经济低迷时期的中间市场私募股权挑战

2008 年中期市场繁荣研讨会一月8, 2008■纽约君悦酒店经济低迷时期的中间市场私募股权挑战评估投资和价值创造战略会议报告 Contents寻找机会 ， 避免错误在当前的经济危机...................................................2收购一家中端市场公司在一个经济衰退.....................................................5经营一家中端市场公司在一个经济衰退.....................................................9中间市场机会心疼买断.........................................................14组织者 17演讲者 18参与公司 22 会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战执行摘要战略正确的中端市场私募股权公司可以在经济衰退中表现出色。夏季的信贷紧缩并没有缓解 ， 最近的经济数据表明 ，U.S.经济很可能在 2008 年陷入衰退。1 月 8 日在纽约举行的 2008 年中间市场收购研讨会讨论了 “中间市场私募股权基金如何在经济衰退中幸存下来 ？ ” 这一问题的共识是，尽管环境艰难，但在管理投资组合和领导其投资组合的良好管理团队的基金应继续表现良好。主讲人，Ivestcorp Iteratioal 的 Christopher O 'Brie 描述了导致信贷紧缩和潜在经济衰退的事件，以及未来中间市场基金的前景。多年来以次级抵押贷款的形式向有风险的商业借款人提供积极贷款，以及向大型私募股权公司提供的过度灵活的融资方案，造成了信贷泡沫，该泡沫于 2007 年 8 月破裂。因此，。交易流量正在全面放缓。贷款环境可能需要至少 12 到 18 个月的时间才能恢复。然而 ， 中间市场私募股权基金比大型私募股权基金更好 ， 因为它们通常不依赖高杠杆和外来债务结构交易。抵制偏离战略的诱惑 ， 坚持他们所知道的行业并专注于在投资组合中创造价值的中等市场私募股权基金可以继续实现高回报。会议聚集了近 300 位负责人 ， 有限合伙人 ， 融资代理人 ， 投资银行家 ， 顾问 ， 高管招聘人员和媒体 ， 举行了一次小组讨论 ， 讨论了在经济低迷时期购买中端市场公司 ， 另一次讨论了如何在这种环境下运营公司 ， 并对中端市场不良收购的机会进行了适度的采访。小组成员指出，当今的投资需要更长期，并专注于稳健的管理，运营改善和债务偿还，而不是股息重获，提前退出和多次扩张。中等市场私募股权公司应优先考虑在具有长期增长前景的抗衰退领域进行收购，例如能源和医疗保健。然而，几位小组成员指出，保持投资组合平衡仍然很重要 ； 投资于底部附近的周期性行业，虽然有风险，但可能会提供巨大的机会。随着收购价格变得更加合理，Addo 收购是一个很好的平均下降策略。然而，采访中明确表示，投资陷入困境的企业虽然可能有利可图，但最好留给在该行业拥有深厚专业知识和多年经验的基金。1 2会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战主题演讲地址在当前的经济危机中寻找机会 ， 避免失误Keynote 演讲者克里斯托弗 · 奥布莱恩ofInvestcorp敦促中间市场公司和他们的顾问记住 ， 2007 年的融资环境是一个反常现象 ， 交易流量最终会回来。然而 ， 与此同时 ， 他们应该避免让他们的投资范围蔓延以完成交易的诱惑。O 'Brien 先生强调 ， 私募股权业务在过去 30 年中通过几个市场周期证明了其韧性。他说 ， 长期前景是积极的 ， 但他认为 2008 年收购的投资环境将很困难。缺乏高杠杆和更奇特的债务备受瞩目的大型交易结构 ， 中型市场私募股权公司将比大型基金更好地度过低迷。创造信贷泡沫O 'Brien 先生说 ， 几年来银行向私募股权公司的激进贷款导致了信贷市场泡沫 ， 该泡沫最终在 2007 年 8 月破裂。