Q2 2026 美国私募股权中市场经历了预期中的回调，上半年交易量和退出量分别与 2025 年同期持平或略低，交易和退出价值环比下降，表明赞助商将注意力集中在低风险、低价格的资产上。尽管 Q2 出现下滑，但进入下半年仍存在乐观的理由，因为 3 月份的早期信号显示，市场正在逐渐恢复 2025 年下半年的复苏模式。然而，与去年相比，这次复苏的力度可能不会那么大，因为当前的逆风更加猛烈且持续时间更长。Q2 出现的逆风包括关税相关的不确定性重新出现、利率持续处于高位，以及由 AI 相关的不确定性引发的“SaaSpocalypse”，主要影响软件行业。
中市场赞助商拥有充足的现金储备，而不断改善的背景将使交易活动回升。这对退出来说至关重要：退出活动在 Q2 出现逆转之前一直趋于正常，而退出的缺乏是资本循环的直接约束，近年来资本循环速度放缓，重塑了更广泛的私募股权融资环境。
在过去的两年中，融资一直相对健康，并在上半年成为该部门少数几个亮点之一，活动步伐略好于 2025 年。即使如此，分配者仍然将资本集中到更少、更大的基金中，这使得有限的退出活动对当前正在融资的赞助商来说更加痛苦。私募股权基金的表现仍然是中市场管理者可以提供的最明显的差异化因素：回报率最近在个位数中到高位，低于该部门的历史步伐，但中市场管理者可以利用多种增长杠杆，使其在一段时间内成为表现更好的群体。这种业绩记录有助于吸引 LP 资本——在基金集中到更少关系的市场中，业绩仍然是管理者竞争并保持在组合中的关键杠杆。
中市场私募股权交易活动概述：2026 年上半年，美国中市场交易活动总计 1,958 笔交易，总价值 1936 亿美元，与 2025 年同期基本持平。Q2 交易量环比下降 25.7%，至 1090 笔交易，总价值 924 亿美元，环比下降 8.7%。中市场交易占美国私募股权收购活动价值的 61.9%，高于一年前的 54.8%，因为大型交易同比下降 43.5%，而中市场仅下降 21.8%。中市场交易占美国收购活动数量的 67.8%，低于 2025 年第二季度的 77.5%，当时中市场交易活动正在 gaining momentum，并且投资者没有像之前那样热衷于参与大型交易。
交易类型随规模而变化。平台投资在 2025 年通过 2025 年一直较弱，在 269 笔交易中产生了 484 亿美元的中市场价值，数量环比增长 6.4%，价值环比下降 25.6%。收购加成，即中市场的结构性工作horse，下降幅度更大，交易数量下降 2.1%，价值下降 13.2%。与 2025 年相比，收购加成的下降幅度约为 28%。收购加成仍然占中市场交易数量的 64.8%，但低于一年前的 67.7%，这表明合并机器正在减速，而不是弥补平台形成的疲软。
创始人拥有的企业推动了中市场交易活动，产生了 232 亿美元的价值观，比 2026 年第一季度高 48.3%，比 2025 年第二季度高 8%。这是唯一增长的支撑类别，而公开交易的目标产生了 70 亿美元的价值观，环比下降 77.3%，比 2022 年的峰值低 82.7%。由于私募股权买家继续青睐低风险和低价格的资产，因此 Q2 的私有化交易寥寥无几，远低于过去五年每个季度 31 家的平均值。
软件行业中市场交易活动在 Q2 进一步收缩，降至 92 亿美元，从 2026 年第一季度下降到 132 亿美元。该行业的交易价值几乎是从 2025 年第二季度下降了一半。IT 交易数量表现更好，环比增长 3.6%，同比下降 26.8%，这表明赞助商仍在以较低的价格和较小的规模进行科技公司的交易。AI 交易数量攀升至 28 笔交易的高点，表明资本正在从基于座位的软件转向中市场的新技术能力和服务。
估值：暂时回到个位数。2026 年第一季度估值数据现已出炉，我们可以看到 multiples 的上涨趋势被打破。2026 年第一季度，美国中市场进入企业价值（EV）/EBITDA 的中位数倍数降至 9.6 倍，标志着七年来的第一个双位数倍数趋势的结束。在此期间，即使中市场也看到了估值上涨，投资者偏爱更高质量、通常更大的资产，这从上升的中市场交易规模中可以看出。但这一趋势似乎已经失去了动力，主要是由于投资者对小型收购的估值更加严格。
