2026年医疗保健展望（英）2025
2026医疗前景 机构研究小组 布莱恩·赖特首席研究分析师，医疗保健 brian.wright@pitchbook.com 2026年医疗保健的反弹将加速 彭博是一家晨星公司，为在私募市场中从事商业的专业人士提供最全面、最准确和难以获得的数据。 Aaron DeGagne, CFA高级分析师，医疗保健 aaron.degagne@pitchbook.com 本·泽彻，博士高级分析师，医疗保健 ben.zercher@pitchbook.com 关键要点 • 预计2026年生物制药和医疗健康服务领域将出现活动反弹，健康技术和HCIT将继续保持强劲势头。 本·里奇奥行业与技术研究部门助理分析师，ben.riccio@pitchbook.com • 早期迹象表明，人工智能正在提高临床试验成功率，有可能使历史标准翻倍。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 2025年12月2日发布 • 我们提供按临床阶段进行的全面分析，并结合分支分析，针对早期生命科学投资者的回报特征。底线是早期融资一直疲软，而预期的回报特征从未如此之好。我们提供专门从事这些领域的公司和投资者的名单。 关键要点 1 概述2 2026展望4 • 持续高昂的医疗成本可能会推动更重大的医疗改革，2026年相关活动将升温。我们强调潜在改革领域。 生物技术、制药、& 生物工具 4 医疗保健服务 9 • 我们预计在医疗保健IT和医疗科技领域的能力发展将持续趋同，这将导致受私募股权融资支持的健康科技公司被受风险投资支持的医疗保健信息服务公司进行大量收购。 PE医疗IT 12 医疗器械13 Healthtech 15 • 我们预计，在整个医疗保健领域，首次公开募股退出活动将增加。 概述 我们看到2026年为多个细分领域提供了一些几十年以来我们看到的最佳投资机会。在生物技术领域，并购活动在2025年下半年开始升温，预计在2026年随着美国医疗保健政策不确定性消除以及额外的降息刺激更多投机性投资立场而进一步改善。再加上近期并购活动提供的额外动力，包括GLP-1领域的竞相竞标，这也凸显了大型制药公司缓解其即将到来的专利悬崖的决心。2025年下半年的XBI生物技术指数反弹也应支持2026年IPO市场的解冻。 由于疫情诱发的资金误配置导致基金表现不佳，生物技术风险投资仍然低迷。然而，药物研发领域的根本性进步堪称革命性。我们相信，由人工智能驱动的药物研发进步将使临床试验新药申请的成功率几乎翻倍，同时缩短研发时间并降低成本。我们预计，投资回报率（ROI）的潜力将远超2012至2014年的那一批，实现19.5%内部收益率为生命科学领域的风险投资家。由于人工智能得出的试验改进在最早期的临床阶段最为显著，因此那些长期资金不足的早期阶段资产很可能拥有最大的回报曲线。 超越药物发现，预计到2026年人工智能将继续减少医师行政工作时间，以及随之而来的职业倦怠，从而延长医师的职业生涯。这将有助于缓解预测的提供者短缺，因为人工智能书写平台通过有机产品开发或收购来使额外的提供者工作流程自动化。2026年会是人工智能开始逆转医疗保健行政状态指数级扩张的年份吗——这种始于1966年的地方病？1970年至2010年，医疗保健行政就业人数增长了3200%，而医师就业人数在此期间仅增长了150%。 我们预计2026年在AI记录员、临床决策支持和临床工作流代理方面将取得重大进展，而支付方对AI解决方案的采用将继续落后于提供方的采用，这对短期内支付方成本趋势具有现实意义。 此外，增强型低收入补贴预缴税款抵免的潜在消除和继续更严格的医疗补助计划入会，将对商业医疗成本趋势造成交叉补贴压力。鉴于这些总体压力，我们预计基于机构的行政裁员在2026年将具有实质性意义，因为人工智能工作流程自动化开始大规模部署。 2026年也应在政策方面保持活跃，而实施急需的医疗保险报销改革运动的势头将会增强。