社会服务行业2021年中期投资策略：从终局思维到聚焦业绩逐季验证

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 2021年中期投资策略 超配 （维持评级） 2021年05月24日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 从终局思维到聚焦业绩逐季验证  2021H1回顾：渐进复苏，加速集中，重点公司α与β行情交织 疫情后，行业复苏节奏及龙头中线逻辑强化成为关键。今年1-2月疫情仍扰动，3月后逐步复苏，清明、五一国内游人数基本恢复，但收入全面恢复仍需时日。板块方面，21Q1收入、扣非业绩恢复至19Q185%、82%，中免较19Q1收入+32%、扣非+78%系核心支撑。板块春节前上涨27%，表现靓丽，但春节后明显调整，直至3月中旬后进入盘整震荡，1-4月累计上涨11%。个股层面，1-4月板块低估值个股或主题投资型个股阶段表现相对突出，而重点公司层面则α与β行情交织，切换频繁。  子行业：疫情后格局与模式变化，龙头逆势谋成长 免税：消费回流及政策利好下迎历史性新机遇，虽竞争对手略增加，但中免已跻身全球免税NO.1，线上线下及供应链布局深化有望加速成长。演艺：行业迎来逐步复苏，关注龙头新项目扩张和新模式成长。酒店：一看复苏节奏，二看展店加速，三看效能提升，α逻辑日益凸显。餐饮疫后加速扩张与龙头集中，关注同店恢复及第二增长曲线孵化。茶饮：高端现制茶饮增速领衔，头部品牌势能初显；国内游、博彩看复苏，出境游仍承压。职业教育招录扰动短期业绩，关注后续各赛道复苏及拓展。K12培训关注监管细则落地；人力资源中灵活用工有望迎新机遇。  中期投资策略：下半年择优配置业绩确定性高的优质龙头 维持板块 “超配”评级。市场对2021年重点公司业绩预测整体处于审慎乐观水平，因此季度性经营趋势以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。从行情复盘可以看到，由于终局思维带来的优质龙头估值系统性提升（2020年对业绩容忍度较高），但2021年逐渐进入相关龙头业绩和格局的验证期，因此部分龙头公司Q1财报和4月以来的经营趋势的向下苗头已造成股价剧烈波动；而那些财报表现优异的个股则股价整体依然强势。下半年综合Q1业绩表现和各赛道景气度趋势跟踪和判断，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、中公教育、首旅酒店、广州酒家、天目湖、中青旅、三特索道、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、九毛九、海底捞、百胜中国-S、呷哺呷哺等龙头。  风险提示 宏观、疫情等系统性风险，政策低于预期，市场竞争加剧及整合风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601888 中国中免 买入 318.00 620,887 5.36 6.91 59.36 46.00 600754 锦江酒店 买入 58.20 55,183 1.04 1.60 55.95 36.29 300144 宋城演艺 买入 18.14 47,431 0.36 0.63 51.10 28.94 300662 科锐国际 增持 63.74 11,651 1.34 1.69 47.56 37.71 002607 中公教育 买入 25.11 154,863 0.48 0.65 51.90 38.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《餐饮行业报告-深度报告：谁是影响餐饮龙头估值的关键因子？》 ——2021-05-19 《社服双周报2021年06期：民促法正式落地，职教高教受鼓励但K9受限制》 ——2021-05-17 《社会服务行业-20年年报及21年一季报总结：逐季复苏，业绩验证成下一步关键》 ——2021-05-07 《五一小长假快评：旅游行业复苏更进一步，结构特征依旧显著》 ——2021-05-07 《2021年5月投资策略：五一长假再成景气度观察窗口，Q2业绩较为关键》 ——2021-04-28 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6M/20J/20S/20N/20J/21M/21沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年回顾：渐进复苏，加速集中，α与β行情交织 行业回顾：年初疫情仍有扰动，3月后逐步复苏，龙头加速集中 经过2020年的疫情冲击，社服各子行业疫情后的恢复节奏以及疫情对其各自中线逻辑的影响和验证成为关键。前者侧重β行情，与各自恢复节奏密切相关;而后者侧重α逻辑，关注行业加速出清下龙头的成长机遇，部分子行业受政策影响较大也需兼顾政策等对其成长的后续影响。 上半年行业回顾：疫情仍阶段扰动，3月后逐步复苏。2021年以来，由于1-2月国内疫情仍阶段扰动，叠加就地过年影响，社服多数子行业仍然承压，相对2019年同期，仅免税、快时尚餐饮、灵活用工、职教等相对较良好。3月后，行业开始逐步开始复苏，其中3月中旬，文旅部发布《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（修订版）》，通知表示旅游景区游客接待上限由各省（区、市）党委、政府根据当地疫情防控形势确定，不搞“一刀切”。