国投证券 环保公用煤炭半月谈之29风格切换下的煤炭配置逻辑

00:00:30 大家好，欢迎参加国投证券环保公用煤炭半月谈之29，风格切换下的煤炭配置逻辑。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后主讲人可直接开始发言，谢谢。本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与，会议内容不允许以任何方式对外泄露，违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。 00:01:07 嗯，各位投资者大家早上好，我是国投证券的煤炭研究员徐依林。那今天呃在这边就是做一个呃这个双周报的专题汇报，并且对于当前的一个煤炭板块后续的一个呃投资逻辑，以及这个呃风格切换下，对于红利的一个啊后续的一个判断也做一个分享。那呃，因为这段时间呃，确实这个市场风格切换比较明显，那可以看到这个红利标的，特别是煤炭企业的这个呃。 00:01:41 呃，头部标的像中国神华以及陕西煤业，其实都有一个一段比较呃明显的修复，那我们呃后续会从这个基本面以及这个嗯，对于后续这个股价呃走势上的判断，来分析一下这一段行情的一个延续性。 00:02:02 那今年从基本面的角度来看，煤炭最扎实的一个逻辑还是在于嗯，之前说的比较多的供给弹性上的一个弱化，不管是国内还是海外方面。那国内可以看到在煤矿事故发生之后，安监的影响还是在不断延续的。嗯，近期其实可以看到主产区，像金陕门这些地方的这个政策都有同步的加码啊。内蒙有提到呃，从7月6日开始会进一步去开展这个打击啊，非法违规生产建设的一个行为，持续到10月13日。那山西的话，其实也会呃进一步的去推进这个煤矿安全风险隐患的一个专项整治。嗯所以可以看到这些产地的一个约束力度是在不断加大的， 00:02:52 而不是说像之前啊，可能大家预期的就是在这个保供的一个主导下，呃，约束在持续这个。呃，3个到4个月之后可能就会逐步被放宽。 00:03:07 从产量数据的话也会比较明显的体现出这个部分，那6月单月的这个规上工业原煤产量是在3.81亿吨，同比已经下降9.7%的水平，那对比5月的这个降幅是有明显的一个扩大。那日均产量的话是在1270万吨啊，同比减少134万吨。 00:03:31 那累积的这个产量可以看到，呃较去年这个上半年的一个水平已经有同比下降1.7%，所以呃减量的这方面是比较明确而且有延续性的。那从这个呃单个的一个煤矿的复产的进度以及呃量来量上来看的话，基本上是呃会维持之前的70%有一个明显的减量，并且复产的进度会偏缓一些。那所以从国内的呃这个供给量这部分来考虑啊，虽然说有这个呃保供的一个呃政策影响，但是短期内呃供应是较难看到有一个明显的增量。 00:04:18 那海外方面的话，之前行业主要担心的是印尼供给超预期的一个情况，呃从印尼的这个呃产量上半年的数据来看，达到3.67亿吨，那较去年同期大约是下降了1600万吨，同比下降4.2%的一个水平。那在7月的中旬，呃，确实就是印尼能矿部有确认上调这个RKB的一个呃配额，那产量目标上调至7.33亿吨。那这一部分的一个配额嗯看上去是有一定量的恢复。 00:04:55 嗯，但是我们预计对于出口的一个减量格局，呃，可能不会有特别大的变化，那主要还是在于dmo保供以及。 00:05:04 出口的一个管制，呃，因为印尼国内缺电的一个情况，嗯，从大的方向上来说，这个RKB的一个向上调整会优先去满足印尼国家电力公司的一个需求。 00:05:18 那从具体的数据上呃，可以看到，像这个26年的一个DMO的供应目标本身是啊2.47亿吨左右，那目前的这个目标会被进一步上修至2.53亿吨呃dmo。的比例呃，明确会从之前的这个25%呃，有进一步的上调至30%左右的一个水平。 00:05:41 那上半年的话，这个dmo的供应量是相对比较少的，呃在8158万吨。那如果说按照全年的目标是2.48亿吨来计算的话，那下半年还需要交付的量在1.66亿吨。