2024年二季度美国私募股权中间市场报告2024

Contents 执行摘要 3 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni研究和市场情报执行副总裁 Dylan Cox ， CFA 私人市场研究主管 Overview 6 交易估值指标 7 机构研究小组 按规模和部门划分的交易 12 分析 聚焦 ： 企业 SaaS 并购的现状 13 蒂姆 · 克拉克首席分析师 ， 私募股权 tim. clarke @ pitchbook. com 出口 15 筹款和业绩 20 加勒特 · 海因兹私募股权高级分析师 garrett. hinds @ pitchbook. com Q2 2024 美国 PE 中间市场24贷款联赛表 Jinny Choi私募股权高级分析师 jinny. choi@ pitchbook. com 凯尔 · 沃尔特斯副分析师 ， 私募股权 kyle. walters@ pitchbook. com Data 查理 · 法伯高级数据分析师 尼克 · 赞布拉诺数据分析师 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 发布 Joey Schaffer 设计的报告 发表于 2024 年 9 月 13 日 方法变更披露点击here PitchBook 的报告方法。 执行摘要 在2024年上半年，美国PE中市场交易参与了整体PE领域逐渐复苏的趋势。如我们在之前所述，第二季度美国 PE 细分, 在2024年前六个月，各类规模和类型的私募股权交易活动比2023年同期增长了大约10%。排除少数增长交易（这些交易异常强劲）后，美国私募股权买出交易在上半年上升了约5.0%，其中中市场段表现略好，上升了12.0%。这并不是一个强劲的反弹，而且仍落后于企业主导的并购活动20.0%的增长，但这是向前迈进的进展，不容忽视。 相对于大型股，在长达38年的时间内。在这段时间里，Russell 2000指数上涨了10.1%，而S&P 500指数下跌了19.6%，这抹去了两者之间约16.9%的年度迄今回报差额。Russell指数已大致失去了这些收益的三分之一，但自那以后表现稳健。公共小型股的良好相对强势可以成为推动晚期私营企业估值提升的催化剂——它们的最近亲，促使潜在卖家启动并购流程。 中型基金的相对吸引力有所减弱。由于高利率对大型交易的额外约束作用，预计2024年下半年降息的预期更多地激发了对巨型基金的兴趣。近期表现也起到了一定作用。在连续六个季度中型基金在一年期基础上超越巨型基金后，这一趋势在2023年第四季度逆转。历史上，巨型基金和中型基金之间的领导权变化通常持续1到3年，我们不惊讶于新的变化可能已经开始。 中市场交易价值在交易量逐渐恢复的过程中趋于稳定。这继2023年末的一段疲软期之后出现，该疲软期包含了一些困境销售的迹象。2024年，基于EBITDA的倍数已经缩小了与旧高点之间的差距，而基于收入的倍数则相对较小。我们怀疑下一波由赞助商主导的交易活动将涉及质量较低的公司，这将导致倍数上涨的趋势被打断。作为权衡，交易量将会扩大，特别是在PE交易的卖方方面。2024年上半年中市场的退出基本与去年同期持平，反映出赞助商所有者持续的卖家市场。 fundraising 表现出了这一代际更替的变化。中市场空间的筹资活动比2023年的近纪录水平低10.0%，而整体私募股权市场则表现持平。然而，鉴于目前创纪录的筹资时间以及大型旗舰基金即将结束、新的较小规模基金将接替的局面，我们对此持怀疑态度。 我们在我们的2024 年第一季度美国 PE 中间市场报告小盘公共股票的表现相对较差，这些股票在过去近一年的时间里一直保持在与大盘股票相比的历史最低估值水平。这种情况直到7月才得以改变，当时小盘股录得了最佳的两周连涨表现。 Deals Overview 美国私募股权中市场交易在年初保持稳定，并且这一趋势延续至2024年第二季度。