大豆粕类周报：买预期卖事实美豆偏弱，国内联动增强现货继续拖累

1 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 大豆粕类周报 2018年12月14日 买预期卖事实美豆偏弱 国内联动增强现货继续拖累 第一部分 前言概要 我们暂时还无法摆脱政策对大豆粕类市场的影响。短期集中在降税和中国采购美国大豆执行力度与时间这两个问题上。 政策上，中国经济工作会议预计将于本周五（12月14日）开始到12月17日（周一），并在18日举行中国改革开放四十周年庆典。有经济学家预测政府将宣布一系列市场开放政策，包括降低更多商品的关税。从逻辑上说，会议的时间窗口的确符合做这样的宣告动作。 中国轮储采购占据本周头条，迅速且大量的成交使得市场传言满天飞。我们真正需要关心的是，是否采购500万吨以上，是否立即取消25%关税，以及后期轮储政策。如果条件2和3同时达成，笔者认为情绪性做空M01会到2800，而M05到2600。否者国内市场震荡偏强，跟随美盘为主。而条件1达成，则可能刺激美豆强势上涨，如果达成1000万吨，或突破预计的920-950区间上沿——但目前来看中国采购1000万吨希望较小，反而谷物市场情绪压力巨大。 豆粕现货，12月怕是不能起色了。华南豆粕基差实际成交10。而华东同样对12月没有任何希冀。大型集团采购充足，利空和不确定性继续让中小型企业观望。 菜粕，提过上周上涨是为挤空操作，这周回归基本面——“纯基本面来看，菜粕是比豆粕的压力更大的，华南降温，杂粕前期买太多现在葵粕跌破2000无人问津，南方现货大幅贴水，没有下游饲料厂逼仓，前期的多头根本没有接货的能力。”如果有做空的也可以开始落袋离场。 政策如何落地？南美贴水还能跌么？需求去哪了？ 部门负责人：蒋洪艳 从业资格编号：F0269199 投资咨询编号：Z0001237 :021-65789256 : jianghongyan@chinastock.com.cn 2 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第二部分 行情回顾 图1：CBOT美豆指数走势图 图2：离岸CNH走势图 图3：DCE豆粕指数走势图 图4：CZCE菜粕指数走势图 数据来源：银河期货、文华财经 3 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第三部分 基本面分析 一、宏中观/供需 政策上，中国经济工作会议预计将于本周五（12月14日）开始到12月17日（下周一），并在18日举行中国改革开放四十周年庆典。有经济学家预测政府将宣布一系列市场开放政策，包括降低更多商品的关税。从逻辑上说，会议的时间窗口的确符合做这样的宣告动作。 中国轮储采购占据本周头条，迅速且大量的成交使得市场传言满天飞。我们真正需要关心的是，是否采购500万吨以上，是否立即取消25%关税，以及后期轮储政策。如果条件2和3同时达成，笔者认为情绪性做空M01会到2800，而M05到2600。否者国内市场震荡偏强，跟随美盘为主。而条件1达成，则可能刺激美豆强势上涨，如果达成1000万吨，或突破预计的920-950区间上沿——但目前来看中国采购1000万吨希望较小，反而谷物市场情绪压力巨大。 捋一下原来的逻辑：中美谈判回暖，市场预期中国采购美国大豆500万吨及以上——CBOT美豆上涨触及928美分回落——市场确认中国采购不足200万吨——买预期卖事实，基金不愿抬价，CBOT美豆快速回落至900美分左右。CBOT美豆出现较大幅度的下跌，第二天国内双粕紧随其后菜粕更是打至跌停板。菜粕有自身的逻辑。但美豆如此颓势还是让笔者比较意外的。 所以，（1）中国采购美国大豆500万吨，则美豆价格在920-950美分区间震荡；（2）超过1000万吨，或突破950美分；（3）中国采购在500万吨以内，且进度偏慢，加之南美增产预期巴西价格竞争，美豆价格或回落到850-900区间震荡——从美盘的反应来看，3的概率在走强。 