银行一直试图从非银行金融机构，从而增加其与私募股权业务相关的大量贷款费用收入。结果是，银行开始放贷 7 到 10 倍的 EBITDA，几乎没有限制性契约。这就造成了信贷泡沫。然后是次级消费者抵押贷款市场的崩溃，这实际上关闭了承销商银团债务的许多选择。中间市场收购研讨会与会者面对新的现实奥布莱恩先生解释说 ， 信贷市场泡沫的破裂对交易融资提出了挑战。 3会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战“实际上 ， 当今私募股权的最大机会可能是避免当前经济危机中的错误 ... ... 您表现最佳的交易中有 20 ％ ， 表现最差的交易中有 20 ％ ... ... 产生了 80 ％ 的回报。在接下来的 6 到 12 个月内不犯错误将对您的整体投资组合产生巨大影响。 ”主题演讲地址续各种方式。特别是 ， 贷方正在努力调整其信贷条件以适应新的市场水平 ， 包括大幅增加股权要求。私募股权公司在不久的将来的最佳策略是保持专注并抵制仅仅为了完成交易而在其专业领域之外进行交易的诱惑。跟踪增长来源奥布莱恩说 ， 为了在所有经济周期中保持弹性 ， 私募股权公司必须知道真正推动其增长的是什么。在有利的经济时期 ， 市场套利可能是一个巨大的贡献者 ， 但在经济低迷时可能会迅速消失 ， 只有投资组合公司的有机增长才能产生有利的回报。“非常重要 ... ... 要知道你的收益中有多少是由于市场套利 ， 否则你将不知道你在投资组合中创造了多少价值。 ”在经济不景气的情况下 ， 只要专注于在投资组合中创造价值 ， 最高四分位数的基金仍可以实现 15 ％ 至 20 ％ 的回报。总体而言 ， 私募股权投资的目标应该是产生比公共股票高 500 - 1, 000 个基点的回报。短期展望奥布莱恩先生预测 ， 当前充满挑战的市场状况可能会持续 12 到 18 个月。中型市场私募股权公司将比大型基金更好地度过这场低迷。Investcorp 的 Christopher O 'Brien 预测贷款市场将在 12 到 18 个月内复苏 ：“我们今天在私募股权行业面临的最大风险是一个词 ： 焦虑 ... ... 当你看到人们变得焦虑 ， 你开始听到这个著名的短语 ： “让我们变得有创造力 ” ... ... 。“创意 ” 是“ 偏离战略 ” 的同义词。“我们 （ 中型市场私募股权基金 ） 并没有真正享受到这些贷款激励措施 ， 所以我们没有大型股票的杠杆负担。但是 ， 奥布莱恩先生认为所有基金的交易流量都会减少。他估计 ， 贷款市场的活力可能会在未来 12 到 18 个月内恢复 ， 届时资金将开始以有意义的方式回流到这个市场。 4会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战2008 年中间市场收购研讨会 ： 为经济衰退做规划在经济衰退中幸存当前的衰退可能比过去私募股权行业经历的衰退更加困难。原材料价格没有下降 ， 私募股权公司可能由于全球竞争而无法削减其投资组合公司的资本支出。奥布莱恩先生为私募股权公司提供以下指导:•寻找处于周期最低点的行业的交易 ， 购买杠杆过高或不良资产的公司•保持充足的流动性 ， 并分配 25% 至 50% 的基金用于附加收购•投资那些专注于国际、客户集中度有限和以往周期经验的公司•寻找抗衰退领域的交易 ， 如能源 ， 医疗保健和公共部门 - 但前提是该公司在这些行业有以前的经验 会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战5小组 1 （ l - r ） ： 霍华德 · 摩根 ， 艾伦 · 威尔金森 ， 迈克尔 · 多佩尔特 ， 大卫 · 洛贝尔和本杰明 · 霍奇伯格面板 1在经济低迷时期收购一家中端市场公司第 1 组 ， 由 Michael Doppelt 主持贝尔斯登商业银行,解决了在经济衰退期间采购交易的最佳做法。Mr.在询问小组成员是否看到经济的实质性变化之前，Doppelt 回顾了当前的环境，如果是，他们如何调整战略和目标行业。