粕类油脂：豆粕利多匮乏区间运行，油脂因供应压力高位回调

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 产业服务总部|农产品产业中心 叶天执业编号：F03089203投资咨询号：Z0020750 目录 豆粕：利多驱动匮乏，价格区间运行 01 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调 02 01 豆粕：利多驱动匮乏，价格区间运行 豆粕：利多驱动匮乏，价格区间运行01 ◆期现端：截止5月29日，华东现货报价2820元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至2981元/吨，月度下跌10元/吨；基差报价09-180元/吨，基差报价下跌90元/吨。月度美豆整体围绕【1170，1230】区间运行，中美贸易转好背景下美豆阶段性走强，但整体贸易细节的不确定以及战争升水回落，美豆跟随高位回落；巴西雷亚尔围绕【4.8，5.2】之间运行，同比大幅升值，支撑巴西升贴水价格。连盘09合约跟随美豆围绕区间【2960，3070】区间运行，自身基本面偏弱，跟随美豆运行。 ◆供应端：美豆库消比低位下，支撑美豆价格。当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑，维持前期对华出口量，美豆短期或继续围绕区间运行，等待指引，美豆新作播种推进，当前天气良好，关注后期天气情况；巴西方面，巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔持续升值以及原油价格高位，巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。国内5月到港延续高位，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕。 ◆需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响。同时，同比2025年，2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求。库存方面，截至5月22日，全国油厂大豆库存为630.89万吨，较上周增加15.26万吨，增幅2.48%，同比去年增加70.26万吨，增幅12.53%；全国油厂豆粕库存小幅回升至31.18万吨，较上周增加2.05万吨，增幅7.04%，同比去年增加10.49万吨，增幅50.70%。 ◆成本端：根据油厂买船节奏及进口成本测算，M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行。 ◆行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，现货价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限，但短期利多驱动匮乏，上涨空间有限，跟随美豆区间运行为主；中长期关注中美贸易情况以及美豆产量情况。 ◆风险提示：美国天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆月度行情回顾：截止5月29日，华东现货报价2820元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至2981元/吨，月度下跌10元/吨；基差报价09-180元/吨，基差报价下跌90元/吨。月度美豆整体围绕【1170，1230】区间运行，中美贸易转好背景下美豆阶段性走强，但整体贸易细节的不确定以及战争升水回落，美豆跟随高位回落；巴西雷亚尔围绕【4.8，5.2】之间运行，同比大幅升值，支撑巴西升贴水价格。连盘09合约跟随美豆围绕区间【2960.3070】区间运行，自身基本面偏弱，跟随美豆运行。 全球供需平衡03 ◆全球大豆供需：2026/27年度全球产量继续增加，全球大豆产量4.42亿吨，全球大豆需求量维持高位4.41亿吨，产量消费差为85万吨。 美豆需求良好04 ◆美豆库销比低位：美豆种植面积上调，叠加出口消费上调，库销比下调至至6.9%，2026/27年度库消比进一步收紧。 ◆美豆出口压榨：美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好。 ◆美豆周度压榨利润：截至2026年5月22日的一周，美国大豆压榨利润为4.74美元/蒲式耳，前一周为4.98美元/蒲式耳，环比减幅4.82%；去年同期为1.78美元/蒲式耳，同比增幅166.29%。 阿根廷丰产兑现05 ◆阿根廷大豆优良率回升：布宜诺斯艾利斯谷物交易所：将2025/26年度阿根廷大豆产量调高150万吨，达到5010万吨，高于此前预测的4860万吨，略微低于上年的5030万吨。罗萨里奥谷物交易所上周将2025/26年度阿根廷大豆产量预期调高到5000万吨，较4月8日的预测值高出200万吨，同比高出50万吨或1%。阿根廷布交所进一步上调25/26年度阿根廷大豆产量，丰产程度进一步加大。 巴西大豆价格低廉，雷亚尔升值06 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度为72.52%，高于去年同期70.55%，今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好； ◆巴西收割进度：截至05月22日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为99.00％，较上周进度增加快0.20%。去年同期的收割进度为99.50%。 ◆巴西价格：雷亚尔升值导致巴西出口成本被动上涨。 中性→厄尔尼诺07 预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO-中性，ENSO-中性趋势在2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%）。2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率80%)，并至少持续到2026年底。 美豆种植成本高位08 ◆美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲。若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，参考美豆当前价格，美豆处于种植成本线附近。 