豆粕：进口成本抬升，带动国内价格强势运行
期现端
华东现货报价3250元/吨，周度上涨80元/吨；美豆11合约收盘至1310.25美分，周度上涨22.5美分/蒲；M2701合约收盘至3423元/吨，周度上涨83元/吨；基差报价01-170元/吨。美豆受生物柴油利好政策影响以及优良率下滑，延续上涨趋势；国内进口压榨利润转差，成本抬升带动连盘价格上行。
供应端
USDA8月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，库销比边际转松；美豆库消比小幅走高，单产下调预期下美豆种植成本抬升。巴西近期升贴水走势偏强，当前巴西大豆销售压力较小，成本上升以及雷亚尔小幅升值，巴西升贴水报价偏强。国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，压榨利润持续走弱以及高昂的巴西升贴水抑制油厂买船情绪。国内四季度供应充裕，但供应渠道较为单一，大豆集中在储备上，商业以拍卖压榨为主。
需求端
2026年饲料需求预计维持高位，豆粕月度提货量同比上涨10%以上。同时当前仔猪出生数维持高位，后期生猪存栏去化幅度有限，饲料需求维持高位。国内上半年大豆进口总量同比小幅下滑，8月均到港突破1000万吨，油厂周度压榨维持220-240万吨高位，9月度压榨维持在950万吨以上，预计全国大豆、豆粕库存9月呈现累库趋势，11月后随着到港减少，大豆、豆粕库存呈现季节性回落，同时国内12-1月供应较为集中，关注阶段性影响。库存方面，全国油厂大豆库存小幅下降至827.97万吨，较上周减少11.13万吨，减幅1.33%，同比去年增加131.12万吨，增幅18.82%；全国油厂豆粕库存小幅上升至116.73万吨，较上周增加5.75万吨，增幅5.18%，同比去年增加8.85万吨，增幅8.20%。
成本端
巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，巴西升贴水报价继续走强。根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3400元/吨，9月2日拍卖大豆价格折算豆粕成本在3550元/吨。
行情小结
美豆供需边际收紧预期下，美豆重心上移。当前行情聚焦外盘，内盘跟随外盘强势运行，整体走势逢低偏多为主，关注9月美豆供需报告单产及库消比情况。
策略端
M2701合约关注3250-3300附近支撑，现货企业逢回调分批点价10-1月基差。
风险提示
USDA供需报告、拍卖成交情况、阿根廷出口情况。
市场逻辑根本性转变
历史性转折：国内压榨跃升为核心需求2026/27年度，美国大豆国内压榨消费量预计达27.8亿蒲式耳，将再次超越出口的16.6亿蒲式耳，彻底改写此前出口主导需求的格局，成为美豆最核心的需求支撑来源。定价逻辑重构：能源属性权重显著提升美豆定价将从传统的“出口导向”转向“能源导向”，更多受美国国内生物柴油政策调整、国际原油及生物柴油能源价格波动影响，对中国等传统出口市场采购节奏的依赖度大幅下降。数据显示压榨占比持续攀升，出口占比逐步萎缩，标志着美豆需求进入“内循环”主导阶段。这一结构性变化将长期影响全球大豆贸易流向与定价体系。市场关注重心迁移：投资者与产业参与者的分析框架需全面更新，核心跟踪指标从“美湾-中国到岸价差”，转向美国生物柴油开工率、RIN（可再生能源识别码）价格、以及EPA生物燃料掺混政策的动态调整。
重点数据追踪
全球大豆供需：2026/27年度全球产量继续增加，全球大豆产量4.42亿吨，全球大豆需求量维持高位4.42亿吨，产量消费差为23万吨。美豆周度压榨利润：截至2026年8月28日的一周，美国大豆压榨利润为3.78美元/蒲式耳，前一周为3.53美元/蒲式耳，环比增幅7.08%；去年同期为2.99美元/蒲式耳，同比增幅26.42%。巴西大豆产量：产量1.80亿吨（同比+4.4%，增750万吨），收获面积4940万公顷、单产3.64吨/公顷，均创历史新高。出口1.15亿吨（同比+11.5%），全球第一。国内压榨6150万吨、消费6590万吨，期末库存3769万吨，整体供应宽松、出口强劲。阿根廷大豆产量：产量5000万吨（同比-2.2%，较2024/25的5111万吨）。出口3220万吨（同比-8%，减280万吨），因国内压榨提升、出口转弱。国内消费约1700万吨，期末库存上调至约900万吨，供应偏紧、出口收缩。巴西创纪录丰产支撑全球供应，阿根廷产量回落、出口下滑，南美整体仍为全球大豆核心供给区。巴西大豆价格：雷亚尔升值导致巴西出口成本被动上涨，巴西本土价格持续反弹。升贴水报价：巴西雷亚尔升值影响，以及运费同比上涨，巴西大豆升贴水报价同比上涨。2026年8月至10月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率100%)，并至少持续到2027年一季度。美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1235美分/蒲。受原油价格上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本进一步上涨，参考美豆当前价格，美豆底部支撑较强。巴西升贴水报价趋稳偏强：巴西最新10月船期升贴水报价310X。进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，9月船期巴西大豆进口压榨利润在-130元/吨附近。近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。