图5：美元兑阿根廷比索走势图 图6：美元兑巴西雷亚尔走势图 4 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图7：美元兑人民币走势图 图8：VIX恐慌指数 数据来源：银河期货 12月11日晚上的USDA报告并没有什么存在感，一方面传统上11月定性之后12月报告的重要性就偏低，另一方面更是中美谈判后中方采购美豆数量成为焦点。虽然此前有机构认为美豆19亿蒲的出口预估依然偏高，但仍希望中国能恢复大量采购，这可能也是USDA本月报告中没有进一步下调出口预测的原因之一。市场将继续等待1月11日的终产报告，因收割面积和单产下滑，市场普遍预期美豆最终单产还会下调。另有消息称中方将于新年后赴美。 二、天气 伴随着巴西新季大豆临近收获期，市场焦点也逐渐向南美转移，12月份USDA报告的重点变动也集中在南美大豆供需数据。USDA预估2018/19年度巴西大豆产量上调至1.22亿吨，较上月增幅为150万吨，盘前巴西农业部下属国家商品供应公司（Conab）则将巴西2018/19年度新豆产量上调至1.2006亿吨的纪录高位。 此外巴西新豆出口量上调400万吨至8100万吨（考虑巴西增产预期及中国需求），阿根廷新豆出口量则下调300万吨至500万吨（主要考虑来自美国的竞争），这也反映出在毛衣展背景下的全球大豆贸易流的新变化逻辑，本年度巴西大豆收获较2017年提前1.5-2周，而2017年的播种进度已提前于常态，这意味着如果天气一直配合，未来巴西大豆产量预期可能会继续上调。 2018年加拿大油菜籽最终产量为2034万吨，较2017年的2133万吨下降4.6%，低于市场预期的2080万吨水平，同时低于9月基于模型预估的2099.8万吨水平。产量下降主要是由于收获面积和单产的同时下降。油菜籽收获面积从2290万英亩下降到2250万英亩。单产较2017年下降2.9%到39.8蒲式耳/ 5 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 英亩。作物生长季的高温少雨天气，以及收获季的低温大雪天气，影响了作物质量，进而影响单产水平。 图9：美国温度预测 图10：美国降水预测 图11：南美温度预测 图12：南美降水预测 数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA 6 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 三、国外/贴水市场 市场一直在讨论中国将购买美豆，预估数量为500万吨。而关于国外贴水能够下降到多少，其实是市场目前最关注的三个话题中的一个。2018/19年度巴西大豆创纪录丰产加上阿根廷大豆恢复性增产，而另一方面巴西新豆早熟品种12月中旬即可展开收割，明年1月份能装出来300万吨左右；中美关系的进一步和暖，会让巴西大豆贴水面临进一步下跌。目前巴西大豆明年一季度新作贴水与美湾旧作几乎平水，而今年10月中旬两者价差一度高达250-255美分。 农民对美国政府因为中国采购美豆而推迟给予第二轮补贴表示不满。据悉USDA表示，将尽快给予美国农民第二轮补贴——依然是80美分/蒲。 另一边，市场通常认为美湾较巴西有5-10美分质量贴水，美西有15-20美分质量贴水。 四、物流与船期 对于美国中西部北部地区农民而言，其美豆作物由于主要依赖出口市场，因而仓储能力和经验明显不足，据外媒报道，在美国中西部部分河流中转点，今年年底前的存储费已经涨到了60美分/蒲式耳，相当于大豆期价的6.5%，是去年同期的2倍以上。除了加收存储费，部分粮食贸易商还对品相不好的大豆加收费用，有些农民已经聘请律师，询问能否以储存费为由起诉粮商。而为了补偿美国农民因毛衣摩擦造成的损失，川普此前宣布了120亿美元的补贴计划。但直到11月中旬，这笔补贴仅发放了8.4亿美元。这样的情形下，储粮设备提供者或制造商就成了受益者。承诺的补贴如今已不可能完全到农民的手中，而是流向了像美国ADM、邦吉这样的大粮商和谷仓主手中。农民甚至只能眼睁睁地看着他们“坐地起价”收取存储费。 13日晚，美国大豆贸易商称美国农民卖货进度仅45-50%，而往年销售进度在60-65%。