投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-11-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 消费疲弱油脂承压回落，黑海协议受阻粕类高位震荡 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1496350吨，较9月出口的1425065吨增加5.0%。 （2）蛋白粕：马托格罗索州农业经济研究所(Imea)公布，截至本周五，该州大豆播种率为83.45%（预估面积1180万公顷），较之前一周上升16.51个百分点，降雨助力播种工作。 （3）据博亚和讯监测，2022年10月31日全国外三元生猪均价为26.09元/kg，较上周五下跌0.45元/kg；仔猪均价为41.89元/kg，较上周五上涨0.89元/kg；白条肉均价35.56kg，较上周五下跌0.25元/kg。猪料比价为6.78:1，较上周五减少0.13。 风险因素：疫情、天气。 油脂：马棕油产量或因洪水延迟，但出口环比下降，油脂料延续区间震荡。油粕：美国内陆运输逐步恢复，黑海协议或无法延期。国内蛋白粕或高位偏强运行玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：消费疲弱，油脂承压回落 逻辑：短期看，国内口罩事件增多，消费疲软，油脂反弹至关键位置承压回落。马来棕油10月或继续累库。美豆新作上市，随着内陆运输能力恢复，11-12月大豆到港预期回升。菜油或受进口菜籽到港增多拖累。近期疫情频发，四季度油脂消费旺季不旺。油脂或低位区间运行。中期看，印尼出口压力逐渐释放，库存回到正常水平。产区产量或季节性减产。此外，劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度油脂消费旺季或因疫情而不及预期，同时关注宏观压力带来利空影响。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：黑海协议或无法延期，蛋白粕高位震荡略偏强 逻辑：短期，俄乌或无法就黑海协议延迟达成一致，杂粕供应预期下降，豆粕领涨蛋白粕市场。随着密西西比河运力恢复，11-12月到港量预增。同时加菜籽进口到港预增。生猪价格波动加剧，养殖利润环比走低，豆粕需求增幅有限；水产淡季，菜粕需求率先走弱。供需双弱下，料基差松动，期现高位震荡。中期，美豆新作上市压力增加，但出口预期或进一步下调。南美豆新作播种相对顺利，投入和燃料价格导致种植成本提升，全球供应有望持续增长，但成本上抬。南美豆仍面临干旱考验，天气升水或利多盘面。四季度消费旺季仍支撑豆粕价格。期价或高位震荡运行。长期看，天气若正常，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。年度看全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从震荡走弱。 操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱 菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：乌粮出口停滞，玉米短期偏强运行 逻辑：①黑海谷物出口生变，俄罗斯29日宣布将暂停执行黑海粮食出口协议，美麦大涨带动玉米内盘上行；②外盘市场关注焦点逐步由北半球收获向南半球播种以及需求转移，阿根廷受天气扰动播种进度远落后于往年同期；③宏观方面，周五数据显示，美国两大通胀指标（PCE、ECI）走升 ，美联储加息或将继续，美元走强带动进口成本高位运行，未来进口压力下降。国内方面，供应端，新作玉米上市节奏继续推进，基层惜售情绪强烈，锦州港疫情原因暂停接粮，东北玉米短期外运困难，价格存走强动力。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势，叠加进口成本提升，国内玉米支持较强；深加工利润好转带动开机率小幅回升，销区部分用粮企业启动建库，玉米需求量增加，中储粮库点陆续开始高于市场价入市收购，政策面挺价意图有所显现，对市场心态有所提振。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，全球谷物供应收紧对玉米价格支撑仍较为明显，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动，但黑海出口协议终止仍将对粮价形成有利支撑，短期仍将延续偏强震荡。关注地缘政治、天气、宏观风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：需求疲软，猪价回调 逻辑：存栏方面，据涌益咨询统计，截至2022年9月，样本能繁母猪存栏1136209头，月度环比变化1.39%，同比变化+1.66%；农业农村部数据显示，2022年8月，全国能繁母猪存栏4324万头，环比+0.60%，同比-4.80%。均重方面，据涌益咨询统计，10月27日当周，生猪出栏均重129.32公斤，环比变化+0.18%。震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 短期看，政策端对于四季度猪肉保供稳价持续表态，随着时间窗口向后推移，二次育肥情况有所减少，同时伴随着生猪现货价格的持续回调，压栏心态有向出栏去转变，惜售情绪缓解。长期看，受到均重增加、母猪配种效率提升且结构优化的影响，我们认为四季度猪肉供给环比三季度或有小幅增量，需求方面，年底虽是旺季，但受到疫情影响、且屠宰利润较差，市场对于旺季消费的预期相对不太高，使得远月期价承压运行。后面需要持续跟踪消费和屠宰端的情绪，交易的关注点可能逐渐向需求转变。 操作建议：区间操作。 风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：疫情扰动需求，利好近月压制远月 逻辑：现货端，10月31日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.58元/斤，环比变化2.01%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格6.41元/斤，环比变化4.40%，销-产区价差0.83元/斤。期货端，10月31日，JD2301收盘价4320，较上一交易日变化0.40%，较上周变化-2.59%。短期看，鸡蛋消费进入季节性淡季，流通环节库存环比持续增加，且替代品猪肉价格也出现下跌，对鸡蛋需求形成压制，现货和期货价格偏弱运行。长期看，按照鸡苗补栏节奏推算，四季度新增开产量少于待淘鸡量，产能理论上讲应当下降，但是近期淘鸡日龄持续增长，延淘情况增多，一定程度弥补产能的下降。因此，对于远月的关注点在于：（1）若随气温下降后，延淘情况缓解，将有利于远月走高；若淘鸡日龄持续增加，形成供给增量，将压制远月价格；（2）若疫情反复，对消费形成普遍性影响，将压制年底旺季高度，驱动远月偏弱。 风险因素：疫情等。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/10/312022/10/28环比变化值环比变化百分比01合约90729154-82-0.90%05合约84528520-68-0.80%09合约82328348-116-1.39%期差1-5620634-14-2.21%期差5-92201724827.91%期差9-1-840-806-34-4.22%主力合约90729154-82-0.90%现货价格#N/A10383#N/A#N/A基差#N/A1229#N/A#N/A01合约41114042691.71%05合约36173593240.67%09合约3563356030.08%期差1-54944494510.02%期差5-954332163.64%期差9-1-548-482-66-13.69%主力合约41114042691.71%现货价格#N/A5517#N/A#N/A基差#N/A1475#N/A#N/A01合约80047926780.98%05合约79647898660.84%09合约76947700-6-0.08%期差1-540281242.86%期差5-92701987236.36%期差9-1-310-226-84-37.17%主力合约80047926780.98%现货价格#N/A8280#N/A#N/A基差#N/A354#N/A#N/A豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -400-300-200-10001002002022/07/292022/08/052022/08/122022/08/192022/08/262022/09/022022/09/092022/09/162022/09/232022/09/302022/10/072022/10/142022/10/212022/10/28P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-5000500100015002022/07/292022/08/052022/08/122022/08/192022/08/262022/09/022022/09/092022/09/162022/09/232022/09/302022/10/072022/10/142022/10/212022/10/28Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002022/07/292022/08/052022/08/122022/08/192022/08/262022/09/022022/09/092022/09/162022/09/232022/09/302022/10/072022/10/142022/10/212022/10/28OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-400-20002004006002022/07/292022/08/082022/08/182022/08/282022/09/072022/09/172022/09/272022/10/072022/10/172022/10/27M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：菜粕跨月价差