【粕类周报】美豆定产兑现供应端利好 国内现货继续偏淡基差下行
【粕类周报】美豆定产兑现供应端利好国内现货继续偏淡基差下行银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES摘要1.USDA月度供需报告虽然在验证端确定偏利多，但供应方面利好基本已充分兑现，盘面缺少多头资金支持；2.美豆需求阶段性反弹，但中期仍相对偏弱，随着收割压力来临同时美湾出口竞争力不足影响，美豆压力或有增加可能；3.节前豆粕现货端略有好转，但下游库存压力较大带动豆粕反季节性累库，市场情绪仍较悲观，短期基差以及成交继续偏弱，远月大豆榨利继续恶化；4.菜籽压榨量整体较大，菜粕累库压力增加，虽然豆菜价差走扩有利于菜粕配方上调，但下游库存压力相对较大，新作高供应压力仍在兑现中。粕类市场周度要点分析 2GALAXY FUTURES第一章 报告摘要1第三章 基本面数据变化9目录第二章 核心逻辑分析2 3GALAXY FUTURES1.月度供需报告偏利多 但供应端矛盾逐步化解◼本周USDA发布了9月的月度供需报告。一般而言，9月报告通常比较重要，一方面在于其对新作进行了定产，另一方面也对旧作的压榨和出口数据基本进行了最终的确认。本次报告从验证端来看相对偏利多，其中新作单产由上个月的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩（预期50.2），另一方面旧作出口也从8月份的19.8亿蒲上调至19.9亿蒲，暗示了旧作结转库存下调以及新作产量偏低的情况。但是从预期方面来看， USDA则明显表现的十分悲观，其中23/24年度压榨下调至22.9亿蒲，出口则下调至17.9亿蒲（前值18.25亿蒲），带动结转库存增至2.2亿蒲（市场预期2.07亿蒲）；◼总体来看，旧作出口偏利多主要因为整体装运情况表现相对较好所致，虽然实际销售下降10%，但截止当前年末装运同比下降9%，基本接近USDA预估结果，而新作单产利好则更多源于8月下旬干旱天气所致；◼虽然报告发布后，市场多方观点将此次调整解读为利多，但盘面随即出现了一定幅度的回落，这一方面是因为报告最终公布的库存结果高于预期，另一方面也是因为9月报告基本宣告了美豆供应端的利好已经告一段落，8月下旬以来美豆单边迎来一轮修复性上涨更多因为下旬天气偏炎热干燥以及profarmer调研单产偏低的预期所致，而在短期利多被充分交易以后，市场交易重心开始重新转向需求偏弱以及巴西新作种植开展的方面来。 4GALAXY FUTURES2.需求阶段性好转 但中期仍将承压◼本周美豆内陆基差较上周略有上涨，但整体来看仍然是偏弱运行，反弹或难以持续，可以看到本周以来美豆11-3月间价差继续走弱，反应近端供应压力在逐步增加。近期美豆现货端压力一方面受季节性收割压力影响，另一方面也表现在需求端，受密西西比河水位持续偏低影响，大豆以及整体农作物装运量仍然处于偏低水平，虽然上周装运环比略有增加，但总量来看仍持续偏弱，且运费价格仍是有增无减；压榨方面来看，美豆现货以及盘面榨利开始有好转迹象，但是整体来看或更多因美豆下跌影响所致，上周USDA压榨数据相对偏利多，USDA7月压榨数据环比增5.88%，累积同比增1.11%，高于NOPA环比增5.02%，累积同比增0.55%增幅，而与之比对来看，月度供需报告同比增0.77%；不过当前的压力主要在外需，◼巴西今年播种整体较早，未来两周土地整体偏干燥，不过当前除了南部地区以外，其他地区底墒状况尚可，且当前仍然不是大豆播种的重要时期，雨季尚未来临，所以对于巴西农作物而言整体影响并不大。鉴于当前巴西旧作库存量仍然较大，短期对于美豆需求的挤占压力仍然存在，美豆11月船期较巴西FOB报价来看确实存在较明显劣势，因此近期美豆新作销售前景并不乐观；本周美豆落叶率继续维持高位，下周将公布收割情况，伴随着收割压力逐步来临，美豆风险将逐步增加； 5GALAXY FUTURES3.现货基差继续降温 远期现货榨利走弱◼国内豆粕现货市场正逐步由此前的低库存旺盛需求向高库存弱需求方向发展，虽然当前的大豆+豆粕库存远远谈不上高，但从变化边际来看，是显著不乐观的，上周国内豆粕库存反季节性累库至72万吨左右，而历史同期库存一般会呈现5-10万吨左右的下降，主要因国庆、中秋双节备货所致，另一方面，由于在巴西和美豆青黄不接的时间段，供应紧张的问题也会加速豆粕的去库表现。但是今年的反季节性上升主要因为提货下滑所致，过去两周中豆粕提货量仅135-140万吨左右，处于最近几年的绝对低位，虽然没有明确的信息表示国内养殖需求出现崩塌，但整体提货量或已一定程度反应基差前景悲观的情况;◼现货方面看，市场情绪略有好转，至少从成交量上来看，较过去两周的冰点开始有所好转，但仍处在相对低位且现货基差持续下行，而远期基差仍是几乎无人文津。贸易商因为前期在手合同数量较多，近期有一定的砸价表现，市场出货难度仍然较大。但与现货表现略有不同的是，盘面月间价差即使报价升水于现货，本周仍整体呈现上涨态势，资金情绪仍相对良好；◼周五再次看到市场传开国庆油厂停机的信息，整体来看影响不大，一方面下游库存相对较高，另一方面9-10月巴西豆补充足以消化密西西比河物流风险，但值得关注的是，随着近期远月基差的逐步走弱，国内大豆远期榨利开始重新走弱，尤其在远月现货上已经难以给出太多利润，国内油厂11-12月整体买船进度仍相对偏慢，后续供应仍有一定不确定性。 6GALAXY FUTURES4.菜粕供应压力仍然较大 关注后续需求改善空间◼本周菜粕现货基差继续跟随豆粕走弱，市场成交继续维持清淡，由于近期油厂开机率整体相对较高，同时下游库存也相对较高，菜籽菜粕库存一直呈现偏稳定上升态势，菜粕累库速度较快；◼豆菜粕月间价差继续偏强运行，反应菜粕自身库存压力仍无明显改观。