菜类油脂周报：菜类油脂急速回落,粕类基差进入谷底

请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 胡辛欣 ：(027) 85867286 ：huxx@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《基于统计分析的豆粕跨期套利策略》 2013.07.24 《油脂品种季节性研究初探》 2013.07.19 《天气升水VS供给压力 粕类近强远弱》 2013.07.09 《7月油脂调研报告》 2013.07.05 《下跌趋势中寻找结构性套利机会》 2013.06.27 菜类油脂急速回落 粕类基差进入谷底 受到美豆出口减缓及东南亚棕榈产区气候改善的影响，本月CBOT豆油及马盘棕榈油均出现了快速回落，国内油脂板块也跟随外盘开始向下调整。在南美大豆丰产预期逐渐加强，美豆及加、澳菜籽到港稳步提升的背景下，国内菜籽油又进入了传统的轮库抛储季节，以接近或低于市场进行顺价销售的概率较大，结合其自身约300万吨的商业轮库压力，及自去年9月以来不断回升的菜油月度进口量，菜类油脂的中线压力难以在短期内得到有效消化。 粕类板块的基差都逐步由上升趋势转化为下降通道，预计现货将加速向期货回归。豆粕在一季度大豆到港量同比大幅增加及禽流感疫情蔓延、下游养殖户补栏积极性不高的影响下，从前期3420一线平台开始破位下跌，但随后演绎V形反转行情，其基差已接近谷底，期价进一步继续冲高的空间较为有限；菜粕的政策性强势仍将在一定程度上主导行情，按去年菜籽收储价折算的菜油价格在9500元/吨左右，而目前长江流域菜油报价仅为8300元/吨，因此中储粮提高菜粕的定价权重将是大概率事件。菜粕主力合约2700一线估计有较强压力，其回撤后仍具有中线上涨空间，中线多单建议在RM1409回落至2580-2600区间时逢低介入。 菜类油脂周报 研究咨询部 2014-4-2 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 第一部分 上月行情回顾 菜粕由于豆粕调整带来的板块效应走出冲高回落行情，1409合约截止3月27日月度上涨59点，盘中涨幅达到2.34%。 图1：菜粕1409K线图 数据来源：博易大师 长江期货 菜油主力1409合约跟随油脂板块缩量反弹，盘中月跌幅达到-0.51%，短期保持震荡偏弱态势。 图2：菜油1401K线图 数据来源：博易大师 长江期货 大商所的库存仓单数据显示，截止2月21日，本周菜油仓单低位徘徊。交易所仓单报18手，豆油仓单700手。 图3：菜油仓单数据 请阅读最后一页重要声明 3 数据来源：wind资讯 长江期货 第二部分 基本面分析 一．菜籽油现货市场 全国各地区菜油现货价格跟随油脂板块回落，暂时出现跌势趋缓行情。长江中下游地区菜油出厂报价集中稳定在8300元/吨一线，但整体市场成交仍然清淡。 图4：菜油现货相对弱势 数据来源：wind资讯 长江期货 从中线供给角度来看，国内加、澳菜籽到港量及进口菜油量都出现同比急剧攀升态 4 请阅读最后一页重要声明 势。根据海关数据显示，2月我国进口加拿大油菜籽到港量接近42.6万吨，同比增幅达到67.58%。考虑到加拿大港口船运系统较去年10月的停滞状态已有所恢复，加之澳大利亚产量及出口的提升，一季度我国菜籽到港量将出现恢复性上升（截止2月底，一季度菜籽进口总量107.23万吨，同比增加40%）。随着清明节前后油厂开机率的回升，菜油供给端压力或将继续增加。另外，有消息称中国已购进口菜油25万吨，船期为明年1-4月，供过于求之势进一步加深，令菜油价格难以得到喘息的机会，都给其市场带来利空。 图5：国内月度菜籽进口 数据来源：wind资讯 长江期货 图6：国内月度菜籽进口 数据来源：wind资讯 长江期货 请阅读最后一页重要声明 5 菜油国储库存容量呈不断放大态势，国内总库存或超过700万吨（国储400万吨，商业约300万吨）已超过菜油单位年份的消化能力。而在轮出方面，自实行临储收购政策以来，仅在2010—2011年拍卖成交140万吨，定向销售51万吨，2013年拍卖成交不足1万吨，剩下超过500万吨的量是国内市场去库存化进程中的一大问题。按照三年必须轮换的原则，2013年10月—2014年5月是2010年国储菜油轮出的时间段。根据2010年国家临储菜油收储成本8000元/吨、仓储费用220元/吨/年估算，本批次临储菜油拍卖底价当在8600元/吨。目前菜油现货仍显著高于豆油和棕榈油，价格孤高的菜籽油面临更多的掺混、调和，菜油市场份额仍被挤占，需求量始终未见明显改善。