截至目前，上半年买断交易总额为3450亿美元，全年交易数量预计将达到3400笔。虽然这一数字尚未达到2021年创下的5007亿美元的历史记录，但依然将是历史上第三高的买断交易年份。需要注意的是，我们仅将买断交易纳入中市场数据统计，而不包括成长型股权投资和平台扩展交易，因为这些交易会人为地使中市场的占比失真。我们使用交易规模作为衡量中市场和非中市场的代理指标，并以企业价值介于2500万美元到1亿美元之间的交易作为范围。 在2024年上半财年（H1），中市场并购交易的价值和数量分别增长了约12.0%，相较于2023年同期有所提升。这一增幅与整体私募股权（PE）并购交易的价值和数量相比更为显著，后者分别仅增长了5.0%和9.0%。我们部分归因于中市场交易融资条件的改善。银行重新开始向PE借款人放贷，并在再融资市场与私人信贷贷款机构展开竞争，导致许多B级和非评级债券的利差在过去一年内收窄了125至150个基点。 借款人，这描述了大多数中型市场公司的情况。此外，抵押贷款义务（CLOs）在2024年上半年创下了记录发行量，总价值达到1013亿美元，同比增长81.1%，其中中型市场CLOs占总量的19.6%，比两年前的比例翻了一番多。 在2024年有所行动，市盈率（TTM）升至12.9倍，并且收复了超过一半的峰值至谷底期间的损失。从企业价值/收入倍数来看，情况类似，但恢复过程更为缓慢，TTM期间为2.2倍，而最低点出现在2023年的2.0倍，峰值则在2021年达到3.3倍，尚未见顶。尽管如此，证据表明估值正在逐步改善，这与公共股本市场的全面复苏相符，尤其是最近小盘股市场的表现也是如此。 CLOs作为中市场贷款的买家，促进了更加流动的市场，并改善了中市场借款人的融资渠道。 我们相信，更紧的利差和未来依然存在的基准利率下降趋势将有利于中市场并购市场的持续加强。首先，这将使大型平台收购变得更加容易。更多的平台公司意味着更多的追加并购。最后，较低的借款成本将释放资本，使遗留平台能够追求更多的追加并购，其中大多数都位于中市场领域。追加并购目前占美国私募股权交易市场中四分之三的并购数量，并且驱动了中市场交易总价值的54.7%。 虽然我们不认为大家所担心的价值重估即将发生，但我们确实认为EBITDA倍数的上涨趋势将会因交易量的扩大而被打断，尤其是在PE投资者将其出售给其他PE投资者的情况下。尽管中型企业退出交易的数量已经停止下降，但它们仍然比2017年至2019年全球疫情前的“旧常态”水平低约30%。同时，大约有4,500家由PE支持的中型企业等待出售，其中36.2%的企业已被持有五年或更长时间。我们认为，在交易活动扩大的情况下，必然会包括一些质量较低的企业。我们的感觉是，收入倍数仍然较低，而EBITDA倍数正在上升，因为卖家向市场提供了更具吸引力的资产。这些资产可能利润率较低，但EBITDA增长率更快。随着更高利润率但EBITDA增长率较慢的企业被带入市场，我们认为倍数将受到抑制。 Valuations 你：私募股权中市场估值在2021年达到了顶峰，并在随后的两年中下降了25.0%至40.6%，具体取决于所使用的指标（EV/EBITDA或EV/收入）。与更广泛的并购市场相比，后者在2022年迅速重置了倍数，并在2023年开始回升，而私募股权中市场的交易倍数直到最近才艰难地找到底部。在EV/EBITDA倍数方面减少了近四个完整循环，从2021年的14.6倍降至2023年的11.0倍，交易倍数目前处于这一趋势之中。 交易估值指标 对于专注于这一估值范围公司的私募股权投资机构而言，其优势进一步增强。私募股权买家处于有利位置，可以重新激活那些规模较小不适合公开市场、且因维持公开地位而负担沉重的中型公司。普通合伙人（GPs）可以在没有公开市场监督限制的情况下有效实施变革性改进措施。市值低于10亿美元的公司特别适合作私有化交易的目标，因为它们有限的交易量和分析师覆盖往往抵消了公开上市的优势。 