2026年美国私募股权展望（英）2025

2026年美国私募股权展望 机构研究小组 马琳娜·卢卡茨基全球研究、信贷和美国私募股权负责人marina.lukatsky@pitchbook.com 我们分析员对2026年私募市场的展望 金尼·蔡高级研究分析师，私募股权 jinny.choi@pitchbook.com 品奇（PitchBook）是晨星公司，为在私募市场经商的专业人士提供最全面、最准确、以及难以获得的数据。 凯尔·沃尔特斯研究员，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com 2026展望 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 2 接近到期的2笔PE资产将以比五年前更慢的速度退出。 发布于2025年12月3日 4私募基金经理整合将推动前10只基金捕获超过40%的私募募资资本。 7平台杠杆收购将使其在2026年占据总私募股权交易活动份额的25%或更多。 92026年与延续基金相关的退出数量将下降至2025年峰值以下。 11PE市场情绪调查发现谨慎乐观，因为市场权衡着经济逆风与AI驱动机遇。 金尼·蔡高级研究分析师，私募股权 jinny.choi@pitchbook.com OUTLOOK 临近到期的私募资产退出速度将比五年前更慢。 基本原理 2024年PE退出活动反弹，预计2025年将再获一年复苏，退出额和退出数量均有所增长。截至10月底，已有1300起退出交易，总金额（含估算）为6217亿美元，而2024年有1369起退出交易，总金额为3796亿美元。退出额的复苏速度比退出数量更快，但退出数量的增长尤其值得欢迎，因为退出复苏需要扩大范围以清偿私募股权支持资产的积压。目前私募股权公司的库存确实越来越大，也越来越老。截至2025年第三季度，美国私募股权库存已增长至近12900家公司，而当前30%的私募股权支持资产已超过7年，另外37%的资产处于4至6年的早期成熟阶段。仍持有的私募股权资产的中位年龄已从2022年的3年上升至2025年的3.9年，因为私募股权公司持有所属公司的时间更长，而退出活动停滞。虽然较小批量的资产以有吸引力的价格完成了退出，但大部分剩余资产继续老龄化。尽管私募股权库存开始以更快的速度循环，但即将到期的私募股权支持资产堆积预计仍将对私募股权行业构成负担。 In先前研究,我们考察了不同批次的美国并购交易及其随时间的退出速度。其中有一批是2017年关闭的私募股权交易,这些交易在投资后的第六年遇到了2023年的退出放缓—这是探索变现路径的关键时期。2017年批次目前已进入成熟时间表的后期阶段,并将于2026年进入投资后的第九年。与经历过完整10年周期的批次相比,2017年批次已落后;在第八年末,37.1%的2017年批次仍由其私募股权公司持有,而2012年批次的同一时间段后仅剩下26.4%。这表明在市场低迷期成熟的资产确实更难退出,变现延迟增加了私募股权的库存。 该问题可能因未来几年内临近到期的私募股权支持资产群而加剧。2021年，作为有记录以来交易最活跃的一年，私募股权支持资产正以更慢的速度退出。在此时刻——初始投资四年后——2021年那批资产的退出率仅为16.6%，而2017年那批资产的退出率为32.3%。如果我们使用2025年的年化退出率，根据一个完整的10年投资周期剩余时间的退出节奏进行外推，到第10年时，仅有一半的2021年那批资产将完成退出。如果退出活动保持平稳而不是进一步改善，这便是一个基准情景。尽管这种外推简化了相同的年退出节奏，并且未考虑更成熟投资组合公司的退出节奏变化，但它仍然有助于说明退出活动需要加速到何种程度，才能完成在交易高峰期收购的资产库存。 风险 退出活动可能扩展到更广泛的私募股权支持资产范围，因为改善的市场情绪导致变现机会增加，从而帮助循环处理那些在疲软退出市场中等待了较长时间的老资产。