豆粕：短期利多匮乏，价格上方承压
期现端
华东现货报价3300元/吨，周度报价趋稳；美豆11合约收盘至1303美分，周度上涨4美分/蒲；M2701合约收盘至3397元/吨，周度下跌5元/吨；基差报价01-80元/吨，周度上涨40元/吨。美豆及豆粕价格冲高回落，受原油价格支撑以及中美贸易改善预期影响，盘面增仓上行；但随着原油价格回落以及美豆基本面宽松同时短期美豆无更多利多驱动，价格冲高回落，美豆回到1300美分/蒲附近，M2701回调至3400元/吨以内。
供应端
USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，需求上调下，库销比边际转紧；美豆库消比因需求增加走低，新作结转库存3.1亿蒲，库消比低位下支撑美豆价格。巴西近期升贴水走势趋稳偏弱，当前巴西大豆销售压力较小，成本上升以及雷亚尔小幅升值，支撑巴西升贴水价格。国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，压榨利润持续走弱以及高昂的巴西升贴水抑制油厂买船情绪。国内四季度供应充裕，但供应渠道较为单一，大豆集中在储备上，商业以拍卖压榨为主。
需求端
2026年饲料需求预计维持高位，豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右，当前生猪及禽类存栏高位，四季度需求预计维持强势。国内方面，9月大豆到港维持高位，预计到港量在900万吨附近，9月度压榨维持在950万吨以上，预计全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓，大豆、豆粕库存呈现季节性回落，同时国内12-1月供应较为集中，关注阶段性影响。库存方面，全国油厂大豆库存大豆库存小幅增加至832.19万吨，较上周增加30.09万吨，增幅3.75%，同比去年增加98.99万吨，增幅13.50%；全国油厂豆粕库存小幅下降至110.99万吨，较上周减少2.62万吨，减幅2.31%，同比去年减少5.45万吨，减幅4.68%。
成本端
巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，巴西升贴水报价继续走强。根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3400元/吨。
行情小结
美豆9月供需报告产量及结转库存高于预期，美豆继续新高动力或不足，但美豆库消比低位支撑美豆价格，同时厄尔尼诺气候及全球地缘政治的不确定加剧农产品价格波动，价格底部支撑较强，预计短期美豆价格围绕1300美分附近窄幅波动，后期关注美豆收割以及南美种植天气情况。
策略端
M2701合约关注3300-3350附近支撑，现货企业逢回调分批点价10-1月基差。
风险提示
巴西天气情况、拍卖成交情况、阿根廷出口情况。
市场逻辑根本性转变
2026/27年度，美国大豆国内压榨消费量预计达27.8亿蒲式耳，将再次超越出口的16.6亿蒲式耳，彻底改写此前出口主导需求的格局，成为美豆最核心的需求支撑来源。美豆定价将从传统的“出口导向”转向“能源导向”，更多受美国国内生物柴油政策调整、国际原油及生物柴油能源价格波动影响，对中国等传统出口市场采购节奏的依赖度大幅下降。数据显示压榨占比持续攀升，出口占比逐步萎缩，标志着美豆需求进入“内循环”主导阶段。这一结构性变化将长期影响全球大豆贸易流向与定价体系。
重点数据追踪
- 全球大豆供需：2026/27年度全球产量继续增加，全球大豆产量4.42亿吨，全球大豆需求量维持高位4.42亿吨，产量消费差为-9万吨。
- 美豆周度压榨利润：截至2026年9月11日的一周，美国大豆压榨利润为4.06美元/蒲式耳，环比增幅9.73%；去年同期为3.08美元/蒲式耳，同比增幅31.82%。
- 巴西大豆产量：产量1.86亿吨，出口1.18亿吨，全球第一。国内压榨6500万吨、消费6960万吨，期末库存3689万吨，整体供应宽松、出口强劲。
- 阿根廷大豆产量：产量5000万吨，出口645万吨，因国内压榨提升、出口转弱。国内压榨4300万吨，期末库存2447万吨，供应偏紧、出口收缩。
- 巴西大豆价格：雷亚尔升值导致巴西出口成本被动上涨，巴西本土价格持续反弹。
- 升贴水报价：巴西雷亚尔升值影响，以及运费同比上涨，巴西大豆升贴水报价同比上涨。
- 厄尔尼诺现象：2026年9月至12月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率100%)，并至少持续到2027年一季度。