考察按交易规模箱的中市场估值，可以得出一个重要的区别：2026 年第一季度，中市场交易的估值有所上升，而核心和低市场交易的估值有所下降。对于 Q1 来说，EV 为 5 亿美元至 10 亿美元的私募股权交易是以中位数 EV/EBITDA 倍数 13.2 倍成交的，与 2025 年的 12.1 倍和 2024 年的 11.8 倍相比，稳步上升。净债务/EBITDA 也随着中市场的上升而增长，从 2024 年的 4.4 倍增长到 2026 年的 5 倍。即使在私募股权部门，大型交易的集中度提高也推动了对它们的进入价格和融资杠杆的上升。Q1 中市场交易价值相对于交易数量保持弹性，这反映了同期估值上涨。与此同时，中市场较大和较小端之间的差距进一步扩大。2026 年第一季度，交易额在 1 亿美元至 5 亿美元之间的中位数估值经历了其中位数变化最大。低中市场的中位数 EV/EBITDA 倍数也略有下降，从 2025 年的 8.8 倍下降到 2026 年第一季度的 8.5 倍。这种倍数的下降表明，在宏观经济波动加剧的季度中，估值更加严格。虽然投资者仍然以更高的倍数追逐大型交易，但他们也以较低的进入倍数追求小型交易，并且未来有空间扩大倍数。核心中市场的债务倍数没有下降，这表明投资者仍在使用越来越多的杠杆来产生回报。如果交易活动扩大到包括更多低估值、低倍数的价值导向型交易，或者私募股权卖家能够处理他们积压的陈年持有的资产，估值可能会进一步调整。
退出：再次放缓，但有一个亮点。美国中市场进一步收紧，退出活动连续第三个季度下降。估计有 239 笔退出交易，总价值 247 亿美元，退出价值环比下降 19.5%，与 2025 年第二季度（当时是宏观经济低谷）相比下降 14.2%。退出价值是自 2020 年第二季度以来的最低点，突显了美国中市场流动性约束的严重性。Q2 退出数量环比增长 2%，并保持在疫情前的平均水平以上，这表明 GPs 能够出售资产，尽管价格较低。在 2026 年上半年，情况相当一致。2026 年上半年退出价值为 554 亿美元，与 2025 年上半年的 584 亿美元相比下降了 5.2%，退出数量为 473，与 458 相比有所改善。只有在比较 2026 年上半年与 2025 年下半年时，我们才看到退出数量减少，每笔交易都略大一些，这与更广泛的私募股权领域的趋势一致，少数优质资产以高价出售，而大多数资产仍由私募股权公司持有，等待更有利的退出条件。尽管退出价值下降幅度较大，但 Q2 退出数量相对有弹性，这表明中市场将低质量或小型资产推向市场的能力，即使大型退出继续锚定更广泛的美国私募股权市场的退出活动。在当前宏观经济背景下，尚不清楚退出数量是否能够维持并恢复到 2025 年的增长。
PE 中市场退出活动按类型划分：IPO 是唯一增长的退出类型，尽管 IPO 对中市场规模的私营公司来说并不是一个重要的退出选择。2026 年第二季度有五家 IPO，总价值 43 亿美元，是有史以来中市场在一个季度内最多的 IPO，自 2024 年第二季度以来最高。IPO 市场的缓慢复苏开始为中市场提供了一些溢出效应，中市场此前从 IPO 中获得了其疫情前退出数量的 2% 到 3%。
技术销售重拾信心，而 B2B 仍然挣扎。在人工智能 (AI) 破坏及其对的企业软件和 IT 服务公司退出活动大幅下降后，Q2 的 IT 退出活动出现小幅改善，投资者继续 navigating 该部门向 discerning 资产进行销售的不确定性演变。有 20 笔退出交易，总价值 34 亿美元，Q2 IT 退出数量环比增长 20.8%，但仍然比 2025 年第二季度下降 36.7%，而 IT 退出价值跃升 401.3%，但仍然比 2025 年第二季度下降 49%。IT 退出活动的改善更多是从 Q1 的急剧下降中恢复过来的，这表明在人工智能演变中，具有企业安全、合规和转换成本优势的资产很可能会保持竞争力。
