【粕类周报】美豆定产兑现供应端利好 国内现货继续偏淡基差下行
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.USDA月度供需报告虽然在验证端确定偏利多，但供应方面利好基本已充分兑现，盘面缺少多头资金支持； 2.美豆需求阶段性反弹，但中期仍相对偏弱，随着收割压力来临同时美湾出口竞争力不足影响，美豆压力或有增加可能； 3.节前豆粕现货端略有好转，但下游库存压力较大带动豆粕反季节性累库，市场情绪仍较悲观，短期基差以及成交继续偏弱，远月大豆榨利继续恶化； 4.菜籽压榨量整体较大，菜粕累库压力增加，虽然豆菜价差走扩有利于菜粕配方上调，但下游库存压力相对较大，新作高供应压力仍在兑现中。 目录 1.月度供需报告偏利多但供应端矛盾逐步化解 ◼本周USDA发布了9月的月度供需报告。一般而言，9月报告通常比较重要，一方面在于其对新作进行了定产，另一方面也对旧作的压榨和出口数据基本进行了最终的确认。本次报告从验证端来看相对偏利多，其中新作单产由上个月的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩（预期50.2），另一方面旧作出口也从8月份的19.8亿蒲上调至19.9亿蒲，暗示了旧作结转库存下调以及新作产量偏低的情况。但是从预期方面来看，USDA则明显表现的十分悲观，其中23/24年度压榨下调至22.9亿蒲，出口则下调至17.9亿蒲（前值18.25亿蒲），带动结转库存增至2.2亿蒲（市场预期2.07亿蒲）； ◼总体来看，旧作出口偏利多主要因为整体装运情况表现相对较好所致，虽然实际销售下降10%，但截止当前年末装运同比下降9%，基本接近USDA预估结果，而新作单产利好则更多源于8月下旬干旱天气所致； ◼虽然报告发布后，市场多方观点将此次调整解读为利多，但盘面随即出现了一定幅度的回落，这一方面是因为报告最终公布的库存结果高于预期，另一方面也是因为9月报告基本宣告了美豆供应端的利好已经告一段落，8月下旬以来美豆单边迎来一轮修复性上涨更多因为下旬天气偏炎热干燥以及profarmer调研单产偏低的预期所致，而在短期利多被充分交易以后，市场交易重心开始重新转向需求偏弱以及巴西新作种植开展的方面来。 2.需求阶段性好转但中期仍将承压 ◼本周美豆内陆基差较上周略有上涨，但整体来看仍然是偏弱运行，反弹或难以持续，可以看到本周以来美豆11-3月间价差继续走弱，反应近端供应压力在逐步增加。近期美豆现货端压力一方面受季节性收割压力影响，另一方面也表现在需求端，受密西西比河水位持续偏低影响，大豆以及整体农作物装运量仍然处于偏低水平，虽然上周装运环比略有增加，但总量来看仍持续偏弱，且运费价格仍是有增无减；压榨方面来看，美豆现货以及盘面榨利开始有好转迹象，但是整体来看或更多因美豆下跌影响所致，上周USDA压榨数据相对偏利多，USDA7月压榨数据环比增5.88%，累积同比增1.11%，高于NOPA环比增5.02%，累积同比增0.55%增幅，而与之比对来看，月度供需报告同比增0.77%；不过当前的压力主要在外需， ◼巴西今年播种整体较早，未来两周土地整体偏干燥，不过当前除了南部地区以外，其他地区底墒状况尚可，且当前仍然不是大豆播种的重要时期，雨季尚未来临，所以对于巴西农作物而言整体影响并不大。鉴于当前巴西旧作库存量仍然较大，短期对于美豆需求的挤占压力仍然存在，美豆11月船期较巴西FOB报价来看确实存在较明显劣势，因此近期美豆新作销售前景并不乐观；本周美豆落叶率继续维持高位，下周将公布收割情况，伴随着收割压力逐步来临，美豆风险将逐步增加； 3.