菜类油脂2月报：菜类油脂反弹承压,粕类板块基差回落

请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 胡辛欣 ：(027) 85867286 ：huxx@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《基于统计分析的豆粕跨期套利策略》 2013.07.24 《油脂品种季节性研究初探》 2013.07.19 《天气升水VS供给压力 粕类近强远弱》 2013.07.09 《7月油脂调研报告》 2013.07.05 《下跌趋势中寻找结构性套利机会》 2013.06.27 菜类油脂反弹承压 粕类板块基差回落 尽管短期受到美豆出口强劲及南美干旱天气炒作的提振，CBOT豆油及马盘棕榈油均出现了强势上涨，国内油脂板块也跟随外盘开始反弹；不过，国内油脂长期供给宽松的情况并没有发生改变，使得油脂整体在前期压力位面前走得仍然十分纠结。在南美大豆丰产预期逐渐加强，美豆及加、澳菜籽到港稳步提升的背景下，国内又步入春节后的消费淡季，油脂库存均呈现缓步的季节性回升态势，以上因素都将制约油脂整体的反弹高度。结合菜油自身500万吨国储的轮库压力，及自9月以来不断回升的菜油月度进口量，菜类油脂的中线压力难以在短期内得到有效消化。 粕类板块的基差都逐步由上升趋势转化为下降通道，预计现货将加速向期货回归。豆粕在2月大豆到港量递增及禽流感疫情蔓延、下游养殖户补栏积极性不高的影响下，从前期3420一线平台开始破位下跌，但追空风险较大；菜粕则延续调整行情，不过政策性强势仍将在一定程度上主导行情，按去年菜籽收储价折算的菜油价格在9500元/吨左右，而目前长江流域菜油报价仅为8300元/吨，因此中储粮提高菜粕的定价权重将是大概率事件，菜粕在回撤后仍具有中线上涨空间，中线多单建议在RM1501回落至2250-2280区间时逢低介入，RM1409回落至2450-2480区间时逢低介入。 菜类油脂月报 研究咨询部 2014-2-24 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 第一部分 上月行情回顾 菜粕由于豆粕调整带来的板块效应走出冲高回落行情，1409合约截止2月24日月度上涨54点，盘中涨幅达到2.18%。 图1：菜粕1401K线图 数据来源：博易大师 长江期货 菜油主力1409合约跟随油脂板块缩量反弹，盘中月涨幅达到5.29%，短期保持震荡偏强态势。 图2：菜油1401K线图 数据来源：博易大师 长江期货 大商所的库存仓单数据显示，截止2月21日，本周菜油仓单低位徘徊。交易所仓单报 请阅读最后一页重要声明 3 33手。 图3：菜油仓单数据 数据来源：wind资讯 长江期货 第二部分 基本面分析 一．菜籽油现货市场 全国各地区菜油现货价格跟随油脂板块的反弹，暂时出现止跌企稳行情。长江中下游地区菜油出厂报价集中稳定在8200-8400元/吨一线，但整体市场成交仍然清淡。 国内外油脂期货继续上涨，提振国内油脂现货行情，截止2月21日，沿海一级豆油主流价位在6900元/吨一线，大多地区环比周度上涨30-100元/吨不等，沿海主流港口棕榈油进一步上调至5970-6020元/吨，大多地区较上周涨70-130元/吨。另外，截止本周六，北方及南方产区三级棉油出厂报价在6000-6400元/吨一线，新疆产区三级棉油出厂报价在5200-5300元/吨一线，部分地区较上周继续涨50-100元/吨。加之，我国政府继续实行菜籽收储政策，菜油库存主要掌握在国储手中，油厂手中国产菜油现货量不大，厂家有一定挺价意愿。 图4：菜油现货相对弱势 4 请阅读最后一页重要声明 数据来源：wind资讯 长江期货 但从中线供给角度来看，国内加、澳菜籽到港量及进口菜油量都在呈现缓步攀升态势。根据海关数据显示，11月我国进口加拿大油菜籽到港量接近56万吨，而12月进口油菜籽（包括澳大利亚菜籽）共计50.6万吨，高于市场之前预估的40万吨。考虑到加拿大港口船运系统较去年10月的停滞状态已有所恢复，加之澳大利亚产量及出口的提升，未来一季度我国菜籽到港量将出现恢复性上升。由于ICE菜籽主力合约仍在下降趋势中，现货也在屡创新低，国内进口菜籽压榨利润良好，将刺激后期更为庞大的菜籽进口，目前1月与2月到港菜籽量预估在120万吨左右，超过2013年第4季度菜籽到港量之和。随着节后油厂开机率的回升，菜油供给端压力或将继续增加。与此同时，1-11月份，总体来看，我国已累计进口菜籽油143.7万吨，大幅高于上年同期的109.1万吨，增幅高达31.9%。分月来看，进口菜油自去年9月达到年内低点后，也处在一个修复性反弹周期中。另外，有消息称中国已购进口菜油25万吨，船期为明年1-4月，供过于求之势进一步加深，令菜油价格难以得到喘息的机会，都给其市场带来利空。 