B2B，按数量计算最大的退出类别，下降 27.3% 至 61 笔交易，连续第二个季度下降。在退出价值方面，B2B 下降 61.3% 至 63 亿美元，从 Q1 的 164 亿美元（受 AI 不确定性影响的经济效益机会激增推动）大幅下降。例如，Q1 最大的 B2B 退出交易是工业制造商 MW Components 以 950 万美元的价格出售，其次是另一家制造公司 Facet Filtration Group 以 820 万美元的价格出售。B2B 退出活动下降的调整和 IT 退出增长的趋势传达了类似的趋势：行业需求仍然不稳定，私募股权参与者正在快速适应，但尚未建立稳定性。
私募股权中市场首次融资活动：许多赞助商面临 uphill battle。尽管中市场生态系统中的交易和退出活动在 Q2 出现更明显的下降，但融资仍然相对健康，并略好于 2025 年。到 2026 年上半年，中市场管理者已经完成了 71 只基金的最终关闭，总价值 691 亿美元。2026 年中市场融资的年化速度约为 1400 亿美元，比 2025 年的全年总额 1247 亿美元增长了个位数。然而，基金数量正在连续第三年下降。这种下降将确保私募股权融资的新格局，尤其是在中市场，将变得更精简，更少的管理者将获得一份“蛋糕”。与更广泛的私募股权生态系统一样，近年来退出的停滞导致许多 LP 可用于较新的年份的资本减少，承诺越来越多地流向维持强劲业绩和稳定清算活动的管理者，而更广泛的近期年份的群体在这方面表现不佳。赞助商无法像以往那样以相同的速度将资本投入到新交易中，这降低了新融资的紧迫性。除非退出活动大幅反弹，否则融资速度可能会在 2026 年保持低迷。虽然过去 18 个月的融资低于历史标准，但这可能反映了未来的现实。然而，该部门仍有亮点。2026 年上半年中市场基金 step-up 的中位数值为 1.5 倍。2026 年上半年中位数 step-up 与去年持平，这表明能够完成最终关闭的管理者仍然成功地筹集了比他们前辈更多的资本。相反，这意味着更多基金仍然处于市场上，希望从有限的资金池中获得更多资金，希望实现最终关闭。因此，虽然有些人已经跨过终点线，但许多人面临着 uphill battle。在美国私募股权生态系统中，截至 6 月底关闭的 10 只最大基金组合共筹集了 780 亿美元，占该部门总资本的 49.6%。这证明，即使宏观经济条件和退出活动有所改善，未来的融资也不会更容易。中市场管理者必须继续差异化，无论是通过强劲的过去业绩、他们运营的利基市场，还是健康的分配活动。
新兴管理者：许多赞助商面临 uphill battle。新兴管理者（包括首次管理者和已筹集一至三只基金的管理者）在 H1 筹集了 163 亿美元，有可能超过 2025 年新兴管理者筹集的 283 亿美元。此外，新兴管理者的基金数量为 29 只，与 2025 年的步伐一致，2025 年新兴管理者以 61 只持有最终关闭的基金结束一年。对新兴管理者的向下压力表明，LP 正在转向管理者整合模式，对新的或新兴管理者的承诺更少。在这个更集中的融资市场中，很少有首次基金达到最终关闭。经验丰富的管理者（那些已经筹集了四只或更多基金的管理者）在 2026 年上半年筹集了 527 亿美元，使该群体有望超过 2025 年的 965 亿美元。然而，经验丰富的管理者关闭的 42 只基金未能达到去年的步伐，这表明更少公司能够完成最终关闭，而更多资本正在集中到能够关闭的公司中。这种资本的集中是 2026 年私募股权的一个结构性转变。这种趋势可能会持续到 2026 年，并可能对新兴管理者获得资本造成永久性后果。我们在《私募股权的新融资现实》中更详细地讨论了这一趋势。融资格局的转变很可能会持续存在，并要求许多管理者适应以保持持续的资本承诺。重要的是，管理者必须证明他们是有差异化的，值得 LP 资本。
