【粕类周报】利空接连兑现美豆或迎阶段性反弹到港压力剧增豆粕基差承压银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES第一章周度要点分析2第二章核心数据追踪9目录 2GALAXY FUTURES摘要1.美国平衡表连续调整，盘面估值重心回归合理区间，出口压力尚未完全体现，大方向来看，明年3-8月全球大豆供应将显著过剩；2.短期利空兑现比较充分，1200美分处支撑明显，主要供应国及需求国边际变化开始显现，短期盘面看支撑；3. 短期低库存仍将维持，基差回落幅度有限，但油厂巴西旧作补采数量较大，加之盘面榨利已经明显好转，四季度到港供应将显著增加4. 菜粕市场供需偏紧格局仍将维持，但当前杂粕库存量大且价格优势明显，随着降温影响逐步显现，菜粕中期需求将有走弱压力粕类市场周度要点分析 3GALAXY FUTURES1.供应调整带动美豆估值重归合理区间出口压力仍将继续显现平衡表接连调整后美豆结转库存显著调高，盘面估值重心持续下移本周，美豆市场最重要的基本面消息莫过于周内公布的USDA月度供需报告，本次报告中，美豆单产超预期上调至51.5蒲（预期值为51.1蒲），验证了收割单产较好的事实，受此影响，美豆结转库存大幅增加至3.2亿蒲，库存重建节奏良好。美豆新作结转库存的快速上调一方面源于单产的调整（供应端增幅7000万蒲），但季度谷物库存报告中对旧作产量的上调影响则更加显著，旧作供应端出现如此大幅度的调整上要追溯到7年前。不过盘面整体调整有限我们认为在此前已有所反应，追溯3-6月期间的市场行情，不难看出，在进入新作阶段，即使种植面积持续看不到太大增量空间，美豆单边、基差等涨幅明显不及预期，盘面7-11月差更是一度呈现“望风而逃”的表现，盘面表现属实令人费解，这一定程度暗示了USDA此前对于产量调整有过激之嫌，随着结转库存最终尘埃落定，美豆将重新回归至合理估值区间；新作将明显进入过剩状态，全球结转库存向巴西堆积压力加大美豆近期的持续回落虽然主要集中在产量端（新作+旧作），但出口疲软何时在盘面发酵只是时间的问题，USDA对美豆出口预估落在20.9亿蒲，其中反应的预期是对于中国250-350万吨，以及欧盟东南亚等其他进口国100-200万吨的减量判断，但仅就中国而言，考虑当前共计1300万吨的买船以及缺口的判断，折算对于2-8月美豆对中国的出口仍有400-500万吨左右，反应了其间并未充分考虑到巴西丰产对于新作的挤占压力，巴西种植预期前景乐观，年后巴西供应压力将在国际豆系市场呈现显著反应，美未来出口不排除仍有150-200万吨左右的下调空间，即使考虑到阿根廷豆粕产量减少，在全球需求亮点不足的情况下，全球结转库存仍将大规模向巴西集中；美豆7-11月差美豆对中国出口 4GALAXY FUTURES2.短期利空兑现充分美豆底部支撑仍存利空兑现充分1200美分为重要支撑短期或迎来阶段性反弹虽然在周报中提及该观点略显“马后炮”，但整体来看，当前仍维持此观点，并认为本轮反弹不排除重返1250-1300美分。中长期来看，美豆需求的问题发酵只是时间问题，而巴西丰产若如期兑现，明年3-9月全球大豆供应保守估计将过剩400-500万吨，但作为长端逻辑利空兑现往往需要更多因素做出进一步确认，比如巴西丰产的如期兑现，以及国际需求持续无亮点的可能.......美豆需求偏弱主要在于贴水市场竞争力的匮乏以及进口国的需求弱势，但随着美豆单边的大幅回调，中国乃至欧洲的压利润窗口正在逐步给出，出口环比改善的特征较为明显，加之过去两周中，中国自巴西进口约100万吨大豆，需求国重返北美市场势必让看空情绪得以一定程度出清，出口大概率仍将围绕20.9-21亿蒲中枢进行交易，但近期需要注意巴西与美西间的竞争情况。短期看1200美分支撑仍然存在；边际变化显现空头短期需要新题材炒作虽然10月单产的上调并非“一裁终局”，但随着丰产预期的尘埃落定，短期影响开始明显减弱，而实际上51.5蒲的预估也已是中性偏高水平，后续上调空间相对有限。可以看到的是，随着收割进度逐步趋稳，美豆产地基差已开始呈现逐步企稳迹象，虽然大方向来看，内陆基差与贴水均有较确定的下行空间，但仍然面临着节奏以及对单边影响不确定的问题。而另一方面来看，虽然盘面的持续深跌以及中国近期持续对新作的采买，巴西贴水开始节节走高，虽然巴西明年丰产压力较大，但农户对于去年大行情的措施显然还有惜售情绪，预计短期难形成显著压力，加之美豆出口优势开始逐步显现，下跌边际驱动已然不足； 5GALAXY FUTURES3.到港预期陡增国内基差缓步走弱本周，国内现货基差稳中下跌，其中北方地区以稳为主，华南、华东地区跌幅较明显，主要因合同执行相对集中，短期现货基本面变化不大。受缺豆以及限电停机影响，油厂开机率虽较节前一周有所回升，但仍未回到节前正常时期水平，短期开工难出现太大增量，预计10月期间仍将以低开工为主。需求方面看，虽然本周提货进度较慢，但主要还是因限提所致，下游库存去化速度较快，短期需求及现货供应均无压力，平衡表预估月内豆粕库存将降至50万吨以下较低水平，现货基差底部支撑仍然比较坚挺。周内市场成交明显好转，油厂主推远期合同，据统计，过去一周中油厂共累积成交100万吨+，4-7华北成交价+40-50，华东、山东+20-30，另有少量6-9成交，各地区基差成交结果差异较大。随着油厂近期逐步放量成交，下游追买情绪比较积极，成交价较节前整体攀升，反应当前市场情绪以及需求预期仍然相对乐观。豆粕基差的持续攀升源于市场对大豆到港预期的担忧，但过去一周中，油厂大规模补采巴西10-11月船期，到港量出现明显修正，整体来看，未来几个月在巴西豆的加持下，大豆到港相对较大整体来看，虽然随着美豆逐步触底反弹可能导致未来一周榨利修复进度放缓，但10月期间仍是进口利润修复的重要时期，加之下游对高价认可度逐步增加，油厂采购进度还将继续加快，未来需要关注是否会出现继续补采美西的可能，而油脂市场在接连利好的带动下，豆油基差支撑较明显，四季度粕类供应格局将迎来转变。