周思考：供给端需要关注什么？

核心观点与关键数据

• 债市结构性走强驱动因素：本周债市结构性走强主要由机构行为驱动，交易盘“持券过节”和超长端买入升温是核心特征。国债中短端收益率变化不大，但30年利率显著下行，30-10Y国债利差压缩至41bp，显示交易盘持券过节意愿增强。
• 供给端关注重点：交易盘驱动行情的空间和持续性可能有限，后续需重点关注配置盘增量需求释放，而政府债供给变化是关键变量。

年内四季度供给分析

• 国债供给：四季度国债发行量约为3.85万亿元，同比略有下降，但净融资量大幅上升至1.99万亿元。增量净融资主要来自中短期限，10Y以上超长期限国债净融资量预计仅为2510亿元。
• 地方债供给：今年专项债发行偏慢，剩余额度约8500亿元。四季度地方债发行量预计1.51万亿元，净融资量预计为0.86万亿元，同比有所下降。10Y以内地方债供给规模同比明显下降，而10Y以上超长地方债同比基本持平。

展望明年供给变化

• 化债退潮：随着地方隐性债务规模有序压降，2027年继续安排大规模置换债额度必要性较小，超长利率债供给拐点可能已经出现。
• 超长债供给：预计2027年超长政府债供给量为5.8万亿元，较2026年下降约7600亿元，其中超长地方债有望减少1.1万亿元。

研究结论与建议

• 供给端期限结构变化：今年四季度政府债供给压力仍然较大，但净供给增量主要来自中短端，超长利率债供给相对平稳。展望明年，超长政府债总供给预计减少7600亿元。
• 市场情绪与配置策略：四季度作为传统配置旺季，供需关系改善的预期可能推动配置资金需求进一步释放。建议投资者维持逢调整做多的配置思路，重点关注超长地方债供给收缩可能带来的机会。
• 短期风险提示：本周长债利率下行过快，机构“抢券过节”意愿较强，需要关注国庆长假前止盈压力释放可能带来的调整。利率最大风险可能主要来自于央行“关注长期收益率的变化”背后隐含的态度变化。