零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述：从悲观中寻找逆势信号

商贸零售2026年05月20日 零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述 推荐 （维持） 从悲观中寻找逆势信号 美容护理：2025年及2026Q1板块延续强分化，低基数修复成为阶段性超预期主线。贝泰妮、敷尔佳、上海家化等前期经营承压标的，在收入恢复、费用优化和利润弹性释放下实现改善；珀莱雅、爱美客、丸美生物等传统龙头收入或利润增速承压；毛戈平、林清轩等品牌势能较强的公司保持向上趋势，更多体现为既有品牌力和成长性的韧性兑现，非超预期。行业层面，抖音流量红利边际见顶，天猫略回暖，线下高端渠道修复，国际大牌加大促销和渠道资源投入，行业已进入渠道红利弱化、竞争格局再均衡阶段。 华创证券研究所 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 投资建议：板块估值具备修复基础，但行业仍处于竞争加剧和业绩分化阶段，配置应坚持业绩确定性优先。建议重点关注新品放量节奏清晰、渠道优化持续推进、利润率改善趋势明确的公司。配置顺序上，优先选择经营修复进入兑现阶段的标的，以及仍保持较高景气度的细分赛道龙头。第一类机会来自经营调整进入尾声、困境反转逻辑逐步兑现的公司，建议关注贝泰妮、上海家化、福瑞达等；第二类机会来自具备品牌韧性和长期竞争力的优质龙头，建议关注毛戈平、林清轩、若羽臣等；此外部分龙头短期数据仍承压，但需密切关注业绩拐点机会，关注珀莱雅、上美股份、巨子生物高频数据的催化。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1030.01总市值(亿元)8,529.550.64流通市值(亿元)7,951.550.75 黄金珠宝：高金价推动行业呈现“首饰量缩、投资金放量、零售金额增长”的结构特征，行业增长质量低于零售额表观增速。2025年限额以上金银珠宝类零售额同比增长12.8%，但全国黄金消费量同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量同比下降31.61%，金条及金币消费量同比增长35.14%，并首次超过黄金首饰消费量。2026Q1趋势延续，黄金投资与消费需求总量同比增长4.4%，金饰消费量同比下滑37%。公司层面，收入增长和利润增长关系明显弱化，周大生、曼卡龙、莱绅通灵均出现收入承压但利润增长的组合，产品结构、出货结构和渠道质量成为利润分化关键。 %1M6M12M绝对表现0.3%-10.9%-1.5%相对表现-3.4%-15.9%-25.8% 投资建议：高金价环境下，板块投资逻辑从单一金价弹性转向经营质量筛选。后续配置应重点关注产品结构调整、渠道效率升级、库存周转和现金流质量。建议围绕两条主线筛选标的：一是产品结构升级，重点关注潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵，核心在于用设计溢价、高毛利品类和年轻化表达对冲普通计克黄金消费压力；二是龙头困境反转，重点关注老凤祥、周大生，若金价波动趋缓、终端观望情绪下降，传统龙头有望凭借品牌信任、渠道覆盖能力率先修复。 相关研究报告 《线下零售行业深度研究报告：效率迭代和人货场重构》2026-03-30 《【华创美护】化妆品行业动态：林清轩通过港交所聆讯》2025-12-29《商贸零售行业2026年度投资策略：流量退潮，沉者为金——寻找真阿尔法》2025-12-02 跨境电商：出口韧性仍强，行业红利从平台流量扩张转向品牌、运营与供应链竞争。平台结构从Amazon主导，扩展为Amazon、Temu、Shein、TikTok Shop、Walmart Marketplace、独立站和区域型平台并存。卖家经营模式从泛品铺货向精品化、品牌化、智能化演进，低效SKU和高促销依赖模式利润弹性下降。2025年以来，关税和汇率扰动上升，但跨境电商公司仍体现经营韧性。小商品城收入和利润快速增长，焦点科技利润率和现金流质量突出，赛维时代维持收入和扣非利润增长，华凯易佰和三态股份收入端承压但利润表修复明显，安克创新增长质量较强。 投资建议：板块投资逻辑正在从规模增长转向运营效率提升。行业总量仍有韧性，但平台结构、关税政策、汇率波动和库存周期对利润影响上升，投资应更加重视基础设施能力、品牌化能力、供应链效率、库存健康度和AI工具应用。建议围绕三条主线筛选标的：一是外贸基础设施和数字化服务，重点关注小商品城、焦点科技；二是品牌化产品出海，重点关注安克创新；三是平台型卖家效率修复，重点关注华凯易佰、赛维时代。 其它：母婴龙头爱婴室、孩子王逐步放开加盟体系，母婴线下零售连锁存在行业整合优化逻辑，以市占率提升缓解生育率带来的行业成长性压力。 风险提示：消费信心持续疲弱，金价剧烈波动，行业竞争加剧。 