2026年二季度美国私募股权细分报告

内容 执行摘要：PE 3 再度启动失败 研究所机构 5交易 Director, US Private Equitysteven.buibish@pitchbook.com史蒂文·布伊比什，CFA持证人 交易估值指标 10 赵锦仪 Senior Research Analyst,Private Equityjinny.choi@pitchbook.com 11按尺寸、支撑类型和行业分类的交易 信用市场状况 12 Senior Research Analyst,Private Equitygarrett.hinds@pitchbook.com加勒特·辛德斯 聚焦：2026年第二季度美国私募股权调查：人工智能是未来，流动性是问题 15 Research Analyst, Private Equitykyle.walters@pitchbook.com凯尔·沃特尔斯 17出口 21筹款 Senior Director, Head of USCredit Researchkenny.tang@pitchbook.com汤肯尼 表演24 26参考文献 哈里森·沃尔多克 高级数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 2026年7月6日发布 执行摘要 风险投资再启程受阻 美国私募股权（PE）的势头在2026年第二季度突然逆转，未能达到2025年的纪录。交易活动不仅降温，反而环比下降了37.5%。随着赞助人在几乎所有行业、规模区间和交易类型中纷纷撤回，这一数据录得了我们数据集中单季度最急剧的收缩之一。撤退背后的力量是熟悉的：美联储（Fed）搁置降息并公开讨论加息；直接借贷利差扩大，推高了新资本结构的成本；与中东冲突相关的、由能源驱动的通胀冲击；以及，对于这一周期而言最独特的是，随着人工智能压缩颠覆时间，软件正经历加速的重新评估。其结果是，这一季度并非由任何单一冲击定义，而是由所有这些冲击的同步到来所塑造。 软件是本季度最严重的受害者。预计交易价值降至107亿美元，同比下降65.7%，较峰值下降90.3%，因为处于人工智能重新评估中心的该行业从风险投资机构的重点配置领域滑落至最不受欢迎的领域之一。同样的力量在能源领域产生了相反的效果，能源是该季度最持久的领域。今年迄今为止，能源交易价值较去年上半年惊人地增长了80.5%，这得益于人工智能带来的结构性需求。人工智能理论正在掏空软件，从而为为其提供支持的实体基础设施重新建立案例。 募资情况也呈现出类似的趋势：虽然少数表现突出的最终交易掩盖了整体规模的萎缩。截至本年度至今（YTD），223只基金共募集资金1596亿美元，其增速与2025年预期的平淡总额相吻合。基金数量已大幅下降，且资金主要流向规模最大、最成熟的基金管理人；规模低于10亿美元的基金仅获得了2026年承诺资金的16.7%。首次和新兴基金管理人受到的冲击最为严重，这是分配资金不足的直接后果，导致有限合伙人（LP）可再投资资金减少，并更加青睐具有成功业绩记录的基金。最明显的增长领域是“常青基金”，美国常青型私募股权（PE）资产在过去一年中几乎翻了一番，达到990亿美元，即使封闭式募资机制陷入停滞，也为大型基金管理人提供了资产增长的替代动力。 行业退出渠道的匮乏在第二季度进一步加剧。退出交易总额降至1026亿美元，环比下降46.3%，同比下降7.4%，交易实现仍依赖少数几笔大额交易；超过60%的季度价值由交易额超过1亿美元的超大型退出交易支撑。唯一的亮点是IPO窗口。IPO总额环比增长42.2%至276亿美元，数量翻倍至12家，尽管重启范围狭窄且偏向B2B和工业领域。退出交易总额高度集中于B2B——约占实现额的45%——以及能源领域，后者是唯一在数量和价值上都增长的行业，而软件和消费特许经营权则停滞不前。由于延续性基金活动仍低于去年水平，大部分更广泛的待处理项目尚未实现流动性。 