2026年量化和基金研究年度策略：公募新规下的ETF组合投资元年

公募新规下的ETF组合投资元年 —2026年量化和基金研究年度策略 ▌投资要点 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn分析师：武文静S1050525120002wuwj1@cfsc.com.cn分析师：刘新源S1050525120004liuxy@cfsc.com.cn 2026年度策略报告上篇中，我们详细介绍了“系统化宏观策略”框架。这个框架从宏观+微观的角度，解决了策略研究的四大要素：大势研判、风格选择、行业比较和基于技术面买卖点的风险控制，其实质是一个针对Beta的多维度选择体系。 在有了策略研究支持后，仍需考虑如何通过组合投资的方式落地到选股、ETF等可投资标的。本文并不涉及选择单一个股，主要讨论在不同基准下的ETF组合投资方法，并回顾所有ETF组合产品线在2025年的表现。 组合投资作为CFA核心考点、海外机构投资者的必备技能包，在国内一度也成为研究热门。但很快市场意识到，在基准模糊、风格漂移、只有靠财富效应才能抓取眼球的散户主导市场中，稳健的组合投资天生水土不服。公募基金作为产品的提供者，主要任务是在风口发行最热门赛道，扩大产品规模；财富管理作为产品的使用者，主要任务是在赚取费率的前提下推荐最热门单品，扩大保有规模。 相关研究 1、《寻找港股新路标》2025-10-232、《寻找港股新路标——港股四季度策略展望》2025-10-093、《掘金龙虎榜：活跃资金如何指导小微盘投资》2025-07-16 任何改革如果要触及灵魂，必须首先触及利益分配。2023年至2026年，证监会、基金业协会等部门，围绕公募基金“公司治理、投研能力、产品创新、投资者保护、社会责任”五大维度，累计发布5项标志性新规（含修订），构建了高质量发展的制度框架。 其中，证监会分别在2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，以及2025年10月发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》最为重要。这两个文件标志着系统推进公募行业由“重规模”向“重回报”、由“重产品”向“重客户”的结构性转型，已经不再是建议或愿景，而成为系统性的发展方向和必须实现的立身之本： 第一，为了引入长期投资资金，将业绩基准的透明、准确，提高到前所未有的高度。将“相对表现”嵌入制度考核体系，和管理人收入挂钩。之前只需要研究Alpha，现在也需要研究Beta。 第二，在有了明确基准后，强调低波动、促进长期配置。而现代投资组合理论（MPT）证明，任何单一资产无法同时满足“高收益、低风险、高流动性”的不可能三角，因此选择合适基准后，通过FOF、MOM形式的组合投资，是控制风险、实现稳健收益的唯一路径。 第三，费率机制改革后，引入浮动管理费率提升组合稳定性激励，公募降费后指数基金的低费率优势凸现。Alpha是稀缺不稳定的，而Beta是廉价可得的。 我们使用的标的主要包括指数基金，以及相对清晰的主动管理型赛道产品。后者的好处是比ETF更加灵活，可能更具弹性；前者的优势是可以和选股策略搭配使用、研究半径更短、穿透归因更加方便、费率更低。ETF总体量在2025年已突破六万亿大关，考虑到公募新规在年底的正式落地，我们把2026年称为ETF组合投资元年应无大碍。 很多人认为ETF能够实现的策略类型很有限，仍局限在定投、单品波段交易等层面。我们将提供更多策略+产品落地的解决方案，展示ETF在多资产基准、单资产基准下具备的丰富策略维度。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、核心观点...............................................................................52、多资产配置：非免费的必须午餐...........................................................73、多资产轮动：精耕细作收获颇丰...........................................................134、单资产指数加强：打造持有体验更佳的指数.................................................205、风险提示...............................................................................29 图表目录 图表1：ETF组合策略象限：..............................................................6图表2：大类资产底层标的标的............................................................7图表3：大类资产2006-2019年相关性......................................................8图表4：大类资产2020-2025年相关性......................................................8图表5：资产配置模型一览................................................................8图表6：均值方差模型....................................................................9图表7：风险平价模型....................................................................9图表8：传统风险平价大类资产配置模型结果................................................10图表9：传统风险平价与大类资产表现对比..................................................10图表10：传统风险平价大类资产配置权重...................................................11图表11：传统风险平价大类资产配置模型结果（2018年）....................................11图表12：传统风险平价与大类资产表现对比（2018年）......................................12图表13：传统风险平价大类资产配置模型结果（2020年）....................................12图表14：传统风险平价与大类资产表现对比（2020年）......................................13图表15：传统多资产配置树状图...........................................................14图表16：2023年结构行情................................................................14图表17：行业轮动速率加快...............................................................15图表18：华鑫量化全天候配置树状图.......................................................15图表19：权益子策略表现.................................................................16图表20：十年国债量化增强...............................................................16图表21：黄金量化增强...................................................................17图表22：恒生指数量化增强...............................................................18图表23：泰·量化全天候样本内回测（2014-2024）..........................................18图表24：泰·量化全天候样本外净值（自2024年12月）.....................................19图表25：泰·量化全天候和大类资产表现...................................................19图表26：鑫选·恒稳均衡.................................................................20 图表27：鑫选·恒稳均衡样本外（2024年1月至今）........................................20图表28：指数增强的组合投资结构.........................................................21图表29：指数加强而组合投资结构.........................................................22图表30：“核心-卫星”的885001增强.....................................................23图表31：885001：指数跟踪...............................................................24图表32：885001：风格轮动...............................................................25图表33：885001：卫星策略...............................................................26图表34：885001ETF指数加强.............................................................27图表35：部分Alpha因子周频表现.........................................................28图表36：A股医药二级行业轮动...........................................................29 1、核心观点 2026年度策略报告上篇中，我们详细介绍了“系统化宏观策略”框架。这个框架从宏观+微观的角度，解决了策略研究的四大要素：大势研判、风格选择、行业比较和基于技术面买卖点的风险控制，其实质是一个针对Beta的多维度选择体系。 在有了策略研究支持后，仍需考虑如何通过组合投资的方式落地到选股、ETF等可投资标的。本文并不涉及选择单一个股，主要讨论在不同基准下的ETF组合投资方法，并回顾所有ETF组合产品线在2025年的表现。 组合投资作为CFA核心考点、海外机构投资者的必备技能包，在国内一度也成为研究热门。但很快市场意识到，在基准模糊、风格漂移、只有靠财富效应才能抓取眼球的散户主导市场中，稳健的组合投资天生水土不服。公募基