Take - privates 在第二季度，中市场私有化交易的数量有所减少。北美和欧洲地区的PE买家在该季度宣布或完成了12笔低于10亿美元的私有化交易。这标志着与上一季度的15笔交易以及2023年第一季度的14笔交易相比，出现了小幅下降。交易量可能存在波动性，而由于季度内对利率前景的预期变化，一些买家可能选择等待更明确的信号以应对通胀和利率走势。 在这季度交易中，有五笔涉及“回旋镖”股票，即公司在上市后不久又转为私有化。这一趋势在2023年第四季度暂停后重新出现，当时没有此类交易。回顾2020年至2021年间独角兽公司的上市潮，超过1000家独角兽企业纷纷上市。然而，随着股价调整以适应当前较高的利率环境，许多公司的估值已低于10亿美元的门槛。令人鼓舞的是，私募股权公司正在识别这一领域的转机机会。通常，这个规模范围内的公司更适合私人市场，第二季度的中位数交易规模为2.354亿美元，环比增长56.9%。 审视更广泛的公共股票市场，在低于10亿美元段落的交易中，私有化交易的投资环境似乎较为有利。这一观点得到了罗素2000指数相对于标普500指数在最近12个月期间表现不佳的支持，具体表现为罗素2000指数的回报率为7.5%，而标普500指数为23.0%。随着通货膨胀现在处于可接受的水平，并且预计将在2024年9月进行降息，前景变得更加乐观。 在2024年第二季度，创始人拥有的企业在其整体交易组合中的占比显著增加，达到了交易总量的54.2%。这一比例较上一季度的49.4%有了显著提升，并超过了过去五年的平均水平53.5%。伴随这一增长的是私募股权（PE）支持的交易比例的下降，以及公开市场交易数量的相对减少，而风险投资（VC）支持的交易在整体组合中的比例保持稳定。鉴于预期中的降息，整体交易活动似乎具备增长的条件。然而，目前还无法确定创始人支持的交易是否会面临更激烈的竞争。考虑到它们最近的表现，我们预计创始人支持的交易将更加接近其过去的五年平均水平，这可能意味着在基本情况下，其在整体交易组合中的比例将会有所下降。 carveouts 在交易格局中的占比在第二季度有所缓和，占总体交易量的 9.5%，低于上一季度的 11.7% 和 2010 年至 2020 年的历史平均值 12.1%。从交易价值来看，这一比例为 12.2%，低于前一季度的 13.7% 和同一时期的历史平均值 13.2%。尽管在过去一年私人市场广泛存在的报价差导致 carveouts 的整体交易活动增加，但随着更广泛的交易类型经历更高的活动水平，它们现在正被挤出市场。 剥离为卖家提供了一条战略性的途径以生成流动性并增强运营灵活性，尤其是在管理即将到期的债务或重新分配资源到更有前景的项目时。这些资产通常已经建立并得到了全面的历史财务数据支持，这使得潜在买家和贷款方能够进行彻底的尽职调查。这种透明度往往会吸引更广泛的竞标者。从卖方的角度来看，尽管公司在2023年动荡的市场环境下对剥离非核心资产持谨慎态度，但2024年的市场环境似乎更适合进行此类交易。 在经历了数年宏观经济（宏观）波动加剧和融资成本上升，这限制了交易杠杆和估值的情况下，我们预计在未来几个季度将有更多创始人进入市场，他们渴望抓住有利条件。同时，我们也预期会有更多的追求者，这主要是由于信贷利差收窄以及基准利率可能降低的前景。 未支持公司的估值通常更具吸引力，这些公司往往是创始人所有，并且通常在市场的低端运营。这一细分市场中的大多数交易估值在2500万至1亿美元之间，有些交易的价值低于2500万美元。与大型、由私募股权支持的交易相比，这一细分市场的交易通常会以折扣价进行。在中型市场，企业价值与收入倍数的中位数为1.7倍，但对于低于2500万美元的交易，该倍数下降到1.0倍。这些估值指标突显了非支持企业的财务动态，使其特别吸引私募股权投资机构。 在第二季度，能源和B2B领域宣布了两项重要的中型企业剥离交易。5月，美国电企（AEP）同意以3.15亿美元的企业借贷方式