出口商认为农民将会把头寸转入2019年度。但特朗普和美国农业部将会给予农民第二轮80美分/蒲的补贴，农民仍然有时间和资金等待基金反弹。 国内豆粕价格下跌+储备采购美豆+杂粕供应压力巨大，在需求端依然存在风险的情况下，明年1季度，市场还需继续硬吃下前期着急采购的杂粕。而近期的情况是，华南葵粕集装箱价格跌破2000元/吨， 7 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 依然无人问津。 五、国内压榨 由于部分油厂缺豆及胀库停机，全国油厂开机率连续四周下降。这里也带来了目前市场最为关注的第三个问题——下游需求去哪了。 我们发现华南基差继续走弱。（1）华南本身存在由于市场错判而延迟释放的压力，也就是近期报告反复提及的：重赌第四季度基差惜售，前期方向看反的油厂，迫于出货压力不得不降价出售，其本身并不看空基差。但是由于其体量及市场影响，其他油厂和贸易商也继续跟进；（2）前期东北及其悲观，调运了两船大豆去往华南也进一步打压了华南的基差；（3）还有一大波菜粕、葵粕等到港。菜粕每个月10万吨左右，葵粕12月有16万，1月份18万吨。 北方基差则在走强。结果上看，东北出货变好，下游库存还在降。原因是10月份时东北悲观预期释放完毕基差已经处于低点，同时东北-华北的价差收敛，华北流入东北变少，更有黑龙江本地的国产榨的也少了点 目前下游渠道库存很低，四季度需求大家悲观预期打得很足了，下游库存现在不安全边际上。但是短期整体震荡偏弱。最后一段时间的M15则主要交易现货情绪了，而现货情绪主要看华南。而目前对于华南的判断来看，12月1月供应压力巨大，只有2月份广东到港少才能把压力后延。 图13：大豆周度压榨量 图14：菜籽周度压榨量 8 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图15：豆粕周度库存 图16：菜粕周度库存 数据来源：银河期货、天下粮仓 六、饲料养殖需求 华南11月猪料环比下降。往年环比都是增加的。另外，蛋白替代的影响也很大。最开始重点说华南，只是表达非疫区的情况也并不好。 其他基本维持此前信息及判断：经消息反馈，河南猪料下降整体在10-20%，种猪销量11月下跌了30%以上，母猪屠宰量及淘汰较去年同期增加了一倍。仔猪价格15公斤，散户200-240元/头，低价180；大厂240-280，但补栏极差不好卖。山东则出栏情况比较严重，大信集团11月饲料销量下降了接近20%。 从跟踪的样本点全国生猪出栏均重来看，2018年与17、16年数值相近，但变化在于范围值的扩大，即疫区的压栏严重和地区的提前出栏，两级主要分布在90-130公斤区间内。 目前母猪当肥猪卖的省份有： 东三省 河南 河北 山西 山东 湖北 湖南 江西 ；其中部分省份大厂正常补栏，散户母猪及仔猪补栏都差。补栏积极的省份：四川 广东 广西。虽实际补栏积极性高 ，但因为调运限制，部分区域缺母猪或仔猪，实际补栏情况并不好。 9 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 七、资金面 图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓 图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓 数据来源：银河期货、CFTC 上文所谈，中美谈判回暖，市场预期中国采购美国大豆500万吨及以上——CBOT美豆上涨触及928美分回落——市场确认中国采购不足200万吨——买预期卖事实，基金不愿抬价，CBOT美豆快速回落至900美分左右。CBOT美豆出现较大幅度的下跌，第二天国内双粕紧随其后菜粕更是打至跌停板。菜粕有自身的逻辑。但美豆如此颓势还是让笔者比较意外的。 关于菜粕，提过上周上涨是为挤空操作，这周回归基本面——“纯基本面来看，菜粕是比豆粕的压力更大的，华南降温，杂粕前期买太多现在葵粕跌破2000无人问津，南方现货大幅贴水，没有下游饲料厂逼仓，前期的多头根本没有接货的能力。而现在，