我们预计还将看到关于健康保险承保监管的进展，因为商业健康保险已经成为束缚美国消费者的枷锁。2026年，我们也应该看到对更广泛采用确定缴费（ICHRA）解决方案、替代性健康计划以及直接初级保健替代方案的兴趣增加。 医械行业在2026年重拾增长动力。风险投资有望达到三年高点，得益于诊断、手术和心脏病学领域的投资增加，并受到人工智能推动的影响。然而，风投机构变得更加谨慎，将资金集中在各自创新领域的领先公司，这些公司更有可能退出。我们预计该行业的并购活动将加快，大型战略投资者通过一系列剥离非核心资产后，现在寻求人工智能驱动技术来抵御新兴竞争对手。IPO窗口仍然具有选择性但并非完全关闭，今年有多家医械公司成功上市，包括Heartflow、Caris和BillionToOne。我们还视Medline上市为公共投资者对传统非人工智能原生医械商业模式兴趣的关键测试案例。 医疗科技的前沿技术，包括神经刺激、智能植入和增强现实手术，正在进入早期商业化阶段，并有望遵循肾去神经化的轨迹，该技术最近在多年研发后获得了医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的覆盖决定。展望未来，2026年正逐渐成为该行业的转型年，风险投资和私募股权活动将反弹，关税条件将更加稳定，并且FDA批准的突破性设备有望出现潜在的覆盖途径改革。 OUTLOOK 生物技术，制药，&生物工具 生物制药 VC 活动似乎在 2025 年第二季度触底，但预计 2026 年第三季度的改善将持续，因为最近的和预期的进一步降息将增加资本市场上的风险偏好。 退出值随着几笔大额交易有所回升，尽管交易数量仍然低迷。鉴于 2020 年至 2021 年期间的资本错配，我们对那个年份成功退出的数量更加谨慎。尽管如此，大型制药公司在并购领域仍然活跃，在传统特许经营权受到仿制药压力时，寻求新的增长动力。对新型疗法的持续收购兴趣，包括 CAR-T 细胞疗法和抗体药物偶联物，以及具有差异化机制或肿瘤学适应症的选择性小分子资产，都得到了保持。 截至九月，所有生物制药交易中只有13.4%流向了种子轮前/种子轮融资企业，而五年的平均值为17.5%，因为投资者优先考虑临床阶段资产，或者完全离开该领域，去其他科技细分领域追求更快增长的机会。人工智能提供了一种潜在的解决方案，可以降低药物研发的风险并降低成本基础。其转化研究与发展（R&D）的能力可能对于促进早期交易活动的回归至关重要。 我们相信人工智能在药物发现中的进步具有深远影响对于生物技术风险投资而言，其中存在一些需要理解的重要细节。当考察由AI原生生物技术公司开发的早期资产组合时，研究发现其I期成功率达到了80%至90%。 2其显著高于行业平均的40%至65%。然而，II期结果与历史平均水平相符，为40%，基于仅10项试验的有限样本。尽管数据集尚处早期阶段，但I期更高的成功率可能反映了靶点选择的改进，因为AI模型结合多组学、患者级和真实世界数据来识别疾病特异性机制并降低脱靶毒性。如果这些早期结果如我们所预期般持续，这初步数据表明成功率可能从约8%增加到18%。此外，通过降低发现成本和时间，AI原生生物技术公司可以在不增加成本的情况下生产更多有针对性的项目——这是一种结构性风险降低。 这一影响是深远的。首先，当前AI原生药物发现公司溢价估值（为非AI原生的2倍）得到这些数据支持，并不反映较低的审批时间和研发成本潜力。其次，成功率提升预计主要体现在早期阶段（I期和II期），因此，我们预计估值提升的最大幅度将出现在这些早期阶段，这些阶段将更快速且成本更低。这些资产一直缺乏资本；更快的验证周期可能显著改善资本循环，在一个历史上因研发时间过长和早期流动性有限而受限的细分市场中，这意味着资本回收将得到改善。我们相信这种显著改善的风险回报动态将在2026年吸引大量资本流入。我们看到潜在回报环境将超过2012年至2014年生命科学VC投资的IRR19.5%的回报。 