进口压榨利润恶化09 ◆巴西升贴水报价上涨：受原油价格持续上涨影响，大豆贸易商升贴水报价谨慎，部分贸易商报价上涨，截至6月巴西升贴水报价168美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，6月船期巴西大豆进口压榨利润在-20元/吨附近。 进口成本高位10 买船进度推进较快11 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，5月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 大豆到港季节性增加12 02 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调 油脂：中东降温+供应压力，期价高位回调01 ◆期现端：截至5月29日，棕榈油主力09合约较上月底跌229元/吨至9592元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌290元/吨至9520元/吨，棕油09基差较上月底跌61元/吨至-72元/吨。豆油主力09合约较上月底跌52元/吨至8553元/吨，张家港四级豆油较上月底跌90元/吨至8800元/吨，豆油09基差较上月底跌38元/吨至247元/吨。菜油主力09合约较上月底跌7元/吨至9906元/吨，防城港四级菜油较上月底跌120元/吨至10030元/吨，防城港菜油09基差较上月底跌113元/吨至124元/吨。本月三大油脂集体走弱，主要因为中东紧张局势缓解以及油脂阶段性供应压力累积。其中棕油因为和原油联动最强以及产地累库，表现相对最弱。 ◆棕榈油：5月马来减产幅度有限而出口明显转差，市场预计其将继续累库；3月印尼期末库存也增加，产地累库持续。印尼宣布国有大宗出口平台DSI只管理部分棕油品种的出口，且出口商在新政落地前加速卖货，削弱其利多影响。生柴端，印尼及马来计划分别从今年7月和6月起开始B50和B15生柴计划，关注落地情况。短期来看，印尼管制棕油出口利多有限，马来5月累库预期影响利空；但是中东局势升温和马来5月减产提供一定支撑，预计马棕油转震荡，08合约运行4400-4600。国内方面，目前棕油进口利润好转刺激新增买船，6月棕油到港量预计升至25万吨，预计短期棕油累库的大趋势不变。截至5月22日当周，国内棕油库存76.066万吨，环比下降2.76万吨，同比增长42.20万吨。 ◆豆油：美豆端，目前26/27年度大豆已播种79%远高于五年均值68%，且主产区天气良好有利于作物生长，丰产预估维持。需求上，生物柴油政策驱动美豆压榨需求维持强劲，但是白宫宣称的中美框架协议缺乏具体细节且未得到中国确认，利多影响有限。南美方面，25/26年度大豆丰产并进入出口集中期，持续冲击美豆出口需求。阿根廷政府下令工人停止罢工，缓解市场对该国出口不畅的担忧。短期来看，美豆播种良好、南美豆上市压力加剧影响偏空，但中东局势还有不确定性，美豆07合约在1180-1200附近高位震荡。国内方面，6-8月大豆进口量预计均在1000万吨以上，油厂开机率逐步提升，二季度豆油库存持续累积。截至5月22日当周，国内豆油库存上升至83.08万吨，大豆库存增至630.89万吨。 ◆菜油：26/27年度欧洲菜籽遭遇霜冻导致单产下调，加拿大新作菜籽则因为播种偏慢点燃减产风险，都刺激ICE菜籽价格偏强震荡。不过欧菜籽减产幅度有限，加拿大降水增加改善干旱环境。而且前期购买的外国菜籽将在二季度集中到港，4-6月国内菜籽到港量预计高达为51、71和45万吨，较1-2月的19万吨大幅增加。菜籽供应增加后，福建、广东等多地油厂自5月起逐步重新开机。因此远期国内菜系供应增量预期不变，菜油累库限制价格进一步上涨的空间。截至5月22日当周，国内菜籽库存降至27.1万吨，菜油库存略降至41.2万吨。 ◆月度小结：短期来看，虽然美国和伊朗相互袭击但双方均表现的较为克制，且有消息称两国即将达成和平协议，中东局势紧张缓解令原油下滑，拖累植物油走势。油脂自身方面受利空因素主导：5月中旬中国大规模采购美国农产品协议缺乏细节，印尼加强棕油出口管制引发短期抢出口预期，26/27年度欧菜籽小幅减产等的利多作用影响有限。叠加马棕油5月预计累库、美豆新作生长进度良好和二季度油脂阶段性供应压力增大等利空因素仍存。因此预计油脂短期回调压力较大，偏弱震荡。但是中长期受厄尔尼诺以及各国生物柴油政策的支撑，预计区间偏强运行。 ◆策略建议：短期建议短线区间操作，重点关注中东局势变化。中长期等待企稳做多的机会。 ◆风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、各国生物柴油进展、美国及加拿大天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至5月29日，棕榈油主力09合约较上月底跌229元/吨至9592元/吨，跌幅2.33%；豆油主力09合约较上月底跌52元/吨至8553元/吨，跌幅0.6%；菜油主力09合约较上月底跌7元/吨至9906元/吨，跌幅0.07%。 现货：截至5月29日，广州24度棕榈油较上月底跌290元/吨至9520元/吨，跌幅2.96%；张家港四级豆油较上月底跌90元/吨至8800元/吨，跌幅1.01%；防城港四级菜油较上月底跌120元/吨至10030元/吨，跌幅1.18%。 基差：截至5月29日，广州棕油09基差较上月底跌61元/吨至-72元/吨，跌幅554.55%；张家港豆油09基差较上月底跌38元/吨至247元/吨，跌幅13.33%；防城港菜油09基差较上月底跌113元/吨至124元/吨，跌幅47.68%。 油脂重点数据追踪：价差03 油脂数据追踪：仓单04 ⚫仓单跟踪：截至5月29日，棕榈油注册仓单400手，较上月底减少100手；豆油注册仓单24164手，较上月底减少3556手，菜油注册仓单0手，较上月底减少749手。 厄尔尼诺来临，对全球油脂作物有何影响？05 ⚫根据NOAA预估，预计2026年5月-6月出现拉尼娜的概率高达82%，并持续到北半球冬季（持续到2026年2月-2027年2月的概率达96%）。2026年11月-2027年2月，厄尔尼诺强度为强或非常强的概率高达三分之二。今年发生强厄尔尼诺概率较高，未来重点关注6月ENOS监测结果，确定何时正式进入厄尔尼诺。⚫覆盖品种：美豆（4-10月），南美大豆（9月-次年5月），加澳菜籽（4-10 月），棕榈油（全年）。⚫但厄尔尼诺、天气异常和作物增减产并非绝对对应关系，需要实时观察。 马来5月预计继续累库，二季度供应压力庞大06 ⚫马来棕油基本面：MPOB报告显示4月马棕油产量163万吨（环比+18%），国内消费28万吨（环比-20.85%），出口130万吨（环比-16%）。当月马棕油产量激增且高于市场预估，同时出口下滑并低