零售美护行业2026年中报业绩综述：出海韧性强，内需待修复

美容护理

• 业绩特征：2026H1业绩分化加剧，部分修复/成长标的延续较快增长（如若羽臣、上海家化、润本），传统龙头增速分化（珀莱雅收入端趋稳，爱美客&丸美仍承压），高景气公司内部也出现分化（毛戈平保持韧性，上美&巨子生物承压）。市场从关注增速转向关注增长持续性和利润质量。
• 行业判断：化妆品端渠道红利减弱，品牌α分化加剧，Q2线上未普涨，增长主要来自新品、新品牌和单品牌突破，核心看新品效率、品牌矩阵和组织运营能力；医美端爱美客、华熙生物、巨子生物业绩承压，核心仍看新品兑现与运营效率。
• 股价波动：高增长未必对应估值提升（若羽臣、毛戈平股价下跌），业绩承压标的继续调整（上美、爱美客、巨子生物跌幅大），修复型公司股价表现偏弱，市场更看重业绩持续性与确定性。
• 板块观点：坚持“业绩确定性为王”，单季度高增和低基数修复重要性下降，优先关注收入增长可持续、利润质量改善、第二曲线逐步兑现的公司，谨慎对待主品牌失速、利润压力大的标的。
• 投策策略：关注增长兑现型（毛戈平、若羽臣、润本）、经营修复型（珀莱雅、上海家化、贝泰妮），谨慎对待高基数且业绩不确定性大标的。核心看新品放量、第二品牌接棒及利润兑现能力。
• 化妆品：行业β趋弱，品牌α分化。收入降速原因：电商流量红利见顶，头部品牌竞争加剧，市占率提升难，流量成本高，新品孵化难，传统大单品进入降速周期，第二成长曲线不明朗。收入增速普遍＞扣非净利润增速：价格战导致毛利率下降或竞争加剧导致营销费用提升。
• 年初以来港股美妆三龙头：销售费用率提升、毛销差收窄，但经营逻辑分化。毛戈平收入增长、毛利率提升，费用率上升主要来自品牌投入，经营质量稳健；巨子生物收入下降、毛利率下降、费用率上升，利润降幅大于收入，处于调整投入阶段；上美收入下降、毛利率逆势提升但费用率大幅上升，利润端承压明显。

黄金珠宝

• 业绩特征：26H1业绩分化，老铺黄金（收入/净利润+60%/+88%）和潮宏基（收入/净利润+7%/+27%）表现强势，分别受益于品牌势能、店效提升、门店扩张和产品结构升级；传统黄金珠宝企业（老凤祥、周大生、中国黄金）收入分别同比-40%/-21%/-20%，老凤祥处于终端需求偏弱和渠道调整期，周大生主动出清低效门店，渠道调整对收入和利润形成阶段性压力；Q2压力向利润端体现，周大生、老凤祥归母净利润分别同比-54%/-72%，菜百股份Q2收入/净利润同比-4%/-72%，金价快速回撤及宽幅波动导致盈利分化。
• 行业判断：进入“金价高波动、首饰弱β、公司强α”阶段，Q3需求有望边际修复，Q4旺季提供进一步催化。年初金价快速冲高后大幅回撤，维持宽幅震荡，消费者观望情绪强，Q1/Q2黄金首饰消费量分别同比-37%/-27%，Q2降幅收窄；金条金币消费增速从Q1的+46%回落至Q2的+9%，投资需求β减弱。Q3随着前期金价波动影响消化、低基数及七夕等旺季带动，终端需求存在边际改善空间；Q4进入国庆、双十一及年底婚庆备货旺季，如果金价波动收敛，首饰需求有望继续修复。行业缺乏明显总量和开店β，收入和利润增长取决于品牌、产品、渠道和运营效率。
• 板块观点：投资逻辑从“金价弹性”转向“经营α+旺季修复”，优先选择持续获得渠道资源、提升店效、通过产品升级获取品牌溢价的公司。需求偏弱并非所有公司业绩承压，品牌势能和渠道质量强的企业仍可实现增长；传统加盟模式仍处调整阶段，加盟商盈利能力、门店出清进度和补货意愿决定业绩拐点。Q3-Q4若终端消费回暖，经营质量高的公司有望率先体现利润弹性，渠道调整接近尾声的龙头具备低基数困境反转机会。
• 投资策略：品牌成长主线（老铺黄金、潮宏基），老铺黄金品牌势能强化，门店数量、店效与产品结构驱动成长；潮宏基特色产品及高端渠道形成差异化竞争力。龙头困境反转主线（周大生），公司主动优化加盟渠道、出清低效门店，直营和电商占比提升，品牌使用费调整贡献增量；若Q3-Q4终端需求和加盟商补货意愿改善，叠加低基数，业绩有望修复。
• 高金价下业绩分化：传统黄金珠宝企业收入普遍承压，老铺黄金（收入/净利润+60%/+88%）和潮宏基（收入保持增长、利润较快增长）表现占优。不同商业模式盈利能力差异显著，品牌溢价和产品差异化能力强的公司毛利率净利率更高，高金价环境下盈利韧性更强。
• 金价高位宽幅波动：年初金价快速冲高后大幅回落，维持宽幅震荡，消费者观望情绪强，黄金首饰消费量Q1/Q2分别同比-37%/-27%，Q2降幅收窄。金条金币需求仍好于首饰，但增速放缓，Q1/Q2分别同比+46%/+9%，投资类产品增速与首饰类产品差距收窄。
• 渠道从规模扩张走向分化：加盟占比较高的品牌（老凤祥、周大生）加快低效门店出清，重心转向渠道质量和单店效率提升；老铺黄金、潮宏基继续进入高等级购物中心，强化品牌定位。
• 产品升级成为增长核心抓手：逐步从传统按克黄金向工艺化、时尚化、文化属性更强的产品延伸。老铺黄金金器消费快速增长，潮宏基强化花丝等非遗工艺产品，周大生加大国家宝藏联名及文化黄金布局，老凤祥通过新品推动黄金饰品增长。
• 盈利预测与估值：经历股价调整后，板块估值回落，多数重点公司26年PE降至10倍左右。金价高位宽幅震荡环境下，品牌势能、产品创新能力、渠道运营能力成为决定盈利增长和估值中枢的主要变量。