呃，可以从这个数据上看出，dmo会对呃下半年的一个出口货源体现出这个进一步的一个挤压效应。那我们按照这个全年的产量是7.33亿吨来测算，如果扣除DM是啊2.5左右，那全年可供出口的一个供应量呃上限是在4.8亿吨。 00:06:19 那实际的情况呃因为还会有一部分的一个考虑，呃一部分的一个不管是呃矿企还是这个出口端的一个库存，那预计全年的一个出口量是在4.6亿吨啊，所以对比去年的一个呃情况还是会下降6000~7000万吨的一个水平。 00:06:41 那所以这个预计和我们之前的一个呃估算其实不会有特别大的差异， 00:06:46 那可以看出，这一部分的减量对全球海运煤市场还会体现出比较明显的一个冲击。那考虑到后续出口管制也有同步的收紧，呃像这个呃就是从呃私企把这个就是外销的一个呃权利收紧到国企，呃过渡期是从这个6月份开始，那逐步呃会禁止这个私企直接对外进行销售。那即使这一部分产量增加之后，呃优先用于出口的这个份额还是在有一个呃不断的减少的一个过程。 00:07:24 那上半年来看的话，对华的一个出口其实呃也已经有一部分的减量。呃上半年对华的一个出口量是在八千七百八千七百万吨，那相较这个25年同期减量400万吨，那这一部分的量看上去比较少，是因为呃在这个去年年底以及今年的年初，本身有一部分的这个呃抢进口的一个情况存在。那以及6月的话啊还体现出一部分的一个增量。但实际全年维度来看的话，呃，减量的一个方向是比较确定的。 00:08:02 那6月份这个单月的一个进口煤增量呃也是基于几方面的原因。 00:08:07 就一个是这个，因为4月下半月到5月的一个采购订单是在6月集中到岗啊，再加上就是去年同期的一个基数也比较低，嗯所以可以看到就是6月的话，这个呃印尼这边是有一部分的增量。 00:08:23 那从全口径来看的话，这个同比较5月呃也有增长30%左右的一个水平。嗯但单月之前也提到了，因为就是国内这个按揭的力度是更加明显的。嗯所以考虑这个呃绝对值上6月进口增量在974万吨。但国内的一个产量缺口，呃看起来是较之前要减少这个4000万吨的一个水平，所以总供给量还处于一个明显收缩的一个通道，那这一部分呃，对于价格的一个支撑性不会因为进口的一个波动而产生变化。 00:09:01 那需求端来说的话，呃在出煤入伏之后，高温是有带动这个电厂的热耗持续回升。从呃沿海六大电厂的6大电厂的这个日耗周环比和月环比的数据来看，分别增长这个5.6%以及11.3%。旺季的需求是有逐步被兑现。那另外中间环节上的这个港口发运成本，也是在处于一个倒挂的一个呃情况下，那贸易商在这个煤价下跌之后，其实是呃会减少这个主动降价的一个空间。那像呃就是800左右的这个支撑是比较坚实的，但往上来看的话，呃买方这边也同样会存在一定的一个约束， 00:09:45 呃主要是出于这个终端以及中转港的库存，呃相对位于一个比较高的一个位置。所以终端没有这个刚性补库的一个需求，那对于820以上的这个呃价格的接受度相对也会比较低一些。 00:10:01 那所以短期内会呃，把这个煤炭价格看在800~820元每吨区间进行震荡，呃往上的这个空间相对比较有限，但是向下的这个跌幅呃也会就是就是相对比较可控，所以在这个呃区间内进行窄幅震荡。 00:10:23 那从远期需求来看，呃煤电其实没有明显的变化。 00:10:27我们这周也是做了一个专题研究，对这个国家能源局印发的呃能源领域节能降碳行动计 划，这个三年计划的一个呃对应这个火电的煤耗做了一个呃分析判断。 00:10:42 那因为这三年内，需要去这个有序关停一批， 00:10:47 具备条件的30万千瓦及以下的一个煤电机组，那有部分可以呃，更替成这个先进机组。那对于存量的这个呃这个装机结构以及煤炭消费总量会有一定的影响，但实际的这个冲击呃程度还是比较有限的。那具体来看，按照这个存量的结构，呃十五期间呃即将这个达到30年以上，那单机容量在20万千瓦以上的这个煤电机组共计是290台，总容量是在9819万千瓦。