小组成员一致认为，无论经济状况如何，收购良好的公司都是一项有吸引力的投资。小组讨论了关键的投资部门，包括非周期性行业。前景 ： 由于卖方预期没有改变，中间市场私募股权公司的竞争将加剧，因为许多公司竞争的交易减少了。 会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战6贝尔斯登商业银行的 Michael DoppeltLee Equity Partners 的 Benjamin Hochberg应对不断变化的环境本杰明 · 霍克伯格Lee Equity Partners相信我们已经进入了一个有趣的买方市场。Lee Equity 投资于具有 5 至 10 年增长前景的抗衰退行业和公司。在这种环境下 ， 至少部分抗衰退的目标行业和公司的调整策略将很重要。李例如 ， Equity Partners 最近投资了一家医疗保险服务公司。“经济将迫使我们做出一些选择 ， 如果我在 18 或 24 个月前坐在这里 ， 我会以不同的方式描述。 ”- Benjamin Hochberg,Lee Equity Partners大卫 · 洛贝尔哨兵资本合伙人,投资于企业价值在 1.5 亿美元以下的中间市场基金认为 ， 在低端市场获得资金更容易。鉴于对经济未来的担忧，Setiel Capital Parters 对其考虑的交易非常特别。例如，最近的一笔交易是在美国S.惩教服务。Setiel 认为，人满为患和监狱人口不断增加的问题将推动惩教服务支出的增加，这将相对抵制更广泛的经济环境的任何变化。“在私募股权领域 ， 如果您在业务上步履蹒跚 ， 则几乎不可能恢复。另一方面 ， 如果您步履蹒跚 ， 则为其他一切奠定了基础。 ”- 大卫 · 洛贝尔 ， 哨兵资本合伙人霍华德 · 摩根城堡哈兰公司 ，在澳大利亚设有分支机构的 12 亿澳元的中端市场基金相信 “坚持编织 ” ， 主题是该基金所熟悉的。 Castle Harlan 专注于北美 ， 并且在欧洲也非常活跃。该基金专注于在 Castle Harla 可以应用专业知识的多个地区拥有复杂业务的中等市场公司。2006 年，Castle Harla 在美国，加拿大，英国和澳大利亚投资了几家麦芽企业，成立了联合麦芽控股公司。就个人而言，每家企业的 EBITDA 收入不到 500 万美元，但总的来说，它们形成了一个有吸引力的中间市场公司。摩根先生将过去几年为目标公司支付的倍数增加归因于杠杆率的提高 ， 并说 ， 在大多数情况下 ， 股本倍数保持不变。Therefore, Castle Harlan would seriously consider over - equitizing transactions, or even buying out, as long the firm has done the due driven, and is confidence of being able to refinance. Mr. Morgan believes there will be great opports over the未来两年 ， 因此他打算保持耐心 ， 专注于增值机会和附加收购。 会议报告 ： 经济低迷时期的中型市场私募股权挑战7Sentinel Capital Partners 的 David Lobel“一个好买的公司就是一个好买的公司 ， 不管有多少杠杆可用。 ”- 霍华德 · 摩根,城堡哈兰公司评估经济Mr.摩根认为，经济出现了喜忧参半的信号，有一些疲软的迹象，也有一些强劲的领域。例如，家庭餐厅部门一直存在疲软，但快餐和高档餐厅仍然表现良好。零售业，尤其是大型零售业，有严重疲软的迹象，但零售商现在也比过去两到三年的任何时候都更有能力转嫁不断上升的成本。Mr.洛贝尔认为，经济环境将很困难，这可能很快就会创造买入机会。然而，在经济低迷时期投资需要很大的勇气，而且可能会有风险，因为没有人知道底部在哪里。他讨论了 Setiel 在 2002 年对当时尚未从衰退中恢复过来的业务进行的投资。该业务以良好的倍