2026年emea私人资本展望（英）2025

2026 emea 私募资本展望 研究所制研究小组 帕特尔·纳林首席研究官，欧洲、中东和非洲私募股权 nalin.patel@pitchbook.com 我们分析师对2026年欧洲、中东和非洲私募资本的展望 纳维娜·拉贾恩 高级研究分析师，欧洲、中东、非洲私募股权 navina.rajan@pitchbook.com Morningstar公司旗下的PitchBook为在私有市场从事商业的专业人士提供最全面、最准确且难以获得的数据。 尼古拉斯·穆拉，CFA，CAIA高级研究分析师，欧洲、中东和非洲私有资本 nicolas.moura@pitchbook.com 2026展望 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 3欧洲私募股权支持公司与上市公司的比例将达到一个新的纪录 2.3倍。 2025年12月4日发布 5美国投资者参与将达欧洲PE交易数量25%。 7 欧洲的IPO窗口将保持开放，主要是有盈利的上市。 9人工智能将占据欧洲风投资本交易额的一半以上。 11斯德哥尔摩将挑战欧洲三大私营市场中心：伦敦、巴黎和柏林。 13 沙特私营资本市场将继续在 MENA 地区发展。 引言 目前，在跨国家、行业和资产类别的EMEA地区，机遇与风险并存。公共市场波动不定，地缘政治冷战，人工智能估值泡沫化。因此，预测该地区私募市场将发生什么变得越来越具有挑战性。关税、央行政策以及人工智能基础设施的快速发展成为2025年的关键因素。 回顾过去一年，欧洲和MENA地区的私募股权交易额都呈现出创纪录的强劲势头，这表明该资产类别在经历了两年高利率压力后正在复苏。2025年通过大型交易数量的增加显示出积极势头，美国投资者参与欧洲交易的数量持续稳步增长。与其他欧洲地区相比，北欧地区在私募股权交易数量上表现出了韧性。在行业领域，体育行业正变得越来越吸引私募股权公司，这在交易速度不断加快中得到了体现。按当前速度计算，全年欧洲私募股权退出活动有望实现温和的同比增长，这一结果远强于第二季度末的预期。2025年，欧洲私募股权融资活动显著放缓，这与过去两年北美和亚洲已经观察到的趋势一致。 2025年第三季度，欧洲风险投资交易活动有所缓和，预示着全年总额可能同比下滑。活动日益集中在较大规模的融资轮次，尤其是在人工智能领域。人工智能领域持续主导，截至本年度欧洲风险投资交易总额的近40%，并凭借巨额融资引领市场。在欧洲以外地区，沙特阿拉伯正在提升其在中东和北非地区的风险投资交易数量占比。2025年迄今为止欧洲的退出活动可定义为“Klarna效应”，该金融科技公司首次公开募股占本年度退出总额的近四分之一。除Klarna上市外，退出势头依然平淡，活动趋势低于去年同期，依赖少数几笔大额交易。随着公共市场波动性减弱，首次公开募股在退出总额中的占比有所提升，但交易量依然稀少，凸显复苏正集中于少数几笔大额交易。2025年正成为欧洲风险投资融资历史上最疲软的年份之一，自2024年以来势头已急剧放缓。 利用我们的专有数据和内部专业知识，《2026年欧洲、中东和非洲私募资本市场展望》探讨了我们的分析师认为在接下来的一年里重要的主要主题。 尼古拉斯·穆拉，CFA，CAIA欧洲、中东和非洲区私人资本高级分析师nicolas.moura@pitchbook.com OUTLOOK 欧洲私募股权支持公司与上市公司之间的比例将达到2.3x的新纪录。 理由 欧洲的私募股权市场在过去十年中急剧扩张。自2014年以来，受私募股权支持的公司的数量翻了一番，达到大约13,800家，而上市公司数量则基本停滞，在过去二十年里徘徊在5,700家和7,000家之间。受私募股权支持的公司首次在2011年超过上市公司数量，标志着私募市场的结构性上升的开始。下一个里程碑出现在2024年，当时受私募股权支持的投资组合的规模是公共市场的两倍。 