跨境电商

• 业绩特征：26H1收入整体保持较快增长，利润分化。品牌型公司（安克创新、绿联科技）收入同比+29%/+51%，利润增长亦快；致欧科技Q2收入同比+29%，增长加速。利润端受经营变化、关税减负、关税退回及汇兑损益等多重因素影响。26Q2美国关税同比显著下降，部分公司确认历史关税退税，对成本和利润形成正向贡献；26年以来人民币升值，部分公司产生汇兑损失，对利润形成反向拖累。
• 行业判断：26年外部环境核心特征是“海外需求有韧性、关税改善、汇率承压”。需求端：美国及欧洲消费保持韧性，品牌型出海公司收入端普遍较快增长。关税端：26Q2主要新增普遍性关税已明显下降，历史IEEPA关税开始退款，形成较明显利润改善。汇率端：人民币持续升值，对美元收入折算及部分公司汇兑损益形成压力。展望Q3-Q4，海外需求韧性仍是收入增长基础，关税同比改善仍有一定支撑，但集中退税的一次性贡献减弱，汇率走势仍存不确定性，外部变量对利润影响可能继续存在，公司间差异将更多回到产品竞争力、区域拓展、渠道效率和费用控制。
• 板块观点：中报阶段应淡化表观利润增速，更关注剔除关税退税和汇兑损益后的正常化盈利能力。关税压力明显缓解，行业性变量逐步被市场定价，下一阶段超额收益更多来自公司自身的产品、品牌、渠道和效率。Q3-Q4进入海外消费旺季后，重点观察新品表现、旺季销售、库存周转和营销投放效率。
• 投资策略：行业总量仍保持韧性，但平台结构、关税政策、汇率波动和库存周期对利润影响明显上升。建议围绕三条主线筛选标的：外贸基础设施和数字化服务（小商品城、焦点科技），品牌化产品出海（安克创新），平台型卖家效率修复（华凯易佰、赛维时代）。
• 26H1收入整体稳健：安克创新、绿联科技收入分别同比+29%/+51%，归母净利润分别同比+46%/+57%；致欧科技Q2收入同比+29%、归母净利润同比+115%。
• 利润表现分化：包含经营变化、关税减负、关税退回及汇兑损益等多重因素。26Q2美国关税同比明显下降，部分公司确认历史关税退税，对毛利率及当期利润形成正向贡献；26年以来人民币升值，部分公司产生汇兑损失，对利润形成反向拖累。
• 关税同比减负、人民币升值：关税端，26Q2同比环境明显改善。25Q2美国对华新增关税快速上调，两项新增关税一度合计达到145%，5月中旬后回落至30%；26年2月24日起此前IEEPA项下额外关税及对等关税停止征收，美国转而征收10%的临时进口附加税，因此26Q2企业实际面临的新增关税水平同比大幅下降。与此同时，4月起美国海关开始集中办理此前IEEPA关税退款，部分公司在Q2确认退税，对当期利润形成进一步增厚。汇率端，人民币持续升值，对美元收入折算及部分公司汇兑损益形成压力。
• 盈利预测与估值：预计主要跨境电商公司26-27年保持较快增长，主要公司26年PE大致处于18-23倍区间。

风险提示

• 消费信心持续疲弱
• 金价剧烈波动风险
• 零售美护竞争加剧和推新不及预期风险
• 黄金珠宝开店节奏不及预期或推新不及预期风险
• 跨境电商汇率波动风险、海运费价格波动风险或贸易政策变化风险
• 行业竞争加剧等其他风险