风格逆转后的再平衡——股指期货2026年7月月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分7月行情回顾..........................................................................................................................................3一、股票市场——指数冲高回落...................................................................................................................3二、股指期货——贴水持续走阔，成交持仓增加.......................................................................................4第三部分后市展望及投资策略.............................................................................................................................6一、AI投资争议重起......................................................................................................................................6二、A股风格极致分化...................................................................................................................................8三、震荡筑底新阶段.......................................................................................................................................9风险提示与免责声明.............................................................................................................................................12 2026年7月31日 风格逆转后的再平衡 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：孙锋电话：021-65789277邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：Z0000567 7月，市场风格逆转，指数表现分化。保险、银行、油气石化、食品饮料、煤炭板块领涨市场，月度涨幅纷10%，而电子、电信、非金属材料月度跌幅超30%，行业表现差异巨大。股指期货基差波动加大，行情震荡、分红影响减小等，成为基差变化的主要原因。7月初阶段性高点出现月度最大贴水，显示了股指期货的价格发现的功能，交割前当月合约贴水收敛，表明交割制度保障下市场定价的有效性。行情波动加大，使日内机会增多，对冲需求增加，成交持仓双双上升。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 中共中央政治局会议强调，深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心，政策导向清晰明确。市场风险快速释放，股票型ETF持续流入，资金面支撑力度充足，科技板块估值回归合理区间，随着美联储加息预期降温，外盘情绪传导边际转弱，A股市场将对风格再平衡、重配置，股指有望震荡筑底、结构修复。 【策略推荐】 1.单边：震荡筑底。2.套利：多IM\IC2612合约+空ETF。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：地缘局势超预期，高油价推高全球通胀，经济复苏不及预期、美股人工智能泡沫破灭，资金面变化。 股指期货月报 第二部分7月行情回顾 一、股票市场——指数冲高回落 7月，市场风格逆转，指数表现分化。至7月30日。沪深300指数月度跌幅为8.63%，上证50指数跌2.1%，中证500指数跌19.06%，中证1000指数跌21.67%。 源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 与上半年走势截然相反，保险、银行、油气石化、食品饮料、煤炭板块领涨市场，月度涨幅纷10%，而电子、电信、非金属材料月度跌幅超30%，行业表现差异巨大。 数据来源：银河期货，iFinD 股指期货月报 2026年7月31日 二、股指期货——贴水持续走阔，成交持仓增加 7月，股指期货基差波动加大，行情震荡、分红影响减小等，成为基差变化的主要原因。 具体来看，IF当月合约月均贴水26.8点，7月1日出现当月最大贴水-56点，7月16日交割前出现升水6.8点；IH当月合约月均贴水20.38点，7月21日出现最大贴水-34.2点，7月16日出现当月最小贴水-1.1点；IC当月合约月均贴水39.06点，7月1日出现当月最大贴水-142点，7月17日交割日异动出现大幅升水79.84点；IM当月合约月均贴水26.01点，7月1日出现当月最大贴水-149点，7月17日交割日异动出现大幅升水97点。月初阶段性高点出现月度最大贴水，显示了股指期货的价格发现的功能，交割日异动使当月合约出现较大升水，但交割前当月合约贴水收敛，表明交割制度保障下市场定价的有效性。 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 股指期货月报 2026年7月31日 7月，股指期货成交持仓双双上升。IM、IC、IF和IH日均成交分别较上月增加27.1%、29.2%、7.2%和12.3%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别较上月增加13%、9.1%、3.4%和3.6%。行情波动加大，使日内机会增多，对冲需求也增加持仓上升。 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 从主要席位的持仓情况看，各品种净空头持仓出现分化。IM和IF前五和前十大席位净空头持仓在月中增仓明显，日均净空头持仓分别较上月增加3.3、2.2和2.9、2.8个百分点；至月末，IC和IM净空头持仓较月初也有一定上升，显示避险对冲需求仍在。 股指期货月报 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 第三部分后市展望及投资策略 2026年7月，A股市场整体呈现指数震荡调整、风格逆转、结构分化的运行特征。月内全球科技股集中回落，美股、韩股科技板块大幅跳水，对A股科技成长赛道传导明显。内部市场资金博弈加剧，走出“成长弱、价值强”的分化行情，银行等高股息价值板块逆势走高，半导体、AI算力、光通信等科技赛道深度调整。 一、AI投资争议重起 7月全球资本市场最大特征为前期强势的科技赛道集体回调，美股、韩国科技股大幅杀跌，形成全球性科技板块调整浪潮，通过情绪联动、估值比价、资金避险三重渠道，持续传导悲观情绪，压制A股科技成长板块走势，成为本月A股震荡走弱的核心外部诱因。 从核心调整逻辑来看，首先是AI巨额资本开支合理性遭到市场普遍质疑。2026年全球头部科技巨头AI算力、数据中心资本开支规模飙升至近7850亿美元，行业进入“重资产烧钱”周期，资本开支增速显著超越AI商业化落地与收入增速。高盛、穆迪等机构集中预警，AI硬件、数据中心等基础设施可短期集中落地，但企业AI智能化改造、商业化付费场景、行业增收增效周期漫长，极易出现“产能先行、需求滞后”的错配问题，导致行业长期资本回报率承压，前期透支的AI高成长预期彻底松动。 其次，海外科技巨头现金流持续恶化，财务压力大幅升温。过往现金流充裕的全球科技龙头，在激进AI资本开支拖累下，自由现金流大幅收缩，五大海外科技巨头合计自由现金流 股指期货月报 从2024年的2390亿美元回落至2025年的1910亿美元，资本开支占经营现金流比例突破68%。其中Alphabet单季度出现上市以来首次负自由现金流，亚马逊年度资本支出已超越全年经营现金流，微软、Meta等企业现金流缓冲空间持续收窄，彻底告别“轻资产、高现金流、高分红”的优质成长属性，市场对科技企业财务稳健性的担忧快速发酵。 再者，巨头发债融资激增、信用风险攀升，债务隐患凸显。为支撑海量AI投资，海外科技企业告别内生盈利投入模式，转而依赖大规模发债、表外租赁融资补血。Meta长期债务年内大幅攀升，单季度发债净融资超249亿美元，同时行业衍生出1.2万亿美元表外数据中心租赁负债，被评级机构认定为等效隐性债务。信用层面风险持续暴露，Meta部分融资借贷成本逼近垃圾级区间，标普将甲骨文信用评级下调至BBB-（仅高于垃圾级一档），全球科技巨头信用溢价上行、估值体系被动重构，进一步压制板块估值。 最后，AI收入持续性存疑，行业业绩预期全面降温。本轮AI行情前期主要由算力硬件产能扩张驱动，但终端落地需求、企业付费意愿、商业化变现效率不及市场此前乐观预期。市场逐步认知，AI硬件订单、算力投入属于前置资本开支，不代表可持续经营性收入，下游应用变现节奏缓慢、同质化竞争加剧、政企付费预算收紧等问题凸显，AI行业从“炒预期、扩 股指期货月报 产能”转向“验业绩、看落地”，前期高估的远期成长预期快速修正，成为科技股集体回调的核心基本面诱因。 但是，北京时间７月30日晚间，美股迎来大幅反弹，核心驱动来自微软超预期发布的财报，有效修复了市场此前对于人工智能商业化盈利前景的悲观预期。市场的反弹缓和了短期市场情绪，围绕人工智能产业的深层疑虑并没有真正消除。震荡之后，市场投资逻辑也已经从单纯炒作算力赛道转向精挑细选，是否有清