宏观策略周报：市场初步企稳，逐步布局AI科技方向

市场初步企稳，逐步布局AI科技方向 财信证券宏观策略周报（12.1-12.5） 投资要点 2025年11月30日 大势研判。在美元流动性阶段性改善、中美双方元首通话等利好支撑下，近期市场有初步企稳迹象，指数层面有望逐步企稳、从震荡下行过渡到震荡上行阶段。预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，我们认为届时A股市场将迎来新一轮做多窗口期，届时可逐步布局AI科技方向。 投资建议。近期可适当关注：（1）产业趋势驱动的AI应用方向。尤其是作为全栈式AI模式代表的谷歌链、阿里链。（2）美联储降息利好方向。例如创新药、恒生科技、贵金属、工业金属等。（3）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。（4）政策持续显效的“反内卷”方向。近期PPI环比表现验证了“反内卷”提振物价的实效，关注钢铁、煤炭、建材等。 重点跟踪。一是基数效应对10月份规上工业企业利润有较大扰动。10月份，受工作日天数扰动、上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。二是近期，海外AI产业链有向谷歌链倾斜、国内AI产业链有向阿里链倾斜的迹象，全栈式AI模式引起市场关注。全栈式AI模式可分为硬件及基础设施层、基础模型层、应用及生态层等三个层次，科技巨头通过打通底层到顶层的关键环节，以实现性能、成本和创新速度的极致优化。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 相关报告 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 此前市场调整由内外部多重因素引发，指数调整总体偏良性、健康，并不会改变市场中长期震荡向上趋势。海外方面，美元流动性阶段性收紧、AI投资泡沫担忧加剧一度压制了市场风险偏好；国内方面，TMT科技方向兑现压力、机构资金年底考核压力一度压制了市场情绪。在上述市场压制因素中，除了AI投资泡沫短期无法证伪外，其他压制因素在近期均有望迎来缓解。一是美元流动性将迎来改善。在美联储官员接连鸽派发声后，市场对12月降息25个基点的概率已提升至84.9%，较上周的50%出现大幅跳升；同时，美联储将于2025年12月1日起暂停量化紧缩操作，预计美元流动性将边际改善，近期美元指数也掉头向下。二是TMT板块关注度重新上行。11月26日，TMT板块成交额占全市场成交额比例为39.10%，再次临近40%的高关注度水平。三是机构近期有望迎来重新加仓。从资金面来看，11月底之前机构倾向于守住全年收益，加仓意愿不强，但12月中旬开始，机构资金将逐步开始布局2026年方向，存在“抢跑”的预期。整体来看，随着国内外市场压制因素逐步消退，上周市场有初步企稳的迹象。 目前市场对AI投资泡沫担忧主要集中在回报率环节。在海外巨额AI投资下，目前大部分AI价值仍仅限于广告投放或降本增效等环节，市场仍未有爆款AI应用出现。如果AI应用迟迟未见突破或者商业化推进进程不畅，前期AI巨额投资可能面临难以全部收回风险，届时折旧摊销费用增加将进一步侵蚀美国科技巨头的业绩，不排除美国科技巨头业绩变脸的风险。我们认为，当前AI投资或已经进入“囚徒博弈”情景，如果某一家科技巨头不大力投资AI产业，在AI科技浪潮下可能快速丧失竞争力及护城河，中长期经营风险明显增加；投资AI产业也许短期影响其经营业绩，但可能增加中长期竞争力。在科技巨头优先考虑“强化中长期竞争力”，以及资本市场偏爱AI高投入公司下，海外科技巨头均在持续加大AI基础设施投入。《财经》杂志根据美国五大科技公司在财报电话会披露的2026年资本支出进展，预计这五家科技公司2026年资本支出将达4700亿美元，增速超过26%，短期仍未见AI资本开支放缓的迹象。从基准假设来看，2026年美联储仍处于预防式降息阶段、特朗普也将继续放松对AI的监管、目前AI算力仍相对紧缺，上述因素都将延长或强化本轮AI投资的景气周期，目前仍难言2026年AI景气度反转或者泡沫破灭，但“AI投资泡沫”讨论仍可能反复成为科技股阶段性杀估值的催化剂。 综上，我们维持之前判断，在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，届时A股市场将迎来新一轮做多窗口期；中长期而言，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和、科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续。 （1）基数效应对10月份规上工业企业利润有较大扰动。根据国家统计局，1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自今年8月份以来累计增速连续三个月保持增长。10月份单月，受工作日天数扰动、上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。基数效应来看，规上工业企业利润总 额同比降幅从2024年9月的-27.10%大幅缩窄至2024年10月份的-10.00%，基数效应走高对2025年10月同比数据构成制约。在经济“K型”分化下，新兴经济方向业绩表现明显好于传统经济，1-10月份规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点；规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点。展望后续，10月份往后基数效应扰动将逐步消退；参考历史规律，提前9个月的中长期贷款同比增速对规上工业企业利润增速有较强指示作用。2024年12月新增人民币中长期贷款累计同比增速实现触底（-23.51%），随后呈现震荡回升趋势，以9个月的时间差计算，预计从2025年第四季度起，规上工业企业利润增速将呈现震荡改善态势。 （2）政策致力于改善供需不匹配下的消费堵点。近日，六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》（下称《方案》）。《方案》指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。党的二十届四中全会强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和