宏观策略周报：指数震荡企稳，逐步低吸科技方向

指数震荡企稳，逐步低吸科技方向 财信证券宏观策略周报（12.8-12.12） 投资要点 2025年12月07日 大势研判。指数方面，在宏观及政策面暂时缺乏催化、市场成交额仍待提升、日本加息预期扰动下，上周市场延续低位震荡走势，A股各大指数移动平均线形态从分散走向收敛，指数出现初步企稳信号，静待新一轮市场趋势性行情。风格方面，近期市场盘面热点题材快速轮动，暂时缺乏明确领涨主线。我们仍维持之前判断，在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，届时A股市场将迎来新一轮做多窗口期；中长期而言，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续。 投资建议。近期可适当关注：（1）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业等。（2）产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力等。（3）美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技等。（4）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。 重点跟踪。一是关注战略小金属及工业金属的补涨行情。鉴于贵金属相对战略小金属、工业金属的价差持续拉大，从货币属性及稀缺性来看，2026年可关注战略小金属及工业金属的补涨行情。二是金融高质量发展格局持续深化。近日下发《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，强化业绩考核，盈利比等指标，多处实现挂钩。三是预计本次日本加息预期扰动可能有限。从CM E日元兑美元的非商业空头净持仓来看，其水平已经明显低于2024年8月、2025年1月水平，预计本轮日元套息交易逆转的影响或小于去年。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 相关报告 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................6表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 指数方面，在宏观及政策面暂时缺乏催化、市场成交额仍待提升、日本加息预期扰动下，上周市场延续低位震荡走势，A股各大指数移动平均线形态从分散走向收敛，指数出现初步企稳信号，静待新一轮市场趋势性行情。风格方面，近期市场盘面热点题材快速轮动，暂时缺乏明确领涨主线。我们仍维持之前判断，在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，届时A股市场将迎来新一轮做多窗口期；中长期而言，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续。具体而言： （1）经济弱复苏势头仍待继续巩固。根据国家统计局，11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，连续8个月处于荣枯线下方。从贡献来看，中美关税缓和对制造业形成支撑，新出口订单指数从10月45.9%提升至11月47.6%；从行业来看，新旧动能继续分化，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，高耗能行业PMI则为48.4%。非制造业而言，受假期效应消退等因素影响，11月服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点；11月建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，建筑业多项指标均出现改善。从价格来看，主要原材料购进价格、出厂价格分别从10月的52.5%、47.5%上行至11月份53.6%、48.2%，或预示11月PPI环比可能延续改善。整体而言，PMI数据显示经济弱复苏势头仍待继续巩固，但仍有结构性亮点，其中新经济延续良好发展势头，“反内卷”政策对物价的提振效果也逐步显现。 （2）房地产市场走势仍待观察。目前房地产市场延续分化态势，产品结构优化下新房价格环比上涨，二手房市场则仍处于以价换量阶段。根据中指研究院，11月份，全国100个城市新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%；全国100个城市二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%。二手房价格走势仍未明显止跌，一定程度影响居民置业意愿。此外，根据财联社报道，记者从知情人士处获得关于22万科MTN004持有人会议初始议案，议案拟对该笔中期票据的本金及利息兑付时间展期一年。近期关注万科的市场化化债方案推进情况，以及对房地产市场、信用利差走势的可能影响。 （3）继续关注战略小金属及工业金属的补涨行情。随着美联储降息预期再次升温，近期伦敦现货白银价格再创历史新高，铜、铝等工业金属也普遍走强。我们按照货币属性从高到低、稀缺性从强到弱，可将有色金属划分为三个层级：一是黄金、白银为代表的贵金属；二是以稀土、钨、钴、镍为代表的战略小金属；三是以铜、铝为代表的工业金属。目前黄金价格已经率先大幅上涨，打开了大宗商品价格涨价的天花板。以金铜比为例，截至2025年12月3日，以COMEX黄金的期货收盘价（连续）/ COMEX铜的期货收盘价（连续）测算，金铜比为791.77，明显高于近2年的金铜比均值（620.23），接近+2倍标准差的水平（811.30），这意味着金价相对铜价已经明显超涨，再考虑到黄金价格易涨难 跌，预计2026年铜价大概率有补涨行情。鉴于贵金属相对战略小金属、工业金属的价差持续拉大，从货币属性及稀缺性来看，2026年可关注战略小金属及工业金属的补涨行情。 （4）预计国内商业航天全产业链将快速发展。商业航天是以市场化方式提供航天产品和服务的产业。根据新华社报道，全球商业航天产业正加速成长，成为大国竞逐的新焦点，预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元。近期商业航天领域正迎来密集催化剂：一是“十五五”规划建议新增“航天强国”表述，预示我国商业航天产业地位跨越式提升；二是根据财联社，国家航天局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展；三是国家航天局近日公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设；四是朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，虽未实现预定火箭一级回收目标，但检验了朱雀