乐观的投资者情绪、强劲的公共市场以及随之而来的交易倍数上涨，也可能使众多普通合伙人提前达成其财务目标并按有吸引力的目标退出其投资组合公司。首次公开募股市场的重新开放也为普通合伙人考虑的另一种退出路径。面临投资者持续流动性压力或面临投资时间表的普通合伙人也可能在不理想的条件下退出其资产。 金尼·蔡高级研究分析师，私募股权jinny.choi@pitchbook.com OUTLOOK 私募基金经理整合将推动前十大基金获取超过40%的私募募资资本。 基本原理 美国私募股权 fundraising 环境仍然低迷，因为退出活动疲软以及向 LP 缓慢分配资金扰乱了资本形成进程。随后，资金越来越多地集中在规模更大、更成熟的私募股权公司手中。由于可分配资本减少，许多 LP 正选择承诺给能够提供更广泛投资策略并提供运营规模的管理人更少。 截至2025年目前，前十大 fundraising 最大的基金所集中的资本已超过历史水平。YTD 筹集的资本中有 45.7% 是由前十大基金完成的，较 2024 年的 34.5% 有所上升。前十年中，前十大基金的平균为 39%，五年平균则更低，为 35.8%。在考察前五大或三大基金集中的资本时，也出现了类似的模式：与前几年相比，2025 年的资本集中度有所提高，因为大基金成功地进行 fundraising，而其余的私募市场则相对滞后。最大基金的资本份额正在上升，因为虽然它们的基金规模保持一致或扩大，但剩余筹集的资本有所减少。截至 YTD，前三大最大基金合计筹集了 604 亿美元，而总额为 2590 亿美元；2024 年，前三大基金筹集了 559 亿美元，总额为 3726 亿美元。对于前十大基金也出现了类似的趋势：截至 YTD，前十大最大基金筹集了 1183 亿美元，较 2024年的 1285 亿美元和 2023 年的 1550 亿美元有所下降。筹集资本总额的下降表明，巨型公司并没有完全免疫于 fundraising 的挑战。然而，与前私募市场的其余部分相比，最大基金在维持其规模方面更为成功，因此正在获得更大份额的私募 fundraising 资本。 目前，今年已筹集资本的61%来自拥有10支以上基金的机构。这高于过去五年的平均58%，反映了更多资本集中到成熟的PE机构的积累。当考察基金数量平衡时，这种资本流向的不均衡性更加明显：虽然大机构仅占今年到至今基金总数的31%，但它们在美元 fundraising 方面占超过60%。基金数量最大的份额给了管理基金不到四支的PE机构，这表明尽管小机构继续活跃于 fundraising，但资本集中度仍然在大机构中。 这种趋势也体现在经验丰富的管理人与新兴管理人（定义为管理基金数量不超过三只）之间的募资趋势上——尽管由于过往业绩记录和已建立的关系，经验丰富的管理人预计会募集到比新兴管理人更大比例的整体私募股权资本，但他们的资本份额却呈持续上升的趋势。截至今年迄今为止，经验丰富的管理人已募集到2025年资本总额的88.1%，这一比例自2021年的85.2%以来稳步提升。再深入一步观察，新成立基金在当前环境下募资难度更大。截至今年迄今为止，仅41只新成立基金完成募资，承诺资本总额为840亿美元，而一年前则有83只基金，承诺资本总额为122亿美元。2025年很可能会创下新成立基金募资的又一新低，取代2024年的记录。 风险 如果退出活动开始有显著起色，这可能会对2026年的融资工作有利。私募股权行业整体资本形成过程的加速可能会提升整体融资并帮助将资金分配到不同规模的基金中。另一方面，如果流动性挑战持续存在，大型基金也可能难以实现其融资目标，导致融资资本集中度降低，不再集中于少数顶尖基金。投资者也可以转向新兴管理人及专业基金以分散其投资组合配置，而有限合伙人则可以寻找专业管理人以寻求与大型私募股权公司形成差异化业绩。 凯尔·沃尔特斯研究分析师，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com OUTLOOK 平台杠杆收购将使其在总私募股权交易活动中的份额在2026年增加到25%或更多。 