文旅部将景区限流主导权下放至各景区负责人，限流政策松绑。结合中国旅游研究院数据，2021年春节、清明、五一假期国内旅游人次分别达到2.56亿、1.02亿、2.30亿，分别恢复至疫情前水平（2019年）的75.3%、94.5%及103.2%，旅游人次恢复良好，五一长假期间游客人数已略超出疫情前。但受制于疫情后消费能力、景区间分流、促销政策等影响，今年春节、清明、五一假期旅游收入分别恢复至疫情前的58.6%、56.7%及77.0%，收入全面恢复仍有待时日。 图1：2021年春节、清明、五一小长假接待游客及旅游收入同比恢复情况 资料来源:中国旅游研究院，国信证券经济研究所整理 注：比较基准均为2019年，以便剔除疫情影响 从中线逻辑的角度，各子行业则进一步分化。国内免税行业迎来历史性机遇，虽然运营主体略有所增加，但海内外疫情差异带来消费回流有利背景及海南自贸港政策红利下，行业蛋糕正显著扩容，线上线下综合布局下免税龙头国际地位提升显著。职教板块政策持续利好，中长线成长空间广阔，但也需兼顾竞争格局的变化，同时短期内招录节奏和线下培训受疫情影响依然可能带来季度扰动。酒店、餐饮等子行业疫情下正面受挫，但行业出清下龙头有望加速中线集中，同时也需兼顾龙头自身第二增长曲线孵化；景区、演艺等子行业则需要关注疫情后消费行为变化等的中线影响，核心看龙头业务差异及新模式验证情况。K12培训板块则需重点关注政策监管趋严等对中线成长逻辑的影响以及在线教育加速发展带来的竞争。人力资源中灵活用工行业受益企业用工方式改变持续较快发展，而猎头、RPO等也伴随宏观复苏持续复苏。出境游等则仍有受制。 nQsOtRxPvN8OcM9PsQpPpNpOkPmMtOfQmOnRbRrQpQNZpPsQMYpPsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2021Q1财报回顾及复盘：复苏进行中，低估值&主题投资主导 旅游板块：2021Q1收入、扣非业绩恢复至2019年同期85%、82% 2021Q1，旅游板块收入同比增长60.38%，恢复至2019年同期的85.42%；业绩增长223.64%，恢复至2019年同期的57.76%；扣非后增长190.51%，恢复至2019年同期的82.36%。2021年Q1重点公司营收增长66.74%，高于旅游板块同期增速，业绩增长为326.50%，扣非后增长254.34%，分别恢复至2019年同期的90.49%、69.41%、98.19%，恢复程度优于板块整体。 图2：2021Q1旅游板块营收增长60％ 图3：2021Q1旅游板块业绩同比增长224％ 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 分子板块而言，2021Q1VS2020Q1，从营收增速来看，演艺（128.10%）>免税（127.48%）>景区（39.91%）>餐饮（28.83%）>酒店（21.33%）>综合（-12.25%）>出境游（-82.40%），演艺低基数基础上增长最快，免税仍保持靓丽增长，出境游高基数下承压明显；从业绩来看，免税实现扭亏为盈，演艺低基数上高增长，酒店、景区、出境游、餐饮、综合等板块仍然亏损，主要受冬季疫情反复拖累。 免税板块营收和业绩表现仍良好。2021Q1，公司营收同比增长127.48%，归母业绩28.49亿元，扣非后业绩28.34亿元（去年同期亏损）；与2019Q1相比，公司21Q1营收增长32%、业绩增约24%，扣非增约78%，表现良好。主要系海南仍表现突出，但首都机场谈判、所得税优惠预计尚未落定。 演艺板块2021Q1较去年同期有所改善，但仍未恢复到2019年同期水平。宋城演艺2021Q1营收+128.10%，业绩+164.99%，扣非业绩1.30亿元。剔除花房投资收益贡献，公司2021Q1实现归母业绩1.08亿元，考虑疫情影响相对良好。其中，虽然1-2月疫情反复，但伴随3月逐步有所复苏和公司持续良好的成本费用控制，预计存量演艺项目有望同比扭亏实现盈利。 酒店板块整体收入同增21.33%，恢复到2019Q1的69.30%；业绩减亏，扣费业绩减亏，压力仍存，主要是年初疫情等因素影响。其中锦江酒店收入+5.06%，较2019Q1恢复79%；业绩亏算1.83亿元，扣非亏1.61亿元/-72.12%，主要是海外卢浮拖累+20Q1集团购买酒店服务影响。首旅酒店营收增加58.75%，相比2019Q1，公司营收恢复65%；归母业绩-1.82亿元（扣非-1.90亿元），减亏65.41%，仍有压力。 出境游板块，收入下滑82.86%，业绩下滑80.89%（增亏），扣费业绩下滑80%（增亏），国外疫情拖累出境游复苏，短期仍承压，需跟踪海外疫情进展。其中凯撒旅业2021Q1收入-68%,业绩-47%；众信旅游收入-92%、业绩-157%。 景区板块收入同增39.91%，业绩增加63.03%（减亏）。其中重点公司天目湖营收增加269%，相比2019Q1下滑12%，主要受冬季二次疫情拖累；扣非业绩亏损597万元，减亏2262万元。 餐饮板块收入+28.83%，业绩及扣非业绩减亏。其中广州酒家恢复良好，营收 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 同比增长29%，归母业绩同增290%，扣非业绩为0.45亿/+257%（相比19年增7%）。 图4：2021Q1各板块收入增速情况 图5：2021Q1旅游各板块业绩增速情况 资料来源