对于一直试图通过提供承诺来安抚投资者情绪、声称退出窗口即将到来的行业而言，这是一个再熟悉不过的故事。然而，在持续的虚假开市之后，似乎并未出现新的曙光。相反，赞助商需要做好准备，系统性地退出其现有头寸，无论其持有的是何种价位，以向生态系统中重新注入流动性，并重新启动融资周期。在此之前，该行业的大部分都将处于停滞状态，而最大的赞助商则将占据越来越大的市场份额。 后半段的主线是流动性。可持续的复苏取决于退出机制重新加速；在分配真正恢复之前，募资和新部署都将承受压力。如果能源驱动的通胀冲击被证明是暂时的，并且利率前景明朗，我们预计活动将在年底前企稳。但如果美联储倾向于鹰派，并且软件重置加深，交易流很可能在2026年之前保持低迷。 交易 第二季度交易价值崩溃，软件市场实际上已关闭。 交易价值降至自2023年第四季度以来的最低点，尽管交易量保持稳定。2026年第二季度以宣布和预计交易2,384宗收尾——环比持平但同比增长11.5%——而总价值结算为1,773亿美元，环比锐减37.5%，同比下降23.9%。截至第二季度，年初至今交易价值总计4610亿美元，较2025年上半年下降10.6%，但显著低于2025年下半年6478亿美元的水平。（所有数值均包含对延迟报告和未披露交易的估值。）原因不难发现。随着伊朗冲突加剧、能源价格飙升以及通胀重新成为讨论焦点，交易者变得谨慎，买卖双方在利率假设上的差距自第一季度以来扩大。这种分化——在交易量稳定的情况下价值急剧下降——与此前几个季度的趋势形成逆转。赞助商仍在进行交易，但平均规模大幅缩小，退出了此前推动市场的大型、依赖融资的交易。 尽管整体活动有所下降，软件领域出现了最显著的回调。其价值降至107亿美元，同比下降65.7%，较2025年第三季度的峰值下跌了90.3%。尽管软件曾一度是私募股权的核心配置领域，但在人工智能重新评估的背景下，该行业如今被视为受损资产。能源领域则扮演着平衡角色，年初至今的交易价值较2025年上半年强劲增长了80.5%。这种韧性反映了结构性需求，预计到2026年，超大规模人工智能的资本支出将接近6900亿美元，并且电力而非资本，是数据中心发展的瓶颈。 关于利率，联邦公开市场委员会（FOMC）在6月份的会议上连续第四次将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的水平，点阵图也呈现出鹰派倾向。2026年年末的中位数预测值上升至3.8%，现在大约有一半的委员预计至少会加息一次。新任美联储主席凯文·沃什表示，价格稳定是他的首要目标，并且他愿意加息以实现2%的通胀目标。 更高的利率将使并购的账目计算更加困难，而信贷则加剧了这种压力，因为现在大多数杠杆贷款参与者都预期贷款收益率将扩大。虽然利率的绝对水平很重要，但对于市场参与者来说，就未来利率预期达成一致以缩小买卖价差并开始进行有竞争力的资产定价至关重要。 下半年仍有乐观的理由。能源价格已见顶并呈下降趋势，尽管全球补充消耗的储备库存应会支撑需求。虽然短期内通胀数据可能仍将保持高位，但我们看到由油价具体引发的市场痛苦程度有所减轻。 附加服务借机攀升，私有化企业则纷纷崩塌 大型交易活动停滞不前 驱动2025年市盈率的超大型引擎在2026年第二季度 фактически 停摆。超过25亿美元的类别仅通过五笔交易产生259亿美元，价值同比下降59.7%，较2025年第三季度的峰值下降81.9%，数量几乎减半。私有化交易步伐放缓，从公开市场到私有化的价值降至11笔交易中的62亿美元，环比下降90.1%。随着公共市场创下新高，赞助商对大型交易和私有化交易持谨慎态度。尽管如此，少数声名显赫的交易宣布揭示了信念的存续之处。本季度最引人注目的是KKR、科威特投资局、英伟达和Vistra联手组建价值约100亿美元的Helix数字基础设施公司，这是对数据中心理论的直接表达。