我们预计这一分化将在2026年持续。私募股权支持企业的增长预计将继续超越公共市场的增长，因为投资者组合中私募股权的配置比例正在上升。从历史上看，这一资产类别提供了卓越的风险调整回报，通过半流动性基金结构吸引了机构资本，以及最近通过私人财富和零售投资者。这种获取民主化应该即使在机构层面的传统融资放缓时也能维持势头。 相比之下，公共市场仍然面临挑战。欧洲的IPO活动持续低迷，伦敦证券交易所等交易所的退市记录屡创新高。欧洲公司也持续倾向于美国上市，被该地区的更深流动性、更高的估值和更广泛的分析师覆盖率所吸引。与此同时，私募股权的退出环境自2022年以来一直较为平淡，促使赞助商更多地依赖二级市场、赞助商之间退出等替代退出路线，而非公共上市。 为赞助商提供了以折扣价收购上市资产的机会，尤其是那些在之前的牛市中上市所谓的“回旋股”。 在过去五年里，欧洲私募股权支持公司的市场份额年复合增长率达到了5.4%，而上市公司数量每年下降1.6%。根据这些比率推算，我们预测到2026年底，私募股权支持公司与上市公司的比率将达到2.3倍，从2025年底的2.1倍上涨，创下新高，这进一步巩固了私募股权在欧洲企业所有权中的扩张地位。 风险 对该前景的一个关键风险是欧洲IPO活动恢复至2021年时的水平。公共市场的重新开放，在较低利率、更强的股权估值和改善的投资者情绪的支持下，可能会促使私募股权赞助商和公司将其视为可行的退出途径而回归公开上市。这将减缓私募股权支持公司的相对增长，特别是如果自2021年以来建立起来的成熟私募股权资产管道开始通过IPO清缴。 监管改革也可能改变公私所有制的平衡。英国的公司募股说明书监管审查和欧盟的资本市场监管联盟等举措旨在简化上市要求，吸引新的发行人，这有可能部分扭转上市公司数量的下降。 最终，这种前景取决于当前公共上市不足是结构性问题还是周期性问题。如果它被证明是周期性的，IPO（首次公开募股）规模的复苏将提振上市公司。但如果它是结构性的，IPO可能不再被视为曾经是企业成功的圣杯。 尼古拉斯·穆拉，CFA，CAIA高级分析师，欧洲、中东和非洲私募股权 nicolas.moura@pitchbook.com OUTLOOK美国投资者参与将占欧洲PE交易数量的25%。 理由 欧洲私募股权交易活动或将创下历史最强劲年份之一。此次交易活跃度的回升部分可归因于美国投资者在欧洲交易中日益增加的参与度。2024年上半年标志着资金从美国流向欧洲的一个显著轮动，这得益于欧洲货币宽松步伐加快，自4月起欧洲利率降至美国利率水平的一半左右。自2023年以来，欧洲整体并购交易量也已超越北美，这反映了该大陆市场更为分散的特点，自然创造了更多中型市场机会。欧洲目标公司相对于其美国同行往往以估值折价进行交易，进一步增强了其吸引力。 鉴于北美私募股权市场规模约为欧洲的两倍，美国投资者正日益寻求在拥挤的国内市场之外进行地域多元化。涉及美国投资者的欧洲私募股权交易比例已从2024年底的18.2%上升至年初至今的19.5%，这意味着现在每五笔欧洲交易中就有一笔包含美国投资者的参与。 美国赞助商在大额交易和巨型交易中尤其活跃，利用更深厚的资本池和已建立的跨大西洋网络。2025年下半年，欧洲10笔最大交易中有七笔至少涉及一名美国投资者。这一趋势支撑了交易动力的持续反弹，预计将在2026年加速，得益于融资渠道的进一步畅通、创纪录的现金储备以及更有利的利率环境。 在2025年欧洲最大私营资本集会——IPEM巴黎会议上，与会者公开讨论了这些跨境流动的力量。KKR等在2025年在欧洲投入创纪录的200亿美元的企业，强调了该地区的战略重要性。在英国，作为欧洲最大的私募股权市场，美国投资者继续占据主导地位，迄今为止每三个交易中就有一个涉及美国赞助商。值得关注的承诺包括布莱克石承诺在未来十年内投资1000亿美元，以及CD&R在未来五年内部署200亿英镑的目标。 这些举措共同凸显了美国资本正在重塑欧洲私募股权格局，并强化欧洲作为全球私募市场投资优先目的地的地位。 