宏观策略周报：市场延续震荡整理，低吸顺周期及高股息方向

近期策略观点

国庆假期期间，国内外宏观消息面整体偏平淡，未出现能显著影响近期市场走势的重磅事件。预计国庆节后A股指数大概率延续震荡整理走势，趋势性行情仍需等待。政策面，9月29日房贷贴息及货币政策调整如期落地，力度偏温和，预计对第四季度经济数据有一定提振效果。技术面，万得全A指数虽未跌破7月底低点，但上方仍面临多条移动平均线压制，短期缺乏宏观基本面重大利好，叠加存量资金博弈环境，预计指数仍将窄幅震荡。海外方面，9月份美国新增非农数据大幅低于预期，美联储10月份暂停加息概率增加，长久期的科技股迎来短暂缓和期，但美伊冲突持续、国际油价高企并未根本缓解，海外流动性难言拐点，将加剧海外科技股波动。科技方面，美国总统特朗普发布行政令，将在官方通信中使用“超级智能”取代“人工智能”，表明美国继续加快发展AI科技的意愿，对AI科技尤其是AI硬件方向形成利好。当前A股市场对国内外利空因素已反映较为充分，后续若市场走出震荡区间，需要看到上述压制因素出现明显改善。中期风格方面，预计10-11月份，顺周期风格可能占优，一是增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛；二是机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期风格有望迎来补涨。

投资建议

适当低吸顺周期及高股息方向：

1. 政策催化的顺周期方向，例如地产、建材、食品饮料等；
2. 防守的高股息方向，银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；
3. 涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、部分农产品等；
4. AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储、芯片的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料。

关键数据和研究结论

1. 市场行情回顾：上周（9.28-10.2）股指表现为上证指数下跌1.19%，深证成指下跌3.22%，中小100下跌2.83%，创业板指下跌4.67%。行业板块方面，房地产、医药生物、银行涨幅居前。沪深两市日均成交额为15166.62亿元，较前一周下降20.02%。
2. 行业高频数据：9月份制造业PMI升至50.1%，重返扩张区间，12个行业PMI高于临界点。非制造业商务活动延续平稳向好运行态势。国庆出行数据略高于预期，前5日平均出行人数略高于预测值。免税数据温和增长，前三天购物金额3.58亿元，参与购物人数5.51万人次。电影票房数据受供给影响较大，国庆档票房已超9亿元。多地国庆楼市表现亮眼，武汉、十堰等地销售额同比增长。
3. 市场估值水平：万得全A指数市盈率、市净率走势显示，市场估值处于历史相对低位水平。
4. 市场资金跟踪：两融余额有所下降，偏股混合型基金指数震荡，新成立基金份额持续下降，非金融企业境内股票融资额有所减少。
5. 风险提示：宏观经济下行，美联储加息，AI资本开支放缓，美伊冲突变数。