中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

L（主力基差692元/吨）

• 基本逻辑：短期地缘问题反复，特朗普拒绝伊朗开放海峡条件，成本反弹；国内装置计划外检修增多（恒力、镇海HD装置），产能利用率降至77%；终端制品利润压缩，订单不足，下游负反馈加剧。基本面维持供需双弱格局，长假临近建议空仓或月间正套。
• 关键数据：主力基差692元/吨，产能利用率77%，终端利润压缩。
• 研究结论：短期震荡，关注海峡通航状况。
• 风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

PP（主力基差1655元/吨）

• 基本逻辑：跟随成本短期反弹，长假临近谨慎操作或月间正套；新增装置检修（金发、东华能源等），产能利用率降至67%低位，后市开工维持低位；终端制品价格调降，需求端负反馈加剧。
• 关键数据：主力基差1655元/吨，产能利用率67%。
• 研究结论：短期反弹，关注需求恢复。
• 风险提示：宏观政策超预期，原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

V（主力基差-178元/吨）

• 基本逻辑：社会库存去化，国内开工降至年内低点，成本叠加供给支撑盘面低位反弹；氯碱一体化利润低，产能利用率67%，产业链低开工；海运费制约出口，内需偏弱。
• 关键数据：主力基差-178元/吨，产能利用率67%。
• 研究结论：低位反弹，关注内需恢复。
• 风险提示：宏观系统性风险，宏观政策超预期。

PTA：谨慎看多

• 基本逻辑：地缘问题短期难解，油价震荡；装置稳步回归，库存持续去化；检修装置逐步复产，负荷70.2%；需求端偏弱，聚酯开工下滑。
• 关键数据：负荷70.2%，库存去化至同期低位。
• 研究结论：高基差低库存，近月跟随油价波动，关注TA01加工费逢高做缩机会。
• 策略建议：近月跟随油价波动，关注TA01加工费逢高做缩机会。
• 风险提示：地缘冲突再起。

EG：谨慎看多

• 基本逻辑：进口维持低位，近月受地缘降温影响盘面回撤；供应端检修装置回归，合成气制提负预期高；到港量同期低位，短期缺口难补；终端需求整体偏弱，聚酯负荷下滑。
• 关键数据：开工负荷78.67%，合成气制EG开工负荷84.85%。
• 研究结论：月差、基差强势，近月受地缘影响较大。
• 策略建议：10合约、10-1正套逢高止盈。
• 风险提示：地缘超预期缓解。

甲醇：地缘主导

• 基本逻辑：地缘拉锯油价高位震荡，甲醇高估值弱驱动；国内装置检修减少；海外装置负荷低位；进口预计大幅下滑；需求端整体偏弱，外采利润压缩。
• 关键数据：开工负荷52.40%，9月进口预计45万吨。
• 研究结论：基差、月差偏强，港口去库支撑盘面。
• 策略建议：逢高止盈。
• 风险提示：地缘TACO。

尿素：低估值、成本托底

• 基本逻辑：印度尿素招标利多出口；供需仍显宽松，仓单偏高；估值角度利润低，生产成本约1915.2元/吨；检修装置计划开车较多，开工预计上行；需求整体偏弱。
• 关键数据：综合利润-118.4元/吨，山东小颗粒基差-18元/吨。
• 研究结论：基本面偏宽松，短期或有反弹，中长期承压。
• 策略建议：低估值、成本托底，仓单大增，盘面或承压。
• 风险提示：出口配额超预期。

烧碱：低位震荡

• 基本逻辑：液氯价格上涨带动山东ECU利润修复；国内开工偏低，内需弱势导致库存去化缓慢；液氯转正带动氯碱利润修复至350元/吨，装置陆续重启，产业链仍面临累库压力。
• 关键数据：主力基差-82元/吨，利润修复至350元/吨。
• 研究结论：空单谨慎持有。
• 策略建议：空单谨慎持有。
• 风险提示：液氯暴跌，装置检修超预期。