敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月01日 银行行业 市场风格切换下银行板块防御价值凸显 行业研究周报 郑嘉伟（分析师） 钟奕昕（联系人） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021  核心公司及调整：在市场风格不断切换背景下，本周建议重点关注盈利能力较强、股息率较高的银行板块，防御价值凸显的个股将会脱颖而出：宁波银行、招商银行、工商银行。  本周投资主题：一是央行实施普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性；二是央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%；三是央行开展央行票据互换（CBS）操作50亿元，提高银行永续债的流动性；四是商业银行3月1日起开启存量贷款利率定价基准切换，8月31日前全部完成。个人房贷利率将坚持房住不炒的主基调，未来个人住房贷款利率将以LPR为基准，实现房贷利率“换锚”。  本周行业投资观点：手握银行心不慌，握住稳稳的幸福，盈利能力较强、股息率较高的银行板块防御价值凸显。本周A股市场在海外避险情绪冲击下，市场出现一定幅度的回调，其中银行股表现亮眼，体现出一定的抗跌性。回顾2008年至今银行板块获取超额收益两个方面：一方面来自于监管政策放松，尤其是货币政策宽松下带来的信贷扩张，例如，2009年、2012年、2014年；另一方面来自于盈利改善，尤其是年报和季报发布阶段，银行板块相对其他行业增速稳定，相对沪深300指数产生一定的超额收益，例如，2011年底、2016年和2018年。在2011年，虽然央行上调金融机构准备金率和存贷款基准利率，2016年加大供给侧结构性改革，2018年在避险情绪下，主板市场均出现一定程度的回调，而这期间银行板块的防御价值显现，随着ROE提升和业绩的改善，推动银行板块获得超额收益。随着市场风格发生改变，节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块，这期间银行股建议超配。目前银行板块整体涨幅落后于沪深300，投资者担忧主要在于：一是受疫情影响短期经济增速下行压力增加；二是利率市场化改革尤其LPR下行幅度较大，压缩了商业银行息差；三是部分受疫情影响的中小企业不良率反弹，对商业银行资产质量的冲击。但是在央行加大逆周期调节力度下，地方债发行加速表外配套融资是推动社融增速高于市场预期，后续在疫情冲击下，预计2020年一季度社融增速将继续较快增长，推动商业银行信贷保持较高增速，同时随着市场风格发生改变，节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块，这期间银行股建议超配。  行业增量信息及点评：一是央行逐级实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。意味着央行将通过定向降准的方式，降低商业银行负债端成本；二是目前央行给中小银行的再贷款利率2.5%，银行贷出去是LPR+50BP=4.55%，从而保障中小银行有205BP的利差，鼓励中小银行积极投放；三是房贷利率“换锚”，短期对个人住房贷款利率影响不断，长期有助于实现个人住房贷款利率随着LPR下行。  上周调研及报告：央行四季度货币政策执行报告点评：加大疫情防控下货币信贷支持力度，注重结构性货币政策工具使用。  风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 《地方债发行放量和表外配套融资回暖推动社融超预期》2020-02-20 《锁短放长，“臵换”到期OMO：重在引导LPR下行》2020-02-17 《标准化资产打补丁，“非标转标”新突破》2020-02-16 《再融资政策松绑，激发市场活力，重塑市场生态》2020-02-16 -9%-6%-3%0%3%6%9%2019/03 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 银行 沪深300 2020-03-01 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 子行业 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE PB 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商行 002142.SZ 宁波银行 1494 12.0 2.15 2.35 2.79 3.34 7.55 11.29 9.50 7.94 1.81 601009.SH 南京银行 690 12.2 1.31 1.49 1.70 1.94 4.95 5.43 4.75 4.18 0.92 600926.SH 杭州银行 459 8.9 1.05 1.24 1.45 1.72 7.01 7.11 5.95 5.08 0.89 农商行 002839.SZ 张家港行 100 7.2 -- 0.60 0.69 -- 11.28 9.20 8.08 -- 1.02 601077.SH 渝农商行 687 11.7 0.91 0.95 1.10 1.26 -- 6.38 5.49 4.82 0.89 601128.SH 常熟银行 226 9.4 0.66 0.72 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.39 股份制银行 600036.SH 招商银行 8988 13.6 3.19 -- 4.15 4.75 7.89 10.21 8.58 7.50 1.47 601166.SH 兴业银行 3756 11.0 2.92 -- 3.47 3.96 5.12 6.24 5.21 4.56 0.77 000001.SZ 平安银行 3023 8.9 1.45 1.45 1.67 1.93 6.49 11.32 9.33 8.08 1.11 601818.SH 光大银行 2063 9.0 0.64 -- 0.79 0.92 5.77 6.20 4.98 4.29 0.67 601916.SH 浙商银行 932 9.0 4.94 15.27 12.72 -- -- 7.03 6.24 -- 0.96 国有商业银行 601398.SH 工商银行 19567 10.1 0.84 0.88 0.93 0.98 6.33 6.26 5.93 5.59 0.81 601939.SH 建设银行 16926 11.0 1.02 1.07 1.12 1.18 6.25 6.33 6.02 5.74 0.82 601658.SH 邮储银行 480 11.0 11.03 12.63 12.90 13.37 -- 7.96 7.05 6.21 1.04 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年02月28日收盘价） oPuMoRqQwOqRoMsOnRpNwP6MaO6MnPpPoMmMlOoOpMfQrRnP6MrQtNvPpMvMvPsOnP 2020-03-01 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及本周行业投资观点与建议 ........................................................................................................................... 4 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 4 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 4 1.3、 核心公司的投资逻辑 ........................................................................................................................................... 4 1.4、 本周投资观点 ....................................................................................................................................................... 5 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 8 2.1、 对板块发展的总体分析 ....................................................................................................................................... 8 2.1.1、 本周投资主题和主要逻辑 ........................................................................................................................ 8 2.1.2、 银行板块整体防御性功能显现 ................................................................................................................ 9 2.1.3、 本周银行板块个股出现分化 .................................................................................................................... 9 2.2、 行业动态跟踪 ..................................................................................................................................................... 10 2.2.1、 行业重要新闻及点评 ......................................................................................................