宏观策略周报：布局“春季躁动”行情，低吸科技成长方向

布局“春季躁动”行情，低吸科技成长方向 财信证券宏观策略周报（12.22-12.26） 投资要点 2025年12月21日 大势研判。从“日历效应”来看，从中央经济工作会议至次年全国两会召开期间，A股市场通常演绎“春季躁动”行情。我们统计了2009年至2025年“春季躁动”行情表现，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为18.30%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。随着11月份经济数据公布以及海外三大央行利率决议落地，宏观经济数据对市场影响消退，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，市场有望逐步演绎“春季躁动”行情，指数放量突破均线是观察“春季躁动”行情开启的关键信号。 投资建议。后续市场有望演绎“春季躁动”行情，可逐步提升风险偏好，关注科技成长方向：（1）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、国防军工等。（2）产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力等。（3）美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技等。（4）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。 重点跟踪。一是11月经济数据显示国内供强需弱矛盾仍然较为明显，经济复苏基础仍待巩固。预计2026年政策将继续前置发力，扩大国内需求仍是政策重点方向。二是1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，其中支出增速前三分别为：社会保障和就业支出同比增长8.1%、科学技术支出同比增长7.9%、节能环保支出同比增长6.6%，支出重点向民生、科技、环保倾斜。三是日本央行行长植田和男表示，日本央行基准利率仍与中性利率区间的较低端存在一定距离，暗示在保持政策宽松的同时仍有加息空间。但他没有就下一步加息时间作出明确指引，表示货币调整的步伐将取决于经济、物价和金融前景。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................75市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅.......................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）...............................................................................6图3：产量:挖掘机:当月同比（%）...........................................................................6图4：工业品产量同比增速（%）.............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）..............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................7图9：电子产品销量增速（%）................................................................................7图10：万得全A指数市盈率走势（倍）......................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）......................................................................8图12：两市融资余额...................................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）.......................................................................8图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）............................................................8图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.......................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）..............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 上周在国内11月份经济数据公布、美国11月份就业及通胀数据发布、日本央行加息25个基点的情况下，A股市场先抑后扬，整体呈现震荡走势。从技术形态来看，11月中下旬以来，万得全A指数的低点依次抬高，预示做空动能逐步减少，后续市场有望迎来新一轮震荡向上行情。从“日历效应”来看，通常从中央经济工作会议至次年全国两会召开期间，A股市场通常演绎“春季躁动”行情。我们统计了2009年至2025年的“春季躁动”行情表现，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为18.30%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。从行业来看，“春季躁动”行情呈现“价值搭台、成长唱戏”规律：（1）中央经济工作会议至春节前，领涨行业为银行、家用电器、社会服务、石油石化，此时领涨板块集中在价值蓝筹方向，涨幅相对较小。（2）春节后至全国两会前，领涨行业为计算机、环保、通信、综合、电子、国防军工，此时领涨行业集中在成长板块，且各个行业的涨幅相对较大。随着11月份经济数据公布以及海外三大央行利率决议落地，宏观经济数据对市场影响消退，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，市场有望逐步演绎“春季躁动”行情，指数放量突破均线将是观察“春季躁动”行情开启的关键。 （1）宏观经济复苏基础仍待巩固。一是投资端延续探底。根据国家统计局，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点；分项来看，1-11月基础设施建设（不含电力）投资、房地产开发投资、制造业投资同比分别为-1.1%、-15.9%、+1.9%，分别较1-10月降幅扩大1.0个百分点、降幅扩大1.2个百分点、增速回落0.8个百分点。但扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长0.8%；二是消费端存在季节性因素扰动。受“双十一”促销提前等因素影响，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点。三是生产端仍有韧性。11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，剔除季节因素后环比增长0.44%，行业增长面达73.2%。11月经济数据显示国内供强需弱矛盾仍然较为明显，经济复苏基础仍待进一步巩固。在2025年即将顺利完成5%经济目标基础上，预计2026年政策将继续前置发力，以平滑经济波动、稳定社会主体预期。从中央经济工作会议精神来看，预计扩大国内需求仍是政策重点方向。 （2）“十五五”期间资本市场高质量发展基础坚实。2024年新“国九条”明确“未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架”。2025年“十五五”规划建议强调“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能；积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”。近日，中国证监会主席吴清表示“启动实施深化创业板改革，加快科创板‘1+6’改革举措落地；推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种”，并在召开资本市场“十五五”规划专家座谈会时强调“扎实推进资本市场‘十五五’规划编制和实施，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合 改革，稳步扩大制度型高水平对外开放，持续提高资本市场制度包容性吸引力，更好服务经济高质量发展和中国式现代化大局”。综合上述会议及发言来看，我们预计资本市场“十五五”规划大概率在2024年新“国九条”精神基础上，制定更加定量化目标并加强约束性，制度改革将是政策着力点，高质量发展将是主旋律，以提升服务实体经济质效、并助力居民财富保值增值。 （3）税收数据继续改善，民生及科技支出增速较快。根据财政部国库司，从收入端来看，1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，其中全国税收收入同比增长1.8%，较1-10月1.7%增速进一步加快。从1-11月分项税收增速来看，国内增值税同比增长3.9%、国内消费税同比增长2.5%，与价格温和复苏趋势一致；企业所得税同比增长1.7%，企业端业绩仍待继续巩固，个人所得税同比大增11.5%。根据经济观察网报道，2025年个人所得税高增长与征管效能提升与经济