2026年三季度公募基金投资策略：从估值修复到盈利验证：结构分化下的基金配置再平衡

2026年三季度公募基金投资策略 从估值修复到盈利验证：结构分化下的基金配置再平衡 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 A股行情回顾 PART ONE 整体行情：上半年A股震荡格局，科技股一枝独秀 ⚫全球股市亚太领跑全球：韩国上涨87%，台湾、日本、A股科技紧随其后⚫A股内部机制分化：受全球AI资本开支共振驱动，创业板指与科创综指年初至今分别上涨42%与24%，而以蓝筹为代表的上证50等年初至今下跌-3%，差距巨大。⚫美股表现居中，欧洲市场疲软：美国三大股指涨幅在9%至11%之间，而德法英股指较弱。 行业板块：电子、通信板块领涨，行业跌多涨少 ⚫根据申万一级行业指数分类，截止7月3日，A股涨幅靠前的板块分别有电子（62%）、通信（52%）、建筑材料（41%），而商贸零售（-27%）、美容护理（-23%）、传媒（-22%）领跌。 ⚫所有行业中仅有10个行业有正收益，其他行业均为负，行业结构分化严重。AI仍为当前投资主线，科技资产全面溢价，而消费板块跌幅较大，地产、钢铁、非银等板块同样跌幅显著。 2026年三季度宏观形势研判 PART TWO 经济总览 ⚫外需强，内需弱：出口维持两位数增长，但投资、消费两大内需引擎在二季度相继转负，经济下行压力明显加大。制造业于5月转负，若下半年出口也同步走弱，经济稳增长压力将进一步加大。 ⚫制造业PMI重回扩张区间：6月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.3个百分点，连续四个月在荣枯线上。生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.2%，显示供需两端均有改善，但回升幅度有限，经济内生动力依然偏弱。 政策方面：2026年“两会”确定全年工作基调 ⚫2026年《政府工作报告》显示具体目标和政策强度基本符合预期。其中，今年发展主要预期目标是经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右。 政策方面：各项政策协同发力 ⚫根据各部委的最新发言，即在3月6日十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会上的表态，2026年各项政策将呈现协同发力态势，具体领域的举措有： 资本市场政策：平抑波动，呵护慢牛 2026年以来，监管层围绕资本市场“防过热、稳预期”进行双向逆周期调节： ⚫市场过热时进行降温 ⚫沪深北交易所于1月14日宣布将融资保证金最低比例由80%上调至100%，自1月19日起施行，且仅适用于新开融资合约，意在适度降低杠杆、抑制过度投机、维护市场平稳运行。⚫1月中下旬多只“汇金系”宽基ETF出现大额资金流出，部分媒体和研报据基金季报及份额变化推算，中央汇金阶段性减持部分宽基ETF，体现出在市场过热时进行“降温”的逆周期调节思路。 ⚫市场恐慌时进行护盘 ⚫央行与监管部门继续强调支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，增强资本市场内在稳定性。2025年4月，在A股受外部冲击大幅调整时，中央汇金公告再次增持ETF，央行随后表态必要时向中央汇金提供充足再贷款支持，释放明确稳市信号。2026年3月，潘功胜在全国两会经济主题记者会上再次表示，将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用。 ⚫外汇管理层面也通过QDII额度发放疏导资金配置需求。2026年3月，国家外汇管理局新增QDII额度53亿美元，截至3月末累计批准额度达1761.69亿美元；6月陆家嘴论坛上，外汇管理局局长朱鹤新表示将发放新一批QDII额度，更好支持境内主体进行全球资产配置。 货币政策与股市流动性 ⚫2025年5月政策利率下调后，国内利率体系维持低位平稳运行，7天期逆回购利率和LPR报价均持续持稳。资金面整体宽松，DR007多数时间低于政策利率，尽管6月以来资金利率有所回升，但仍基本围绕政策利率运行；中长端利率亦处历史低位。总体看，利率进一步下行空间有限，年内继续降准降息的必要性和概率均不高。 ⚫A股交投活跃度和杠杆资金明显升温，也降低了短期进一步宽松的必要性。2026年上半年，A股累计成交额和日均成交额均显著放大，两融余额由年初2.54万亿元升至6月末3.02万亿元，并首次突破3万亿元。成交放量与两融扩张表明市场流动性并不紧张，后续货币政策预计更侧重结构性支持和相机调节。 海外因素：中东局势反复，全球通胀承压 ⚫2026年开年以来，中东局势骤然升级。2月末美以联军空袭伊朗，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡，全球能源市场遭遇供给端“黑天鹅”，上半年油气价格整体维持高位宽幅震荡。 ⚫通胀与流动性压制：原油冲击波贯穿上半年，海外通胀下行受阻，主要央行降息时点一再延后，全球流动性收紧预期下，中小市值板块估值修复进程反复受阻。 ⚫成本与需求双击：上游资源品涨价逐步向下游传导，制造业成本压力凸显；同时，高油价对全球需求产生挤出效应，上半年我国外需环境边际走弱，出口链及经济增长动能承受双重压力。 