海外市场月报：风格切换下的再平衡

风格切换下的再平衡 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 11月全球股市涨跌参半。美国三大股指领涨全球主要市场，道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500涨跌幅分别为+7.5%、+6.2%和+5.7%；欧洲市场表现分化，德国DAX和英国富时100分别上涨2.9%和2.2%，法国CAC40指数小幅回调；亚太市场涨少跌多，沪深300、印度SENSEX30小幅上涨，恒生指数、韩国综合指数和恒生科技跌幅在3%以上。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美国经济及市场反应显示12月或有暂停降息风险。展望12月，市场关注点聚焦于FOMC议息会议，从近期发布的一系列经济数据来看，美国通胀压力依然存在，劳动力市场彰显韧性，且消费热度不低。另一方面，根据CME美联储观察工具最新的数据显示，交易员押注12月降息25bp的概率为66%，较上周有所上升，但这个概率并不足以支撑12月降息的落地。美国经济韧性十足且通胀黏性显露，鲍威尔在内的多位美联储官员的表态也让未来的宽松路径变得扑朔迷离。综合考虑，我们不能排除FOMC在12月议息会议上按兵不动的可能性。 屡受财政纷扰冲击，市场担忧法国前景。目前，投资者对法国局势的担忧主要集中在两个方面：一是财政问题引发的政局不稳，二是债务问题引发的财政难题。法国总理米歇尔·巴尼耶（Michel Barnier）试图通过2025年预算案以遏制不断攀升的债务，但却面临来自反对党的强烈抵制，甚至可能面临政局不稳的风险。此外，近年法国的预算赤字占GDP的比重明显攀升，许多人对法国降低预算目标的可行性持怀疑态度。投资者担忧法国的财政状况和政治局势，纷纷抛售法国资产，引发法债收益率持续飙升，法国股市的表现也明显趋弱。 美股交易风格转向在即，通胀交易进入尾声，资金面临再平衡。从过去一段时间中美股表现来看，商品能源价格偏低，消费服务业价格较高，道指表现较强，形成“非典型通胀交易”。往后看，由于过去一段时间美股表现强势、资金关注度高，因此随着通胀交易进入尾声，市场或将面临资金再平衡带来的影响，一是美股和非美市场之间，二是发达市场和新兴市场之间，三是美股的大盘和小盘之间。我们判断“非典型的通胀交易”将转向goldilocks交易，美国市场整体或将转向美股大小盘表现均衡、股债也相对平衡的状态。倘若12月美联储暂停降息，美股小盘表现可能受到冲击，美债市场可能也会有出现波折。 配置建议：随着资金再平衡的影响逐渐显现，市场或将面临一段时间的高波动，整体来看市场将从股强债弱、大盘强于小盘转向平衡，建议关注弹性较好的美股小盘科技成长、ARK基金等。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 内容目录 1.全球股票市场表现........................................................................................................41.1.涨跌幅..................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................52.重要数据发布前瞻........................................................................................................73.流动性..........................................................................................................................84.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅.....................................................................4图2：近两月全球主要商品涨跌幅....................................................................................4图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：全球主要股票市场估值...........................................................................................5图8：标普500股债收益比..............................................................................................6图9：纳斯达克股债收益比..............................................................................................6图10：恒生指数股债收益比............................................................................................6图11：恒生科技股债收益比.............................................................................................6图12：美股行业估值.......................................................................................................7图13：港股行业估值.......................................................................................................7图14：重要国家大事前瞻................................................................................................7图15：十年期美债、中债利率走势..................................................................................8图16：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图17：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................8图18：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................8图19：港股通净买入规模变化.........................................................................................9图20：过去一月南向资金分行业净流入..........................................................................9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。