图5：国内月度菜籽进口 请阅读最后一页重要声明 5 数据来源：wind资讯 长江期货 图6：国内月度菜籽进口 数据来源：wind资讯 长江期货 菜油国储库存容量呈不断放大态势，国内总库存或超过700万吨（国储400万吨，商业约300万吨）已超过菜油单位年份的消化能力。而在轮出方面，自实行临储收购政策以来，仅在2010—2011年拍卖成交140万吨，定向销售51万吨，2013年拍卖成交不足1万吨，剩下超过500万吨的量是国内市场去库存化进程中的一大问题。按照三年必须轮换的原则，2013年10月—2014年5月是2010年国储菜油轮出的时间段。根据2010年国家临储菜油收储成本8000元/吨、仓储费用220元/吨/年估算，本批次临储菜油拍卖底价当在8600元/吨。目前菜油现货仍显著高于豆油和棕榈油，价格孤高的菜籽油面临更多 6 请阅读最后一页重要声明 的掺混、调和，菜油市场份额仍被挤占，需求量始终未见明显改善。此外，菜油国储库存十分庞大，市场预估超过500万吨，而大量的菜油库存在国库里需要及时进行轮换。庞大的储存量始终对菜油形成压制，成为菜油价格难以反弹的重要原因之一。 从整体油脂板块来看，春节后油脂需求进入季节性淡季，尽管节后连盘豆油低位反弹，但其主要受外盘上涨提振，现货商仍然保持以观望为主的态度，豆油现货大多保持稳定，沿海一级豆油主流价位在6850-6900元/吨，局部窄幅波动20-50元/吨，加上部分买家已逢低适量补库及不少贸易商还未返港，整体现货市场成交较为清淡。油脂市场继续面临庞大的去库存压力，截止2月27日国内沿海港口豆油商业库存上升至99.56万吨，同比增幅1.23%，随着节后油厂恢复开机，国内豆油商业库存或重回100万吨。此外，虽然外盘棕榈油已创出2013年以来的新高，但国内快速恢复的库存（截止2月底已接近123万吨），仍将成为制约内盘棕榈油进一步反弹的重要压力。 图7：豆油港口库存 数据来源：wind资讯 长江期货 图8：棕榈油港口商业库存 数据来源：wind资讯 长江期货 请阅读最后一页重要声明 7 面对充斥着整个市场的寒蝉效应，菜油现货价格的弱势短期内仍难以改观。盲目追空或贸然抄底都风险极大，投机交易建议观望。 二.菜粕现货市场 进入2月节后，部分地区国产菜粕行情上涨，沿海进口菜籽压榨的菜粕行情涨跌互现。长江中下游地区菜粕集中在2800-2950元/吨一线，部分地区较上周涨50-100元/吨，沿海进口菜籽压榨的菜粕合同预售价格在2750-2780元/吨一线波动（广西防城）。主要有以下几个因素主导未来的菜粕行情： 1、全球大豆丰产，施压粕类板块 2月美国USDA报告上调了南美大豆产量和全球大豆期末库存，报告中将2013/2014年度巴西大豆产量上调100万吨至9000万吨，阿根廷大豆产量下调50万吨至5400万吨，巴拉圭大豆产量上调30万吨至930万吨。预期南美地区大豆总产量连续两年大幅增长。报告预测，2013/14年度全球大豆产量将达到创纪录的28769万吨，而消费仅有26934万吨，增速较产量增幅相对平缓，使得库存消费比再次回到历史高位。随着大豆供给量的不断增加及巴西港口物流基础设施的逐渐完备，美豆现货价格将受到打压，而引领油脂市场反弹的美豆期货价格也将受其拖累。 而从国内来看，由于后续大豆到港加速，海关总署公布的月度进口大豆数据显示，我国1月进口大豆到港数量为591.4万吨，同比上升23.6%。根据天下粮仓的预估，2014年2月大豆到港量为463.7万吨，相比去年同期大幅增长59.7%，相比5年均值增长51.3%，而3月份的到港量将达到480万吨。由于春节假期（2月1-7日），油厂开机率处于全年最低水平，而期间仍有港口大豆陆续到港，2014年2月后，国内进口大豆库存量有所增加，截止2月9日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量提高至267.75万吨，较节前（1月21日）的266.42万吨增加1.33万吨，幅增0.49%，较去年同期的290万吨增长10.23%。 整体来看，今年一季度我国进口大豆到港量将维持在相对比较高的水平。在全球大豆供给宽松的背景下，我国大豆港口库存量可能逐步恢复，港口库存量的不断反弹将构成粕类反弹的重要压力。 图9：进口大豆到港库存 8 请阅读最后一页重要声明 数据来源：wind资讯 长江期货 从季节性看，往年第一季度都是豆粕的季节性淡季。具体来说，生猪和禽类对豆粕的需求量占豆粕总需求量的80%以上；生猪、禽类等在节日前后集中宰杀，节后存栏量下降，对饲料的需求也将萎缩，正常的需求下降幅度在20%—26%。而在到达4月的需求低谷之后，逐步恢复到正常水平。但今年要注意两点，一是猪价在1月份后连续下跌，