此外，菜油国储库存十分庞大，市场预估超过500万吨，而大量的菜油库存在国库里需要及时进行轮换。庞大的储存量始终对菜油形成压制，成为菜油价格难以反弹的重要原因之一。 从整体油脂板块来看，春节后油脂需求进入季节性淡季，尽管节后连盘豆油低位反弹，但其主要受外盘上涨提振，现货商仍然保持以观望为主的态度，豆油及棕榈国内库存仍然维持在97与117万吨左右的高位。随着上周USDA周度出口销售报告表现利空，买粕抛油套利重新活跃，终端用户对豆油的需求疲弱，外盘豆油继续回落。截止3月26日，美豆油指数合约收盘在40.67分/磅，较三月初高点已回落8.02%。受国储菜油将拍卖的消息打压，本月国内油脂期货也纷纷再落，大连盘豆油主力1409合约收盘价6922元/吨，较本月高点回落2.2%。截止3月24日，沿海一级豆油主流价位在6920-7080元/吨，较上周跌幅多在40-180元/吨不等。沿海主流港口棕榈油价格下调至6050-6140元/吨，较上周跌70-170元/吨。豆油、棕油重新下跌，给菜油市场带来利空。 图7：豆油港口库存 数据来源：wind资讯 长江期货 6 请阅读最后一页重要声明 图8：棕榈油港口商业库存 数据来源：wind资讯 长江期货 面对充斥着整个市场的寒蝉效应，菜油现货价格的弱势短期内仍难以改观。建议等待近期抛储消息确定后，逢低介入菜油的中线多单。 二.菜粕现货市场 进入3月后，国产及加籽菜粕价格保持稳定，长江中下游地区菜粕稳定在2800-2950元/吨一线，部分地区较上周涨50-100元/吨，沿海进口菜籽压榨的菜粕合同预售价格在2750-2780元/吨一线波动（广西防城）。主要有以下几个因素主导未来的菜粕行情： 1、全球大豆丰产，施压粕类板块 根据3月美国USDA报告显示，将2013/2014年度巴西大豆产量调整至8850万吨，较去年增加650万吨，阿根廷产量5400万吨，环比去年增加470万吨。预期南美地区大豆总产量连续两年大幅增长。报告预测，2013/14年度全球大豆产量将达到创纪录的28769万吨，而消费仅有26934万吨，增速较产量增幅相对平缓，使得库存消费比再次回到历史高位。 而从国内来看，海关总署月度数据显示，我国2月进口大豆到港数量为480万吨，同比上升67.58%；菜籽进口42.6万吨，同比增幅113.7%，整体来看，今年一季度我国进口大豆到港量将维持在相对比较高的水平。在全球大豆供给宽松的背景下，我国大豆港口库存量可能逐步恢复，港口库存量的不断反弹将构成粕类反弹的重要压力。 请阅读最后一页重要声明 7 图9：进口大豆到港库存 数据来源：wind资讯 长江期货 2.豆粕供需尚未改善 从季节性看，往年第一季度都是豆粕的季节性淡季。具体来说，生猪和禽类对豆粕的需求量占豆粕总需求量的80%以上；生猪、禽类等在节日前后集中宰杀，节后存栏量下降，对饲料的需求也将萎缩，正常的需求下降幅度在20%—26%。而在到达4月的需求低谷之后，逐步恢复到正常水平。但今年要注意两点，一是猪价在1月份后连续下跌，很多饲养户的存栏量比往年大，亏损幅度也比往年大；二是受H7N9禽流感疫情影响，禽类养殖亏损严重。由于亏损，行业投栏积极性不佳。随着存栏量的下降，后续投栏跟不上。值得关注的是豆粕的基差持续下降，截止26日盘中已达到150的低值，从经验数据表明，基差存在回抽的可能，豆粕期货存在调整压力。 图10：豆粕基差 8 请阅读最后一页重要声明 数据来源：wind资讯 长江期货 3、水产养殖开始启动 目前已经步入春季，随着南方气温逐渐升高，水产养殖进度逐渐改善。其中，江浙地区早在3月中旬便进入鱼苗采购期，两广地区在上周也已经开始开棚放冬苗，其中罗非鱼苗已经卖空。这意味着水产行业的饲料备货周期正式启动，且在清明之后的菜粕消费量有望出现实质性增加。饲料企业由于对今年养殖业普遍看淡，之前对菜粕的采购意愿不高。但随着水产养殖展开，饲料企业的采购意愿已经有所提升，这便支持了国内菜粕价格。 不过由于近期菜粕以基差快速下降的方式进行期现回归，那么较低的基差一方面意味着现货将承担更多的空头压力，另一方面也将在一定程度上限制菜粕进一步上涨的空间。 图12：菜粕期现基差 请阅读最后一页重要声明 9 数据来源：wind资讯 长江期货 4、政策强势支撑 最近两周，市场一直传言临储菜油即将拍卖的消息。据了解，相关部门上报以6500元/吨价格为起拍价，销售2008—2010年间临时收储的菜油，但财政部对于起拍价格并未给予正式批复。目前，菜油已经过了保质期，经过后续精炼加工，实际成本已处于6800—6900元/吨。