需求方面看，本周生猪现货价格的暴力反弹是需求端的主要变化，年末消费旺季腌腊需求量的增加以及当前大体重猪源的缺失是验证本轮猪价上涨的主要逻辑，而由此带来的养殖利润好转以及压栏需求则大概率带来10-11月份蛋白原料需求开始呈现明显好转。不过需要关注本轮反弹是否延续以及大猪的刚性需求表现。主观来看，在大供应增加以及亏损背景下，产业尚不具备压栏基础，关注猪价反弹趋势。此外，近期大风降温天气下，水产的超预期消退影响有放大可能。 6GALAXY FUTURES千吨吨万吨公斤周度大豆压榨量豆粕基差成交豆粕库存推演生猪出栏体重05001000150020002500第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2017年2018年2019年2020年2021年050000010000001500000212221112131323212223132321222212221112131102030172761626616261234567891011122016201720182019202020210.050.0100.0150.010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2015/162016/172017/182018/192019/2020/2120/21E21/22E 7GALAXY FUTURES4.短期紧平衡格局维持需求压力将逐步显现本周，菜系市场整体维持稳定。在经历节后豆菜的剧烈震荡后，本周豆菜价差整体以小幅震荡为主。无论从行情的流畅度或基本面趋势性表现来看，豆菜二者分化均不大。虽然市场普遍预期供应紧张，但整体来看，当前菜系的强劲更多源于需求端，虽然开机率已有所恢复，但油厂限提仍相对严重，加之整体库存仍维持相对偏低水平，供应偏紧格局仍相对确定。近期全国性大风降温天气对水产需求大概率将带来影响，本周国内菜粕日度提货量仍然维持在3000吨以上水平，反应了水产需求延后带来的影响。不过降温加持下，季节性需求变化特征难以违背。菜粕供需偏紧仍将维持。杂粕方面，替代方面看，本周华南葵粕现货报价2260左右，较菜粕现货贴水400-500左右，虽然自9月以来，菜粕与杂粕价差一直维持该水平，但在水产消费逐步褪去后，需求的强势特征大概率将难以维持，未来禽料等的替代将难以避免，关于到港一直难以给出准确答案。但主观来看，随着需求弹性的逐步加大，后续菜系市场紧张的格局将有明显缓解。 8GALAXY FUTURES策略单边：市场利空兑现，短期建议空单规避或交易盘面的短期反弹，待高点后再行布局空单。套利：豆菜短期走势不明显，基本面双双有恶化迹象，近期美豆反弹空间也比较有限，预计01价差600-650区间震荡，M12-5,M1-5延续反套思路期权：买入M2201-P-3100同时卖出M2201-P-3300 9GALAXY FUTURES第一章周度要点分析2第二章核心数据追踪8目录 10GALAXY FUTURES主要汇率变化美元兑人民币USD/CNY美元兑雷亚尔USD/BRL美元兑比索UDS/ARS 11GALAXY FUTURES国外平衡表吨千蒲式耳美元美豆累积出口量美豆月度压榨量巴西月度出口量巴西月度压榨量美豆压榨利润巴西月度库存050010001500200091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2120/21E1800230028003300380043004800SepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAug13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2105000100001500020000250003000035000SepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAug13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21010000000200000003000000040000000500000006000000070000000第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2090,000140,000190,000240,00020/2114/1515/1616/1717/1818/1919/20五年均值01234第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周2015201620172018201920202021 12GALAXY FUTURES国外贴水美湾FOB美西CNF阿根廷FOB菜籽CNF巴西fob300350400450500550600120827186251422110291752413120928123456789101112巴西FOB2013201420152016201720182019202020213003504004505005506006501231783022134272112426179312291011121234567813/1414/1515/1617/1818/1919/2020/2130040050060070080011914119725133118725123019624123017910111212345678美西CNF11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2130035040045050055060065012314830211452719101231562820123456789101112美湾FOB2