宏观综述 ⚫经济基本面：当前经济K型分化显著，投资与消费等内需表现偏弱，出口和高端制造业保持高景气，成为上半年经济运行的主要支撑。6月制造业PMI重返扩张区间，综合PMI产出指数继续位于荣枯线以上，显示经济修复存在结构性分化，但生产经营活动边际向好。 ⚫政策走向：上半年政策组合仍以稳增长、稳预期、稳市场为主线，财政加力、货币适度宽松、资本市场改革与中长期资金入市机制持续推进，同时监管层通过融资保证金调整和流动性工具操作强化逆周期调节，着力维护A股稳中向好的运行环境。 ⚫海外因素：年初中东局势骤然升温，造成供给端“黑天鹅”冲击，上半年油气价格高位宽幅震荡。现阶段，美伊谈判出现缓和迹象，油价趋于回落，通胀压力缓释，海外升息预期有所降温。 ⚫A股整体判断：上半年A股“慢牛”格局步入后半场，行情由全面估值修复转向结构分化。在经济与盈利“K型分化”、全球AI投资热潮延续及科技竞争加剧的背景下，科技成长和新质生产力仍是主要上行动力，但随着估值修复至中性偏高水平，前期快速上涨阶段或已告一段落，进一步上行空间有限，持仓风险相应上升。展望后市，市场中枢仍有望在政策红利释放和外部扰动消化中震荡上移，但主线将更加依赖盈利兑现与产业趋势验证，高拥挤方向的波动风险需重点关注。同时，高端制造、资源品及部分低估值板块有望成为结构性再平衡的重要补充。 03 中观观察：板块基本面情况 PART THREE 行业业绩总览 ⚫从2026年 一 季 度 核 心 盈 利 指 标 看，2026年一季度行业盈利修复仍呈结构分化特征。 ⚫整体来看，有色金属、国防军工、电子、电力设备等行业净利率和ROE同步改善，盈利修复质量较高；而农林牧渔、房地产、钢铁、汽车、家用电器等行业净利率或ROE仍有回落，显示盈利压力尚未明显缓解。 估值总览 ⚫目前沪深300市盈率已升至14.62，中证1000市盈率修复至52.65，股指估值已行至历史偏高水平。风险溢价率方面，宽基指数目前风险溢价率多处于历史中位数水平。截至2026年7月3日收盘，沪深300风险溢价率达5.09%，处于近十年44.51%分位水平。 A股股息率 ⚫宽基指数中，股息率最高的为中证红利，股息率为5.38%，其次是上证50，为3.59%。⚫行业中，股息率最高的仍是全指能源指数、其次是全指消费，股息率为4.52%以及4.36%。 板块估值 ⚫行业估值分化明显：当前A股并非全面估值扩张，而是呈现“科技制造高分位、消费金融低分位”的结构特征。 ⚫科技成长估值已处高位：电子、通信当前PE近10年分位数分别达到99.2%和98.3%，反映AI产业链、数字经济等方向的成长预期已被较充分定价，后续需要盈利兑现来消化估值。 ⚫金融消费仍处估值低位：银行、非银金融、食品饮料、美容护理、社会服务等行业估值分位较低，显示市场对消费复苏和金融盈利改善仍偏谨慎。 中微观综述 ⚫核心结论：市场已由“指数层面的估值修复”进入“行业与细分领域的结构分化”阶段，后续投资机会需要在盈利改善具备持续性、估值尚未过度透支的方向中挖掘。 ⚫行业层面，当前A股估值与盈利分化：电子、通信、机械设备等科技成长和高端制造方向估值分位已处历史高位，反映AI产业链、数字经济和先进制造预期已被较充分定价；而银行、非银金融、食品饮料、美容护理、社会服务等行业估值仍处低位，显示市场对消费复苏和金融盈利改善仍偏谨慎。 ⚫盈利层面，修复主要集中在资源品、科技制造和高端装备方向：有色金属、国防军工、电子、电力设备等行业净利率和ROE同步改善，盈利修复质量较高；二级行业中，半导体、通信设备、软件开发、电池、航海装备等细分方向改善较为突出，体现AI算力、国产替代和高端制造景气支撑。 ⚫相比之下，房地产、钢铁、汽车、家用电器、农林牧渔等行业净利率或ROE仍有回落，说明需求不足、价格竞争和资产周转压力仍在制约盈利释放。总体看，后续配置应避免单纯追逐高景气，更应关注盈利改善质量、估值分位水平与产业趋势持续性的匹配。 权益资产投资策略 PART FOUR 配置策略 ⚫核心策略：基金配置由“单一景气追逐”转向“景气、盈利与估值再平衡” ⚫7月进入半年报业绩披露窗口，市场核心矛盾将从“预期驱动”转向“业绩验证”，前期依靠估值抬升的板块将面临盈利兑现考验，行情驱动力也将更多由分母端回归分子端。在此阶段，科技成长仍是主线，但部分细分方向估值已处高位，配置上不宜简单追高或过度集中；资源品和部分高端制造盈利改善较明确、估值拥挤度相对较低，可作为有效补充；消费和金融虽处低估值区间，但盈利拐点尚未确认，更适合作为中长期底仓或左侧观察方向。 ⚫科技成长：保持核心配置，重视分散与业绩兑现 ⚫AI算力、半导体、通信设备、软件、高端装备等方向仍具备产业趋势和盈利弹性，但7月业绩窗口可能加速板块内部分化。配置上应优先选择覆盖更广、持仓分散、选股能力较强的科技成长类基金，聚焦业绩确定性更高的细分方向，降低单一赛道波动风险。 ⚫高端制造与创新药：产业趋势明确，可作为有效补充 ⚫高端制造受益于国产替代深化与设备更新推进，叠加制造业长期升级趋势，部分细分方向盈利韧性较强。创新药受益于研发管线持续兑现、出海授权高度活跃及产业周期回暖，盈利兑现能力逐步提升。二者兼具产业趋势与配置分散价值，可作为科技成长之外的补充方向，但需关注估值分化及阶段性波动风险。 ⚫消费与金融：低估值底仓，等待拐点确认 ⚫消费和金融估值处于历史低位，具备中长期配置价值，但需求修复和盈利改善尚未充分确认。当前更适合作为防御性底仓或左侧布局方向，等待基本面改善和政策催化进一步明确后再择机增配。 基金产品筛选 感谢您的观看THANKS FOR YOUR TIME