油脂：多空激烈博弈，等待本周两大报告指引
期现端
棕榈油主力01合约较上周涨59元/吨至10230元/吨，广州24度棕榈油较上周涨150元/吨至9910元/吨，棕榈油01基差较上周涨91元/吨至-310元/吨。豆油主力01合约较上周涨200元/吨至9165元/吨，张家港四级豆油较上周涨300元/吨至9440元/吨，豆油01基差较上周涨100元/吨至275元/吨。菜油主力01合约较上周跌158元/吨至10175元/吨，防城港三级菜油较上周跌60元/吨至10500元/吨，菜油01基差较上周涨98元/吨至325元/吨。本周油脂板块先跌后涨，整体偏强运行，不过品种走势分化，其中棕油及菜油因美豆强势上涨、印尼计划实施B60生柴、马来干旱等因素表现偏强，而菜油因为远月到港量偏高表现相对偏弱。
棕榈油
马来方面，8月棕油产量小幅下降但是出口大幅下降，预计当月将延续累库。印尼方面，7月库存下降且处于历年低位，延续紧张格局。GAPKI警告2027年该国可能减产300-500万吨，进一步加剧远期减产风险。需求端，印尼B50生物柴油政策将于10月1日起正式实施，并将在2027年实施B60生柴政策；印度在7-10月期间进行节前备货，需求仍有增长点。综合看，8月出口转弱与累库预期构成短期偏空压制，但厄尔尼诺减产风险、印尼生柴政策及印度备货共同托底，马棕油下方支撑扎实、易涨难跌，11合约关注5000大关表现。国内方面，9月双节备货提振需求，但上周新增4条10月买船，10月棕油预计到港量升至46万吨。预计9月去库幅度有限、10月将再度累库。截至8月最新当周，国内棕油库存已增至90万吨。
豆油
美豆方面，虽然26/27年度美豆优良率下滑至近三年最低的60%，市场认为USDA9月报告可能继续下调单产，关注报告调整情况。需求端，中国持续采购新作美豆，市场消息称白宫计划上调2027年生物燃料掺混配额5亿加仑，部分抵消EPA扩大小炼厂豁免的利空影响，美豆需求端整体强势。短期来看，优良率下调叠加需求偏强，美豆11合约在1300-1330区间内偏强运行。国内方面，8月大豆到港高峰叠加油脂消费淡季，豆系库存维持高位：截至8月28日当周大豆库存略降至828万吨，豆油库存略增至143万吨。不过我的农产品网预估9—10月大豆到港量将由8月的1097万吨降至930万、800万吨，叠加9月起油脂消费逐步回暖及中秋国庆双节备货，预计9—10月豆油将出现一定幅度的去库。
菜油
AAFC 8月报告虽上调26/27年度加菜籽产量至2160万吨，但需求同步增长使得期末库存与库销比仍同比下降，实际影响偏多。叠加黑海局势升级干扰菜系产品出口、澳大利亚菜籽仍存减产风险，外盘菜籽期价高位震荡。国内方面，8月期间菜籽到港量维持高位，但进厂压榨进度偏慢且还储推进，菜系库存维持偏紧水平。截至8月28日，菜籽库存增至35万吨，菜油库存则略降至41万吨。但是四季度菜籽到港量预估仍偏多，9—11月预计分别到港59万、52万、45万吨，供应压力后移；且菜油还储渐入尾声，预计9月国内菜系库存将自低位回升。
周度小结
原油方面，中东局势再度紧张、霍尔木兹海峡仍处关闭状态，油价偏强震荡，对植物油支撑增强。油脂跟随原油偏强运行，但自身基本面多空交织、品种走势分化：棕油、豆油受厄尔尼诺干旱引发的东南亚远月减产担忧、印尼B50/B60生柴扩容，以及美豆需求强劲而新作优良率续降的支撑，表现相对偏强；但8月马棕油出口转差且库存续升、美豆天气炒作临近尾声、国内豆棕油库存偏高带来的供应压力仍存，共同限制上方空间。菜油则受AAFC上调新作菜籽产量、国内远月菜籽集中到港及资金止盈离场的压制，表现相对偏弱。中长期看，在原油溢价、厄尔尼诺及各国生柴政策的支撑下，油脂逻辑由"弱现实"向"强预期"切换，价格重心有望上移。
策略建议
豆棕菜油01合约压力位9200-9500、10500、10500，目前期价已处于历年高位，谨防高位波动风险，多头建议逐步止盈离场。关注10日MPOB及11日USDA报告。中长期维持震荡偏强判断，把握回调多机会。
风险提示
宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、印尼生物柴油、美国及加拿大天气、中国采购美豆、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
基本面数据回顾
周度行情回顾、期货、现货、基差。
重点数据追踪
马来7月库存略涨，影响中性、7月印尼棕油库存维持低位、7月印度植物油进口明显上涨。