在全球争夺生物技术资本 中国在2025年的生物技术首次公开募股（IPO）和并购退出中占据了有意义的份额。虽然年度数据波动性很大，但趋势看起来呈略微上升的走向。在更具竞争力的全球环境中，我们相信一些结构性变革将增强美国的竞争力，并提高生命科学投资者的投资回报。首要的变革是要求真正独立的董事会，其治理结构应规定以下三项结构性变革： •轻资产商业模式：（无长期房地产承诺） •向低成本地区多元化 • 使用基于规模的员工队伍处理行政和财务职能（基于里程碑的投资嵌入治理端点故障意味着快速解决并将剩余资本返还给投资者） GLP-1s：并购环境与医疗保险 GLP-1市场已成为全球制药业中最具竞争性的细分领域之一，主要参与者正通过内部研发和收购争夺下一代代谢性资产。目前有60家公司正在开发120多项资产，形成了庞大的潜在并购目标库。辉瑞公司和诺和诺德公司为争夺Metsera所进行的引人注目的较量，凸显了这一领域的战略紧迫性升级。随着差异化窗口变窄和政策利好扩展报销和监管支持，我们预计竞争将加剧。 从政策角度来看，特朗普政府最近与诺和诺德和礼来公司达成协议，以扩大GLP-1疗法的覆盖范围并降低其价格，通过医疗保险和医疗补助计划应用最惠国（MFN）定价，同时通过TrumpRx向消费者直接提供药品。该协议可能使GLP-1疗法的可覆盖市场扩大700万至1500万人，同时缓解因广泛覆盖拒绝而不断加大的报销压力。CMS覆盖范围的扩大强化了对更广泛的GLP-1标签适应症的支持，并巩固了长期的心脏代谢产品线战略。与该协议一同宣布的关税豁免为短期内提供了行政纾解，尽管未来的医疗保险报销和定价谈判可能带来利润压力。 后来进入者有望从更清晰的肥胖症药物治疗监管途径和更大的患者与处方医师基础中获益，这可能加速差异化产品的采用曲线。然而，这笔交易进一步巩固了那些已经大量投资于生产能力及供应链的现有企业的地位，从而提高了新进入者的竞争门槛。 对于投资者而言，更明确的监管立场减少了先前HHS犹豫所带来的重大不确定性来源。正如辉瑞-诺和诺德为Metsera进行的竞标战所显示的，随着没有代谢风险的大型制药公司竞争差异化的GLP-1和相关激动剂项目，并购活动可能会持续处于高位。估值将取决于新兴候选药物在依从性驱动因素—如耐受性、口服生物利用度和更低剂量—方面的改进程度，或追求可能扩展到非酒精性脂肪性肝病（NASH）或慢性肾脏病等邻近适应症的新型多靶点方法。随着后期资产竞争加剧，收购方可能会向上游移动，瞄准提供新型生物学或递送方式的高风险早期阶段平台。 最惠国待遇和特朗普方 尽管最近的协议可能开始塑造GLP-1覆盖策略，但特朗普Rx的更广泛影响仍然不确定。该计划正式定于2026年初通过TrumpRx.gov门户网站推出，定位为一个直接面向消费者（DTC）的药品购买平台，旨在绕过药店福利经理并将基准美国定价与国际参考率挂钩。辉瑞是首个在9月份宣布参与该计划的公司，以换取三年的关税宽限期，这种模式可能会吸引其他大型制药公司。 寻求类似让步的公司。而且诺和诺德和礼来公司此后也加入了该计划，以约350美元/月的折扣价格提供GLP-1疗法，如Wegovy、Ozempic和Zepbound，远低于标价，尽管可能仍高于综合保险计划下的自付费用。早期的讨论中也提到了2026年预计推出的口服GLP-1疗法为149美元/月的价格。 尽管有头条新闻中的降价，特朗普处方药模式是否将实质性降低患者自付费用仍不确定，尽管这对制药公司的益处很明确，因为他们避免了潜在的巨额进口关税。从宏观上看，特朗普处方药计划强调了越来越大的绕过药店福利经理并提高价格透明度的推动力。它也反映了医疗保健美元购买力如何随着后疫情时代远程医疗框架成为更永久性的东西而转向患者作为消费者。然而，在我们看来，如果没有对药品供应链和更广泛的价格机制的实质性改革，特朗普处方药在短期内可能只会具有象征意义，对生物制药估值和私募市场投资者的影响有限。 预期退出 • Verdiva生物：成立于2024年，总部位于英