基本原理 交易条件持续改善。美联储（美联储）今年已经降息两次，我们可能会看到第三次降息，今年的最后一次美联储会议定于12月初。再加上与关税影响相关的市场清晰度提高，以及美国仅有的1万亿美元以上PE dry powder，正在开始为赞助商大规模投入资本创造条件。归根结底，2025年将是连续第二年看到PE交易量实现同比增长。截至10月，美国PE生态系统宣布或完成交易7370宗，总价值9698亿美元。此外，平台LBO交易占该近1万亿美元交易活动中的5253亿美元——这是自2021年峰值以来最高的价值数据。交易数量正在加速进入又一个活跃年份，当包含第四季度数据以及事后捕获的任何延迟报告交易时，很可能将超过2024年。 相反地，在2022年、2023年，甚至在某种程度上在2024年，交易活动看到赞助商持续投入资本通过附加功能来扩展现有平台投资组合公司，并利用活跃投资组合公司的现有信贷额度，而不是在一个目睹了40多年来的加息周期的环境中借款。类似地，更多赞助商选择专注于增长股权交易，因为纯股权检查使该策略更具吸引力，让他们能够在不受平台杠杆收购所需的更高借款成本束缚的情况下投资于优质公司。 截至10月，收购/LBO交易占美国私募交易活动总数的21.6%，较去年同期仅上升20个基点，远低于疫情前28.5%的平均水平。随着市场状况稳步改善，预计更多平台LBO交易将会发生。此外，市场正看到发起人重新燃起风险偏好，他们愿意再次使用更多杠杆，因为股权承诺开始下降，部分原因是利率降低，这使得融资更大规模的交易更加容易。随着私募信贷满负荷运行，广义分销贷款（BSL）市场重拾动力，竞争加剧——推动新发行贷款利差降至全球金融危机（GFC）以来的最低水平。信贷市场持续的技术性失衡，再加上利率较低，为发起人提供了更多选择，让他们能够以比近年看到的更吸引人的条款获得融资。这使得他们能够更积极地收购，并重新回到市场高位，而平台交易通常发生在这一位置。 风险 附加产品和增长股权交易仍然是具有吸引力的资本配置策略，即使在平台收购的前景改善的情况下。这可能导致持续适度的平台杠杆收购活动，仅仅因为赞助人在其他地方看到了更高的机会。如果市场状况停滞不前，无论是关税相关的不确定性重新浮现、粘性通胀、利率放缓，还是这三种因素的组合，这些因素都可能削弱收购/杠杆收购的风帆。虽然交易类型可能仍会实现同比增长，但不太可能达到25%的目标，因为赞助人会更加谨慎地对待他们向上移动市场进行平台收购的意愿，转而再次关注更容易消化、例如附加产品和关注现有平台组合公司的交易。 凯尔·沃尔特斯研究分析师，私募股权 kyle.walters@pitchbook.com OUTLOOK 2026年与后续资金相关的退出数量将跌破2025年的峰值。 基本原理 近年来，与延续基金相关的退出变得更为普遍，因为传统的私募股权退出途径受到较高利率、买卖双方估值差异以及冻结的IPO窗口的限制。如今，在2025年过完四分之三之后，市场状况发生了变化，曾经被视为市场逆风的因素变成了顺风。得益于美联储及其他央行多次降息，且未来几个月预计还会有更多降息，资本成本已经下降。此外，IPO窗口开始重新开放，随着政府停摆结束，更多赞助商可以寻求测试公开市场。最后，赞助商之间的买卖价差已大幅缩小，我们看到越来越多的赞助商之间进行交易。 截至10月底，我们追踪到全球133起与延续基金相关的退出，已超过2024年全年的124起，并创下又一活动新高。这些退出，若包含未披露交易的推算值，总额达801亿美元，这也是一项记录。随着该行业的发展，此类退出的中位规模及其滚动再投资基金的规模也随之增长，中位退出规模为4.3亿美元。截至10月底，与延续基金相关的退出占全球私募股权退出活动的比例并不显著，占退出总价值的7.4%和退出总数的5.1%。然而，这些比例近年来呈指数级增长，短期内不太可能发生显著变化。 随着这些传统私募股权退出通道以加速的速度重新开