那考虑到，因为有一部分的机组是可以通过延收改造继续发挥这个调峰的作用，呃，包括保障这个区域内电力的一个供应，那所以说实际关停的规模会低于呃原本到期的这个总量。 00:11:41 那参考这个之前的一些啊案例来说的话，26~28年这三年内，中性预期下的预计关停的这个累计规模，是在5500万千瓦这个水平啊，那对应大约是这个130台的一个30万千瓦级的一个机组。 00:12:00 嗯，那参考之前山东的一个经验，如果按照这个煤电更换比例是70%来判断，70%的一个老旧机组会被更替成这个先进机组。呃，也就是面临一个煤耗的一个下降，那其他的部分是直接退出，呃，由这个新能源来进行填补，那按照这个来进行测算，关停的一个煤。后在330g每千瓦时，新建机组会降至288g每千瓦时，利用小时数会有小幅的提升。呃，那在这个假设条件的一个基础上，关停的这个呃机组对应的煤耗减少量在6800万吨，那新建的一个新增量在4400万吨，所以净减少量在2371万吨的一个标准煤。 00:12:55 那这个测算是基于一个呃静态的一个假设，那因为考虑到呃深度调分还会带来就是单位煤耗上的一个提升。那呃因为现役机组如果说考虑这个30%负荷率的一个情况下，嗯额定工额定工况的这个供电的一个煤耗，会增加25%~35%左右。所以这一部分带来的这个单位煤耗的提升，呃对应的一个呃节煤量对比这个我们的测算值会有进一步的下降。 00:13:30 那其实即使在这个中性情景下啊，可以看出这个煤炭消费量的一个呃缩减比例也在1%以内，所以这个远期对于呃整个煤炭行业的估值，不会有这个比较大程度上的一个影响。 00:13:49 那也是呃基于这几方面基本面上的一个考虑，那呃就是这段时间呃其实股价上的修复，主要还是表现为这个呃红利板块能够承接一部分科技流出的一个资金。 00:14:04 那煤炭的这个红利属性，特别是在今年的一个基本面的一个呃影响下，其实是这个比较坚实的呃可以看出总结来说，呃一个是这个安监常态化对于产量上的一个刚性约束，呃供需持续偏紧。那煤价中枢的话，其实呃今年的一个维度上有一个系统性抬升，并且也能够维持高位来进行运行，对美企来说有一个比较充裕的一个盈利空间和现金流。 00:14:35 呃，从中报的这个财报数据以及主动呃，这个呃预增以及主动披露的一个财报数据来看，主流的这些煤炭企业的规模净利普遍都是实现了比较可观的一个增长，呃。是符合预期的一个情况，那盈利质量是比较稳健的，从中远期的一个呃供需格局来进行判断，那这个就是就是高位的一个煤价中枢，它有望得到延续。 00:15:06 呃，所以在这个基础上，龙头煤企这个分红比例也是能够维持以前年度比较呃高的一个水平，像神华的话今年能够维持在75%以上，嗯其他主流煤企基本上都能保持在50%以上。嗯，所以这样一个就是能源体系压舱石，并且这个安监呃门槛抬高，然后这个高景气有望延续，呃，分红比例又维持的一个情况下，煤炭板块的一个平均的股息率能够保持在4%~5%的水平。嗯， 00:15:41 那所以可以看出在等市场产生分歧的时候，龙头的煤企像神华和陕煤能够优先去承接这个外溢的一部分资金来呃，就是表现为这个股价上的一个修复。嗯，从后续的空间上来看，呃，神华和陕煤的一个空间相对可能会呃，比较小一些，因为这个呃，从P倍数从P倍。技术上，呃，基本上，呃在修复百分之十十以上之后，呃能够修复到位。那向上的空间像神华的话，可以看到呃50元左右的一个呃一个股价位置。 00:16:23 嗯，但其他有两方面需要注意，一个是呃像这个呃其他的红利标的煤炭这边还有这个电投能源。呃因为前期这个情绪上跟随这个电解铝下杀，所以目前如果按照嗯，全年利润利润是这个108个亿来进行测算的话，那对应的这个PE倍数已经被降至7.5倍，是具备一个绝对的性价比。那从股息率上来看，对应这个26年的利润水平是在6%的一个股息率。呃，那也处于一个比较中性偏高的一个位置上，呃，可以这个重点关注。 00:17:01 那另外一方面对于弹性标的，呃，因为前期这个呃这个红利板块去承接资金的时候，