8月上旬以来，国内菜粕结转库存一路由此前1.7万吨累积至4.4万吨，主要因压榨量相对较大，而与此同时菜籽非但没有呈现季节性去库，反而由此前9.9万吨的结转库存增加至21万吨，二者总库存呈现反季节性上升。需求上看，当前提货虽不及此前强势，但单周提货量仍达到3.3万吨以上，相当于菜籽月度压榨量达到26万吨左右，到港表现整体略超预期；本周国内菜籽到港以及压榨量继续呈现上升态势，加之需求偏弱，累库压力仍相对较强；◼虽然豆菜粕价差走扩带动菜粕需求好转，不少饲料厂也开始有上调菜粕配方的动作，畜禽料中的用量增加可能会一定程度抵消水产料的走弱，但下游库存量较大，短期还是要关注其消耗情况。按此前市场预估来看， 9-10月期间菜籽到港量整体处于相对偏低水平，而且考虑到海外库存整体不大的情况，我们预计9-10月期间国内整体新增菜籽进口量相对比较有限，因此菜粕现货方面在9月期间可能会有所好转。 7GALAXY FUTURES策略单边：美豆供应端利好基本已经交易结束，随着收割压力来临以及巴西出口挤占，需求压力可能会有所增加，美豆单边有下行压力，关注1300美分附近支撑表现；国内豆粕一方面面临成本端压力，另一方面自身供需也看不到明显的改观，单边同样以偏弱为主，4000一线已经形成下行阻力，但支撑力度预计有限；菜粕3100一线略有支撑，但动力或相对有限，后续下行动力较强；套利：观望；期权：买M2401-P-4050&卖M2401-C-4100，买RM2401-P-3150&卖RM2401-C-3300（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8GALAXY FUTURES第一章 报告摘要1第三章 基本面数据变化9目录第二章 核心逻辑分析2 9GALAXY FUTURES产地天气美国降雨预测巴西降雨预测巴西土壤墒情 10GALAXY FUTURES国际市场吨美元/蒲千蒲吨美豆周度销售美豆出口检验量美豆月度压榨量美国周度压榨利润010000000200000003000000040000000500000006000000070000000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周大豆累积出口量（全球）22/2314/1515/1616/1717/1818/1919/203y-Avg20/2121/2222/230.00100.00200.00300.00400.001357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周大豆周度出口检验量16/1717/1818/1919/2020/2121/22130000140000150000160000170000180000190000910111212345678千蒲式耳美豆月度压榨量17/1818/1919/2020/2121/2222/2305010015020025001/0101/1601/3102/1503/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美金/吨美豆压榨利润201320142017201820192020202120222023 11GALAXY FUTURES国际市场千吨千吨千蒲吨巴西月度出口量巴西月度压榨阿根廷出口阿根廷月度压榨250300350400450500550123456789101112万吨巴西大豆月度压榨量2018201920202021202220232023E0500100015002000123456789101112万吨巴西大豆月度出口量201620172018201920202021202220230100200300400500600910111212345678阿根廷大豆月度压榨量14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23010020030040050091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 12GALAXY FUTURES国外贴水美湾FOB巴西FOB阿根廷FOB菜籽CNF05010015020025030035001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美分/吨美湾FOB2014201520162017201820192020202120222023-200-100010020030040050001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美分/蒲巴西FOB2014201520162017201820192020202120222023020040060080001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27美金/吨阿根廷FOB20142015201620172018201920202021202220230200400600800100012001142792261911427102351811427922417301528102361912345678910111220142015201620172018201920202021 13GALAXY FUTURES宏观：汇率&国际海运美金/吨美金/吨$/ton美元兑人民币 USD/CNH美元兑雷亚尔 USD