Stonepeak和Bernhard资本合伙人以约60亿美元收购Cleco，为能源领域奠定了基础，将一家路易斯安那州的监管公用事业公司纳入赞助商手中，随着数据中心负载增长将其重新塑造成人工智能建设的基础设施。CVC以39亿美元收购IFF剥离的食品原料业务，支付了冷静的9倍市盈率，用于4.3亿美元的B2B特种原料EBITDA，为其投资组合增添了稳定且能产生现金的制造商。KKR以约30亿美元的收购价收购Crowe，这家美国排名前10的会计和咨询公司，将赞助商的业务拓展到专业服务领域，其中经常性咨询收入和粘性客户关系在信贷市场收紧的情况下表现良好。在这些大规模交易中，本季度其他市场下行的情况下，这些交易标志着信念所在之处。 在较慢的大型资本节奏之下，活动转向了规模较小、风险较低的结构。各种交易类型都降温，但附加收购仍然是主要的收购策略。据估计，885笔附加收购约占所有收购交易的四分之三——即使交易数量同比减少了31.2%——附加收购的规模下降了44.5%，降至526亿美元。平台收购数量下降了34%，降至289笔，因为赞助商将资产附加到现有的投资组合公司，而不是承销需要新杠杆和更全面尽职调查的新平台。私募股权增长/扩张是唯一增长的板块，同比增长19.1%，达到约493笔交易。 该模式看起来更像是风险重新定价而非投降，资金正流向负债较少、二元执行风险较低的中小型、少数股权及收购-建设型结构。这种选择性是否会放松取决于信用路径。若利差稳定且利率前景明朗，考虑到仍有大量闲置的资金池，受压的大盘项目管道可能迅速重新活跃；如果利率继续上升且软件重置期延长，全年交易流料将可能保持低迷。 低于该线10.8倍，杠杆按比例递增，净债务/EBITDA为5.7倍对比4倍。这种排序并非单一年度现象，因为自2015年以来，大额交易每年的定价都更丰厚且借贷更多，价格差距已从2015年的不到两倍扩大到2025年的超过五倍。大资产成本更高、借贷更多，且利润率更高——2025年进入时的27.4%对比21.8%——这与市场顶端的规模优势一致。这种差距既是规模的差异，也是价格的差异。2025年，中位数大型杠杆收购交易包含约24亿美元的EV，超过线下典型的2.06亿美元（该数字本身已从2015年的约1.23亿美元增长）。 估值：更高的底部和持续的规模分化 本季度，我们已将StepStone整合为PE Breakdown中美国买断式并购估值指标的主要来源。SPI按交易层面的基准比较，使我们能够根据规模、行业和项目成立年份分解进入价格、杠杆和价值创造，我们坚信仅靠总乘数是无法支撑这一分析的。 入门定价下的估值水平已上升并维持在高位。2025年，美国并购交易中位数企业价值（EV）/EBITDA为12.5倍，较2015年的9倍有所上升，并与2021年的峰值持平。在过去十年中，美国资产每年的估值都高于全球其他地区，2025年达到12.5倍，而全球为11.9倍。其中部分估值上涨反映了市场正在消化因素而非单纯的通货膨胀，因为入门时的中位数EBITDA利润率已从2015年的20.3%扩大至2025年的23.3%。简而言之，赞助商购买的是更好的企业，而不仅仅是为同样的企业支付更高的价格。 更高的价格正越来越多地由股权而非债务来提供资金。2025年，市场整体的 median 净债务/EBITDA 水平为 4.7 倍，尽管其在 2023 年触底于近 4 倍后有所回升，但仍低于 2021 年达到的 5.2倍。在同一十年间，每轮 EBITDA 的股权贡献从 4.5 倍攀升至 7.8 倍，增长了 73%，这使得债务从约占购买价格的二分之一降至约三分之一。这种转变在交易顶端最为显著，十亿美元级交易中，每轮 EBITDA 的股权核查额从 4.4 倍翻了一番多，增至 10.3倍，而低于此门槛的交易则从 4.5 倍增至 6.8 倍。换言之，赞助商支付得更多，但借入的更少。 中位数隐藏着一个重要模式：大额交易与小额交易之间的差距。2025年，估值达10亿美元或以上的美国杠杆收购交易，其入标中位数为16倍EV/EBITDA。 交易估值指标 按尺寸、支撑类型和行业分类的