- 美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1235美分/蒲。受原油价格上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本进一步上涨，参考美豆当前价格，美豆底部支撑较强。
- 巴西升贴水报价趋稳偏强：巴西最新11月船期升贴水报价315X。
- 进口大豆压榨利润：11月船期巴西大豆进口压榨利润在-202元/吨附近。
- 近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。
油脂：原油下跌及供需宽松拖累，高位回调
期现端
棕榈油主力01合约较上周跌180元/吨至9855元/吨，广州24度棕榈油较上周跌230元/吨至9560元/吨，棕榈油01基差较上周跌50元/吨至-295元/吨。豆油主力01合约较上周跌151元/吨至8875元/吨，张家港四级豆油较上周跌200元/吨至9110元/吨，豆油01基差较上周跌49元/吨至235元/吨。菜油主力01合约较上周跌62元/吨至10111元/吨，防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10400元/吨，菜油01基差较上周跌68元/吨至289元/吨。周度三大油脂集体下跌，其中棕油及豆油跌幅较大，因两份月报影响利空、9月马棕油增产持续+出口不振及原油下跌等因素的拖累，而菜油因国内库存最低相对抗跌。
棕油
马来方面，8月库存升至近五年最高的282万吨。9月产量继续恢复且出口疲软，累库惯性持续。印尼方面，6月期末库存降至284万吨，且面临厄尔尼诺减产和B50生柴政策冲击，供需更紧张。因原油下跌及9月累库预期持续，马棕油短期高位回落，但厄尔尼诺/生柴限制跌幅，12合约关注4800支撑位表现。国内方面，虽然9月双节备货提振棕油消费需求，但国内继续新增买船，10月到港量创年内高位，短期供应压力仍大：截至9月11日当周，国内棕油库存继续增至94万吨。
豆油
美豆方面，USDA9月报告意外上调26/27年度美豆产量，报告影响中性偏空。不过美豆收割期降雨过量存风险，加上中国采买+生柴政策支撑需求，部分对冲报告利空。南美方面，巴西26/27年度大豆播种偏慢，关注未来降水。短期来看，报告影响偏空但是美豆需求强劲，美豆11合约高位震荡，1300-1340区间运行，关注中美谈判。国内方面，三季度大豆到港高峰叠加油脂消费淡季，截至9月11日当周，豆油库存仍维持近五年最高的127万吨。不过10-11月大豆进口量预计将从9月的1018.55万吨降至850和980万吨，叠加四季度油脂消费旺季，10-11月期间豆油有望小幅去库。
菜油
26/27年度全球菜籽产需双增且需求增幅小于产量增幅，期末库存上升，供需连续第二年宽松。但是26/27年度加菜籽因产量下降而需求转好，供需同比收紧。叠加加菜籽收割偏慢和中东、黑海地缘扰动，ICE菜籽高位运行。国内方面，虽然三季度菜籽大量到港，但菜籽进厂压榨偏慢和还储持续，菜油库存维持中低水平。截至9月11日，国内菜籽库存42.28万吨、处高位；但菜油库存40.55万吨、处中位水平。后续四季度菜籽到港量预估仍偏多，9—11月预计分别到港59万、52万、45万吨，供应压力后移；且菜油还储渐入尾声，预计9月后国内菜系库存将自低位回升。
小结
因市场对于沙特供应中断的担忧减弱，原油价格高位回落。不过中东局势并未有根本缓解，需谨防地缘局势再度紧张导致原油反弹。油脂自身方面，因MPOB与USDA两份报告影响偏空、马棕油仍处于累库周期、北美收割压力涌现且国内豆棕油库存仍处于高位等利空因素，短期跟随原油回调。但是各国生柴政策与厄尔尼诺远期风险支撑底部。品种上，菜油因库存最低和俄菜油进口受限等原因表现相对抗跌。中长期，在原油溢价、超强厄尔尼诺及印尼B50、美国45Z等生柴政策支撑下，油脂远期供需收紧、价格重心有望阶梯上移，但需以生柴执行率与产区天气兑现为前提。
策略建议
豆油、棕油、菜油01合约短期高位回调风险加剧，关注豆油8700-8800、棕油9700-9800、菜油9900-10000支撑位附近表现。临近中秋、国庆假期，注意控制仓位。
风险提示
宏观风险、中东局势、马来棕油高频数据、印尼生物柴油、美国及加拿大天气、中国采购美豆、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
基本面数据回顾
周度行情回顾、期货价格变动、现货价格变动、基差变动。
重点数据追踪
- 马来8月库存上涨并高于预估
- 印尼6月库存维持低位
- 8月印度植物油进口继续上升
