权益策论·月度报告——从K型分化到风格再平衡（2026年9月）

一、行情特征 8月以来全球权益市场整体上涨，主要得益于AI主线止跌回升（盈利增长支持修复）和传统板块中材料与能源延续强势，而房地产、消费等板块表现承压。

二、核心主题

1. 中报高增、K型分化：2026年中报超预期，ROE时隔四年首次回升，K型分化加剧，高增长与负增长并存，盈利向上游资源与科技制造集中。
   • 关键数据：全部A股归母净利润同比增速15.9%，ROE回升至6.68%。
   • 结构：高增长公司比例增加，负增长公司接近一半，AI与非AI扣非利润剪刀差创新高。
2. 未来增速回落是主要风险：2026年仍处于业绩上行周期（预期增速29%），但2027年预期回落至20%，主要风险在于盈利动能边际放缓（订单、利润增速下滑）。
   • 关键变量：K型分化是否收敛取决于AI产业链增速回落或非AI领域盈利回升。
3. 内需政策发力：政策加大对地产、消费的支持，地产从高杠杆转向稳健发展，消费从需求端支持转向供需两端协同。
   • 政策方向：地产需求端降门槛、供给端推现房销售、融资端拓宽渠道；消费端提升供给质量、培育长期机制。

三、A股研判

1. 大盘：先震荡后修复
   • 9月或有震荡风险（海外流动性恶化、长假避险需求）。
   • 10月修复逻辑仍在（中美三季报、AI新叙事、稳增长政策）。
   • 长期上行空间受限（估值透支、内生修复动能待夯实）。
2. 行业板块：风格再平衡
   • 科技板块：筹码与杠杆出清未完成，估值高位，面临美联储加息压力，震荡消化后有望反弹。
     • 支撑：2026年下半年AI资本开支拉动，盈利增速仍将维持高位。
     • 风险：2027年盈利增速回落，估值仍高位对应M型顶部风险。
   • 红利板块：政策与业绩支撑，长期配置价值在，回调后增配价值提升。
     • 关键数据：中证红利市盈率8.6倍，股息率4.24%。
   • 消费板块：整体修复需等待需求和盈利改善。
     • 政策：商品消费扩容升级政策出台。
     • 基本面：社零增长缓慢，消费PMI低于荣枯线。
3. 市值风格：短期偏大盘
   • 原因：市场震荡、风险偏好低、全球流动性承压、IPO节奏中低。
4. 成长价值：均衡配置
   • 基础：成长风格估值见顶、业绩增速拐点。
   • 风格切换条件：成长风格业绩增速下行或美联储加息。

四、境外市场

1. 港股：存压
   • 原因：国内内需修复偏弱、资金对政策利好定价有限、美联储加息预期升温。
   • 配置建议：关注银行板块（汇丰、渣打等受益高利率净息差，中资大行H股股息率高于A股）。
2. 美股：短期震荡
   • 原因：高利率和加息预期导致估值小幅下行，盈利上修（科技巨头向全市场扩散）。
   • 配置建议：维持标配，估值回落后配置吸引力提升，科技板块仍是主要方向。