社会服务行业2022年中期投资策略：板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月30日超配社会服务行业2022年中期投资策略板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎核心观点行业研究·行业投资策略社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《体育行业专题-万亿赛道千帆竞发百舸争流》——2022-06-29《社会服务行业双周报（第33期）-东方甄选爆火出圈，海南发放离岛免税消费券》——2022-06-19《端午出游数据提振信心，行业将开启低基数复苏之路》——2022-06-06《社会服务行业双周报（第32期）-上海复工复产稳步推进老乡鸡招股书解析》——2022-06-06《海外复苏跟踪系列之：欧美酒店龙头复苏的路径与投资启示》——2022-05-282022H1回顾：疫情反复与复苏预期变化中V型起伏。今年1-2月行业略复苏，但3-5月情反复下再承压，5月底逐步缓和重启复苏。鉴于此，社服板块呈现V型震荡起伏。1-2月因复苏预期强化表现突出，春节后一周上涨9%，但3月因疫情和外围局势影响，权重股大幅回调，5月底随跨省游熔断政策调整板块开始反弹。整体来看，1.1-6.28，A股社服板块累计上涨5%，跑赢大盘14pct。其中，小盘股相对突出，君亭酒店涨幅第一，景区股在复苏预期博弈下也阶段表现，重点公司持平微涨。港股餐饮板块走势类似，年初先复苏反弹，此后疫情回撤，6月中旬以来复苏反弹。教育板块仍处政策阵痛恢复期，新东方在线转型电商出圈领涨板块；学额预增&营利转设预期带动下，民办高教板块有触底反弹态势。子行业：3-5月经营筑底，6月开始边际复苏。免税：上半年海南免税随疫情波动起伏，促销力度环比仍较可控，海旅拟注入海汽，海南省出台各项引流措施，中免下半年新项目有望新看点。酒店：2021年底国内住宿房量同比-12%，供给进一步出清，中端与下沉市场连锁加速；行业RevPAR恢复随疫情起伏。演艺：核心项目Q2阶段闭园，预计7月2日主要项目有望复园。国内游：5月底跨省游熔断政策调整优化，端午出游边际改善，部分省市及重点景区出台引流措施。餐饮：经营与疫情正相关，边际放松&低基数带动下的同店复苏机遇；人力：灵活用工延续高景气度，板块再添新军；教育：K12教培公司转型，民办高教板块经营稳健，职业培训则需跟踪疫情进展。维持板块“超配”。本轮源自一线城市的第三波较大疫情已经告一段落，下半年复工复产和稳增长成为社会共识。随着疫情防控政策的不断灵活调整，市场的乐观情绪已经触底回升，且21年下半年低基数效应凸显，企业经营层面环比、同比增速都将稳步改善。短期板块将迎来估值修复行情。但随着行情深入，接下来逐季的经营验证也将日益重要。立足下半年3-6个月维度、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧及整合风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E601888中国中免买入219.05427,6905.147.1842.6230.51600754锦江酒店买入60.4064,6310.551.79109.8233.74600258首旅酒店买入24.6527,6420.270.9291.3026.799869.HK海伦司买入13.6917,3430.240.4657.0429.769922.HK九毛九买入17.0524,7880.350.5948.7228.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录上半年回顾：疫情反复再承压，板块震荡起伏......................................6行业回顾：1-2月相对良好，3-5月再次承压，6月逐步重启复苏.............................6板块一季报回顾：1-2月恢复良好，3月相对承压...........................................6板块复盘：复苏预期及疫情反复带来V型走势，小盘股相对领先..............................7子行业：3-5月经营筑底，6月逐步重启复苏......................................10免税：疫情、客流、销售高度相关，新进入者资本化加速...................................10酒店：2021年底供给进一步出清，经营曲折下加盟商有所观望..............................14宋城演艺：今年以来疫情反复演出受制，关注7月复园节奏.................................18旅游业：疫情下艰难承压，OTA表现相对好于行业整体.....................................19出境游：海外逐步放开出行限制，国内出境游复苏仍待时日.................................21餐饮业：行业倒V型复苏，疫情仍为当下核心影响变量.....................................22茶饮：疫情反复中，定位、店型、新品表现带来经营分化...................................25教育：原K12教培标的逐步转型，政策鼓励职业教育发展...................................26人服：龙头加速资本化，灵活用工赛道维持高景气度.......................................29中期策略：板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎....................32复苏展望：出行边际松绑，关注暑期表现，海南尤其值得期待...............................32中线思考：消费分化，剩者为王，效率为先...............................................34投资策略：板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎............................36风险提示.....................................................................37免责声明.....................................................................38 rPnNoOsQ8OdN9PnPrRoMsQiNqQpReRsRoO8OrQqQwMoNnQxNqNsR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2021年以来各节假日较2019年恢复情况.................................................6图2：2021年以来各节假日较2019年恢复情况.................................................6图3：2006-2022年Q1营收和增速............................................................7图4：2006-2022年Q1归母净利润和增速......................................................7图5：2022年Q1旅游各板块收入增速情况.....................................................7图6：2022年Q1旅游各板块业绩增速情况.....................................................7图7：2022年以来社服板块涨跌幅（截止6月28日）...........................................8图8：2022年以来社服板块个股涨跌幅（截止6月20日）.......................................8图9：2022年以来港股连锁餐饮板块走势......................................................9图10：海口美兰、三亚凤凰及变化情况......................................................10图11：海南离岛免税销售额月度变化趋势....................................................10图12：中免2019以来单季毛利率变动.......................................................11图13：中免2021Q3-Q4净利率承压，22年1-2月净利率回升....................................11图14：海南离岛免税各门店布局............................................................11图15：海南免税店2021年市场份额初步估算情况.............................................11图16：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）.....................................14图17：韩国免税客单价同比变动情况........................................................14图18：2016-2021年我国住宿业设施规模及增速...............................................14图19：2016-2021年我国住宿业房间规模及增速...............................................14图20：2018-2021年中国酒店连锁化率变化（按房量）.........................................15图21：2021年分单店房间数房量变化........................................................15图22：2021年分档次酒店房量变化..........................................................15图23：2018-2021年分档次连锁化率变化（按房量）...........................................15图24：2021年分城市酒店房量变化................................
