粕类油脂：豆粕承压回落，油脂宽幅震荡

豆粕

• 期现端：华东现货月度上涨170元/吨至2960元/吨；美豆11合约月度上涨44.75美分/蒲至1188.25美分；M2609合约月度上涨128元/吨至3071元/吨；基差报价09-110元/吨，月度上涨40元/吨。美豆及豆粕价格受原油成本和天气扰动影响触及高位，随后因天气好转和原油价格回落下行，国内大豆拍卖进一步拖累价格。
• 供应端：USDA7月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，库销比边际收紧。美豆库消比继续走低，价格底部继续抬升。巴西大豆销售压力较小，成本上升及雷亚尔升值导致巴西升贴水报价偏强。国内油厂压榨利润持续走弱及巴西升贴水抑制买船情绪。
• 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，豆粕月度提货量同比上涨10%以上。仔猪出生数维持高位，后期生猪存栏去化幅度有限，饲料需求维持高位。国内大豆进口总量同比小幅下滑，二季度月均到港突破1000万吨，油厂压榨维持高位，预计7-10月大豆、豆粕库存累库，11月后库存呈现季节性回落。
• 成本端：M2609合约成本在2900元/吨以上，盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3050元/吨，主要源于升贴水及美豆受价格上行的影响。
• 行情小结：全球供需边际收紧奠定价格底部抬升，当前供需宽松格局未变，短期价格呈现偏弱预期。中期看，美豆天气扰动仍存，若美豆或南美大豆进入减产周期，全球大豆或逐步由熊市进入牛市，豆粕价格进入上涨周期。国内三季度南美到港压力持续，豆粕价格跟随美豆上行，基差持续偏弱，但需求强势下基差下方空间有限。
• 策略端：M2609合约短期谨慎追空，关注3030至3050附近支撑表现，现货企业可关注支撑位附近进行基差点价。

油脂

• 期现端：7月国内三大油脂09合约走势分化，整体先扬后抑。菜油因国外主产区天气炒作和国内阶段性供需偏紧表现最强，豆油表现最弱，美豆天气升水与国内持续累库相互博弈。月末因地缘弱化、原油下跌及资金获利了结，油脂高位回落。
• 基本面：
  • 棕榈油：MPOB6月报告显示马棕油期末库存增至254万吨，7月仍是增产季，预计小幅累库。印度节前备货需求刺激出口好转，印尼B50实施后的生柴目标配额增至1675万千升，预计年内新增棕油用量100万吨。短期马棕油延续震荡，4600-4800区间内运行。国内棕油高库存持续，预计7月到港量达30万吨，下游需求维持一般。
  • 豆油：美豆需求强劲，但天气炒作减弱且国内库存同样高位，近端供应压力庞大。6-8月大豆进口量预计均在1000万吨以上，直到9月才降至930万吨；大豆到港量维持200万吨+水平，豆系库存持续增长。
  • 菜油：AAFC7月报告大幅提升26/27年度加菜籽产量至2100万吨，叠加美豆油及国际原油回落的压制，加菜籽期价短期偏弱运行。但部分主产区面临洪涝和高温威胁，盘面仍维持一定天气溢价。国内菜油现货供应阶段性紧张，但7-9月国内菜籽到港量预计高达51、45和45万吨，供应宽松预估下国内菜系库存也难以大跌，维持紧平衡。
• 行情小结：中东局势虽有缓解但美伊双方并未达成停火协议，继续为原油价格注入风险溢价，原油对植物油支撑仍存。三大油脂自身基本面上，均处于多空交织状态，预计短期油脂维持宽幅震荡走势，关注主产区天气及中东局势。中长期，受原油溢价、厄尔尼诺以及各国生物柴油政策的支撑，油脂价格预计区间偏强运行。
• 策略建议：豆棕菜油09合约区间8300-8650、9200-9600、9800-10300，短期建议区间短线区间操作，重点关注中东局势变化和主产区天气。中长期等待企稳做多的机会。
• 风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、印尼生物柴油、美国及加拿大天气、中国采购美豆、国内油籽油料到港、国内油脂库存
• 重点数据追踪：油脂数据追踪、仓单跟踪、厄尔尼诺影响、马来棕油基本面、印尼棕油基本面、印度油脂进口、国内棕油进口、美豆供需、美豆油供需、全球大豆供需、美豆生长状况、美国生柴政策、中国对美豆新作采购、25/26年度南美大豆出口、国内大豆供需、26/27年度菜籽供需、加菜籽供需、澳菜籽供需、加菜籽压榨需求、加拿大菜籽出口、国内菜系供需、加菜籽出口、菜籽大量到港但通关压榨不顺
• 驱动总结：短期宽幅震荡，中长期区间偏强运行。
• 估值：豆棕菜油09合约价格高位