风险 这种前景的主要风险源于欧洲的政治不确定性以及美国潜在的价值变化。 在欧洲，不断上升的政治波动以及更具干预性的监管环境可能会抑制交易活动，并削弱非本国投资者的意愿。法国就是一个明显的例子：政治不稳定和日益增长的贸易保护主义立场已经影响了交易活动，截至今年迄今为止，美国投资者参与法国私募股权交易的比例仅为13%，远低于欧洲平均水平。多个欧洲国家极右翼运动的兴起可能会加剧这些压力，可能会出台新的监管措施来限制非本国所有权或战略性领域的投资，尤其是来自非欧洲的赞助商。 大西洋的另一边，如果美国市场经历重新估值，当前使欧洲具有吸引力的估值差距可能会缩小。此外，如果美联储在2026年更大幅度地收紧货币政策，使美国利率与欧洲看齐，相对定价优势将减弱，从而降低美国赞助商向海外寻求的动机。 最后，关税或战争等新的外部地缘政治因素可能会进一步破坏我们的前景。 OUTLOOK Navina Rajan 欧洲、中东和非洲区私人资本高级分析师navina.rajan@pitchbook.com 欧洲的IPO窗口将保持开放，主要以盈利性上市为主。 理由 我们的IPO窗口框架表明，截至2025年的估值和波动率保持在IPO窗口的有利水平。这导致了今年多次上市（尽管大多来自没有私募支持的公司），因为公司在由唐纳德·特朗普总统的“解放日”引起的波动平息后利用了有利条件。然而，即使是2021年和2022年之外，今年的IPO数量仍未达到历史水平。2024年，欧洲发生了181次IPO，而今年到目前为止仅发生了115次。我们之前预计，2026年第一季度IPO窗口将扩大，并且我们的预测表明，在所有其他条件不变的情况下，有利条件仍有望延续到明年。因此，我们预计IPO数量将回升。 然而，我们也注意到，在过去几年中，上市的性质发生了显著变化，较低的上市数量可能是质量与数量动态的结果。自2022年以来，盈利的IPO一直获得上市份额，其份额现在已达到近90%的YTD，而2024年为66.4%。随着资本变得更加紧张，对产生现金公司的需求在增长。我们看到这一趋势将在2026年继续，特别是在科技公司中。较少的天使投资/风险投资支持的参与者，即使在后期阶段通常也不盈利，正寻求公开市场进行融资。 此外，越来越多私营公司选择保持私营状态更长时间，这意味着那些不具备公共投资者所寻求的有利指标的公司，例如强劲且增长的单位经济指标，可能不会上市，从而导致上市公司的质量更高。 风险 根据行业、地区和资产类别，我们的论点存在风险和细微差别。对首次公开募股窗口的最直接影响将涉及对其两个支柱的任何变化：估值和波动性。如果科技估值回调，例如通过人工智能泡沫破裂，这可能会导致科技股票出现更广泛的抛售。此外，在股票市场之外，如果地缘政治等外生宏观特定因素以及宏观政策意外变化导致波动性增加，这将再次对上市产生影响。 我们的论文围绕欧洲市场展开，但在美国，动态一直并将持续存在很大差异。在美国，对成长型公司的需求更高，因为其拥有更成熟的公共科技公司生态体系，拥有标普500等大型指数。在欧洲，公司类型将塑造其对公共融资的需求和盈利能力预期，预计人工智能公司将持续在退出市场中出现分化，并在上市时相比非人工智能相关公司获得更有利的偏好。此外，如果上市更偏向人工智能，盈利能力标准可能会更低。 最后，我们论点所面临的风险可能涉及不同资产类别之间的差异。我们历史上看到了更多的私募股权支持上市，并且来自盈利的管道，但风险投资支持上市较少且盈利较低。因此，每个资产类别的退出环境和IPO管道是我们明年可能看到的上市水平和性质的决定因素。随着风险投资支持上市市场的改善，我们可能会看到更少、盈利良好的上市，例如Klarna的。 Navina Rajan 欧洲、中东和非洲区私人资本高级分析师navina.rajan@pitchbook.com 理由 毫不奇怪，人工智能已经成为2025年的焦点。随着风险投资市场在人工智能相关和非