南华期货有色金属锌2026年四季度展望——边际影响下趋势难辨，上下限分明

核心观点与总结

宏观环境概览

• 美联储政策：维持高利率，年内可能再加息一次，但弱就业将阻止连续加息，通胀仍限制降息。
• 美债实际利率：三季度上行，10月仍维持高位，对锌价构成压制。
• 中国经济：三季度缓慢修复，政策落地快于实物需求，建筑链难现强旺季。

供给端

• 锌精矿：全球矿端持续偏紧，四季度环比修复但同比仍偏紧，国内10-11月冬储和北方矿山减量使可采购精矿偏紧。
• 冶炼端：负加工费压缩利润，精锌基准产量低位持平，炼厂压力集中在现货矿采购占比高、硫酸销售和稀散金属回收能力弱的炼厂。

需求端

• 下游开工：三季度弱于去年，消费降幅较上半年扩大，节后复工会带来开工环比回升，但四季度实际消费大体维持低位运行速度。
• 需求结构：地产拖累覆盖面广，新能源和电网提供局部韧性，但不足以拉成强修复。

库存与升贴水

• 国内库存：三季度去库，但库存仍高于去年同期，国庆后社库会先阶段性回补，年末难明显低于9月末水平。
• 海外库存：季度净变动不大，8月低点后的回补压低近月升水，近月紧张明显缓解但仍未转贴水。
• 净出口：四季度净出口强度预计回落，季度合计约3万吨。

平衡与价格

• 全球供需：全年精锌供需接近平衡，四季度海外全面持续短缺并非基准。
• 国内平衡：精锌四季度接近平衡，约1万吨的基准缺口不足以形成持续缺锭格局。
• 价格预测：沪锌主力四季度以24,500-28,500元/吨宽幅震荡为基准，受假期累库、外盘回撤和矿端减产兑现反复影响。

研究结论

• 四季度海外实际利率维持高位震荡，整体宏观环境依旧对锌价构成压制。
• 四季度基本面主矛盾是矿端持续偏紧，锌锭尚未随之形成大缺口。
• 锌锭四季度基准接近平衡，矿紧尚未形成确定的大缺口。
• 硫酸收益回落使炼厂利润继续承压，海外炼厂却有局部修复。
• 沪锌主力以24,500—28,500元/吨宽幅震荡为基准。