豆粕：短期利多匮乏，价格上方承压
期现端
华东现货报价3300元/吨，周度报价趋稳；美豆11合约收盘至1320美分，周度上涨17美分/蒲；M2701合约收盘至3426元/吨，周度上涨229元/吨；基差报价01-110元/吨，周度下跌30元/吨。美豆及豆粕价格延续区间运行，成本支撑下价格下方空间有限，短期利多驱动匮乏，不支持价格大幅上行。
供应端
USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，需求上调下，库销比边际转紧。美豆库消比因需求增加走低，新作结转库存3.1亿蒲，库消比低位下支撑美豆价格。巴西近期升贴水走势趋稳偏弱，当前巴西大豆销售压力较小，成本上升以及雷亚尔小幅升值，支撑巴西升贴水价格。国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，压榨利润持续走弱以及高昂的巴西升贴水抑制油厂买船情绪。国内四季度供应充裕，但供应渠道较为单一，大豆集中在储备上，商业以拍卖压榨为主。
需求端
2026年饲料需求预计维持高位，豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右，当前生猪及禽类存栏高位，四季度需求预计维持强势。国内方面，9月大豆到港维持高位，预计到港量在900万吨附近，9月度压榨维持在950万吨以上，预计全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓，大豆、豆粕库存呈现季节性回落，同时国内12-1月供应较为集中，关注阶段性影响。库存方面，全国油厂大豆库存大豆增加至856.85万吨，较上周增加24.66万吨，增幅2.96%，同比去年增加162.19万吨，增幅23.35%；全国油厂豆粕库存累库至117.32万吨，较上周增加6.33万吨，增幅5.70%，同比去年减少7.68万吨，减幅6.14%。
成本端
巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，巴西升贴水报价继续走强。根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3400元/吨。国内拍卖大豆成本按照质量测算对应华东价格在3400元/吨。
行情小结
美豆9月供需报告产量及结转库存高于预期，美豆继续新高动力或不足，但美豆库消比低位支撑美豆价格，同时厄尔尼诺气候及全球地缘政治的不确定加剧农产品价格波动，价格底部支撑较强，预计短期美豆价格围绕1300美分附近窄幅波动，后期关注美豆收割以及南美种植天气情况。
策略端
美豆11预计在1260-1350美分区间运行，M2701合约关注3300-3350附近支撑，现货企业逢回调分批点价10-1月基差。
风险提示
巴西天气情况、拍卖成交情况、阿根廷出口情况。
油脂：产地累库预期与远期供需紧张博弈，高位整理
期现端
棕榈油主力01合约较上周跌49元/吨至9806元/吨，广州24度棕榈油较上周跌150元/吨至9410元/吨，棕榈油01基差较上周跌101元/吨至-396元/吨。豆油主力01合约较上周涨87元/吨至8962元/吨，张家港四级豆油较上周涨10元/吨至9120元/吨，豆油01基差较上周跌77元/吨至158元/吨。菜油主力01合约较上周涨153元/吨至10264元/吨，防城港三级菜油较上周涨190元/吨至10590元/吨，菜油01基差较上周涨37元/吨至326元/吨。周度油脂走势分化：棕油期现双弱，缘于产地出口疲软、产量回升令9月累库压力持续发酵，而厄尔尼诺减产尚未传导至现实；豆菜油偏强，则受益于国内菜油供应偏紧以及外盘强势传导。
棕油
马来方面，8月产量微增而出口大幅下滑，库存升至近五年最高的282万吨。进入9月后马来产量继续恢复，SPPOMA称1-20日产量较上月增21.32%。另一方面，高价抑制出口，航运机构称1-25日出口量较上月减少15.1-24.3%。市场担忧马来9月库存涨至310万吨级别，累库惯性持续。印尼方面，6月期末库存降至284万吨，且面临厄尔尼诺减产和B50生柴政策冲击，供需相对更紧张。因原油下跌及马来9月累库预期持续，马棕油短期高位回落，但厄尔尼诺/生柴限制跌幅，12合约关注4600大关附近表现。国内方面，虽然国庆节前备货提振棕油消费需求，但上周国内继续新增买船，10月到港量创年内高位，短期供应压力仍大：截至9月18日当周，国内棕油库存维持93万吨高位。
豆油
美豆方面，USDA9月报告意外上调26/27年度美豆产量，报告影响中性偏空。目前26/27年度美豆收割已经启动，不过主产区降雨可能拖慢进度。需求端，中美元首对话后新增采购尚未落地，市场聚焦本周磋商成果与关税走向。南美方面，巴西26/27年度大豆播种偏慢，关注未来降水。短期来看，美豆新作收割压力涌现，不过主产区降雨、巴西播种偏慢和中国可能新增美豆采购支撑仍存。美豆11合约高位震荡，1300-1340区间运行，关注中美谈判结果。国内方面，三季度大豆到港高峰叠加油脂消费淡季，截至9月18日当周，豆油库存仍维持近五年最高的129万吨。不过10-12月大豆进口量预计将降至854、870和950万吨，叠加四季度油脂消费旺季，10-11月期间豆油有望小幅去库。
菜油
26/27年度全球菜籽产需双增且需求增幅小于产量增幅，期末库存上升，供需连续第二年宽松。但是26/27年度加菜籽因产量下降而需求转好，供需同比收紧。叠加26/27年度加菜籽收割偏慢和中东、黑海地缘扰动，ICE菜籽高位运行。国内方面，虽然三季度菜籽大量到港，但菜籽进厂压榨偏慢和还储持续，菜油库存维持中低水平。截至9月18日，国内菜籽库存44.78万吨、处高位；但菜油库存41万吨、处中位水平。后续菜籽到港量预估仍偏多，9—11月预计分别到港59万、52万、45万吨，供应压力后移；且菜油还储渐入尾声，预计9月后国内菜系库存将自中位回升。
小结
美国拒绝了伊朗关于重开霍尔木兹海峡的提案，加上市场担心胡塞武装继续袭击沙特，预计中秋假期后原油价格将反弹，支撑植物油走势。油脂自身利空未消：马棕出口减、产量增的累库路径未变，北美收割压力渐显，国内豆棕油库存仍处高位，均限制反弹高度；支撑则来自美豆出口与压榨需求的旺盛、多国生柴政策加码、国内菜系供应偏紧以及厄尔尼诺远期减产风险。分品种看，菜油凭借国内相对最低的库存与俄菜油进口受限，预计继续领涨板块。中长期维度，原油溢价、超强厄尔尼诺及印尼B50、美国45Z等生柴政策共同驱动油脂远期供需收紧、价格重心阶梯上移，但兑现程度取决于生柴执行率与产区天气的实际演变。
策略建议
豆棕菜油01合约短期高位震荡，关注豆油8800、棕油9700-9800、菜油10000支撑位附近表现，回调多思路。临近国庆假期，注意控制仓位。
风险提示
宏观风险、中东局势、马来棕油高频数据、印尼生物柴油、美国及加拿大天气、中美谈判、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