现货基差继续降温远期现货榨利走弱 ◼国内豆粕现货市场正逐步由此前的低库存旺盛需求向高库存弱需求方向发展，虽然当前的大豆+豆粕库存远远谈不上高，但从变化边际来看，是显著不乐观的，上周国内豆粕库存反季节性累库至72万吨左右，而历史同期库存一般会呈现5-10万吨左右的下降，主要因国庆、中秋双节备货所致，另一方面，由于在巴西和美豆青黄不接的时间段，供应紧张的问题也会加速豆粕的去库表现。但是今年的反季节性上升主要因为提货下滑所致，过去两周中豆粕提货量仅135-140万吨左右，处于最近几年的绝对低位，虽然没有明确的信息表示国内养殖需求出现崩塌，但整体提货量或已一定程度反应基差前景悲观的情况; ◼现货方面看，市场情绪略有好转，至少从成交量上来看，较过去两周的冰点开始有所好转，但仍处在相对低位且现货基差持续下行，而远期基差仍是几乎无人文津。贸易商因为前期在手合同数量较多，近期有一定的砸价表现，市场出货难度仍然较大。但与现货表现略有不同的是，盘面月间价差即使报价升水于现货，本周仍整体呈现上涨态势，资金情绪仍相对良好； ◼周五再次看到市场传开国庆油厂停机的信息，整体来看影响不大，一方面下游库存相对较高，另一方面9-10月巴西豆补充足以消化密西西比河物流风险，但值得关注的是，随着近期远月基差的逐步走弱，国内大豆远期榨利开始重新走弱，尤其在远月现货上已经难以给出太多利润，国内油厂11-12月整体买船进度仍相对偏慢，后续供应仍有一定不确定性。 4.菜粕供应压力仍然较大关注后续需求改善空间 ◼本周菜粕现货基差继续跟随豆粕走弱，市场成交继续维持清淡，由于近期油厂开机率整体相对较高，同时下游库存也相对较高，菜籽菜粕库存一直呈现偏稳定上升态势，菜粕累库速度较快； ◼豆菜粕月间价差继续偏强运行，反应菜粕自身库存压力仍无明显改观。8月上旬以来，国内菜粕结转库存一路由此前1.7万吨累积至4.4万吨，主要因压榨量相对较大，而与此同时菜籽非但没有呈现季节性去库，反而由此前9.9万吨的结转库存增加至21万吨，二者总库存呈现反季节性上升。需求上看，当前提货虽不及此前强势，但单周提货量仍达到3.3万吨以上，相当于菜籽月度压榨量达到26万吨左右，到港表现整体略超预期；本周国内菜籽到港以及压榨量继续呈现上升态势，加之需求偏弱，累库压力仍相对较强； 虽然豆菜粕价差走扩带动菜粕需求好转，不少饲料厂也开始有上调菜粕配方的动作，畜禽料中的用量增加可能会一定程度抵消水产料的走弱，但下游库存量较大，短期还是要关注其消耗情况。按此前市场预估来看，9-10月期间菜籽到港量整体处于相对偏低水平，而且考虑到海外库存整体不大的情况，我们预计9-10月期间国内整体新增菜籽进口量相对比较有限，因此菜粕现货方面在9月期间可能会有所好转。 策略 单边：美豆供应端利好基本已经交易结束，随着收割压力来临以及巴西出口挤占，需求压力可能会有所增加，美豆单边有下行压力，关注1300美分附近支撑表现；国内豆粕一方面面临成本端压力，另一方面自身供需也看不到明显的改观，单边同样以偏弱为主，4000一线已经形成下行阻力，但支撑力度预计有限；菜粕3100一线略有支撑，但动力或相对有限，后续下行动力较强； 套利：观望； 期权：买M2401-P-4050&卖M2401-C-4100，买RM2401-P-3150&卖RM2401-C-3300（观点仅供参考，不作为买卖依据) 目录 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 需求端 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