目录 一、美容护理：从渠道β转向经营α，关注业绩确定性与新品兑现能力..................4 （一）业绩复盘：低基数修复主导业绩超预期，板块进入α定价阶段.....................4（二）投资建议：估值修复具备基础，优先把握修复兑现与高景气细分机会..........5 二、黄金珠宝：高金价检验经营质量，品牌与渠道效率分化.....................................5 （一）行业复盘：高金价重塑需求结构，投资属性强于首饰消费.............................5（二）业绩复盘：收入增速解释力下降，利润质量和渠道结构成为核心..................6（三）投资建议：把握产品结构升级与龙头困境反转两条主线.................................8 三、跨境电商：出口韧性仍强，从流量红利走向品牌、运营与供应链竞争.............8 （一）行业复盘：平台多元化加速，行业红利从流量扩张转向运营效率..................8（二）业绩复盘：关税扰动和汇率影响下，跨境电商公司经营仍显韧性..................9（三）投资建议：规模增长到运营效率，优选基础设施、品牌出海与库存修复....10 四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1美容护理公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）.....................................................4图表2金饰VS金条销售量增速..........................................................................................6图表3黄金珠宝公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）.....................................................6图表4黄金珠宝公司产品和渠道变化.................................................................................7图表5美元兑人民币汇率.....................................................................................................9图表6跨境电商公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）...................................................10 一、美容护理：从渠道β转向经营α，关注业绩确定性与新品兑现能力 （一）业绩复盘：低基数修复主导业绩超预期，板块进入α定价阶段 2025年及2026Q1美容护理板块强分化延续，低基数修复成为阶段性超预期主线。①超预期公司多集中于前期经营承压、低基数下实现修复的标的，代表公司包括贝泰妮、敷尔佳、上海家化等，业绩改善主要体现为收入恢复、费用优化及利润弹性释放。②相比之下，2020-2024年表现较好的传统龙头进入业绩振荡期，珀莱雅、爱美客、丸美生物等公司收入或利润增速均有所放缓。③毛戈平、林清轩等品牌势能较强的公司仍保持较好经营韧性，但更多体现为既有品牌力和成长性的兑现，业绩层面并未形成明显超预期。相较2023年以前“强势能公司持续超预期”的阶段，当前板块超预期来源已更多转向低基数反转和经营改善兑现。 化妆品行业已进入渠道红利弱化、竞争格局再均衡阶段。渠道端，抖音流量红利边际见顶，品牌在内容电商中的投放效率和费用控制重要性提升；天猫有所回暖，仍承担品牌心智沉淀、会员运营和大促转化功能；线下高端渠道修复，为高端及中高端品牌提供一定支撑。格局端，国际大牌加大促销和渠道资源投入，对本土品牌形成竞争压力。行业已较难依靠单一渠道β或格局β驱动普遍性增长，品牌阿尔法成为业绩确定性的核心来源，产品矩阵、品牌资产、渠道效率和费用投放能力将决定公司分化。 困境反转获得阶段性定价，高位龙头估值承压。①2026年初至今，困境反转类标的表现相对占优，贝泰妮上涨1%、敷尔佳上涨35%，市场主要交易“最差时刻已过”及业绩修复弹性。②高位回落后的龙头标的仍面临增长不确定性和估值消化压力，同期珀莱雅下跌18%、巨子生物下跌12%、上美股份下跌44%，反映市场对传统高成长公司业绩斜率放缓、竞争加剧及盈利稳定性的担忧。③毛戈平业绩兑现度和成长性仍较强，但同期股价下跌23%，显示在板块估值体系下移背景下，强势能品牌同样受到风险偏好和估值压缩影响，单纯业绩兑现已不足以支撑估值持续上行。 （二）投资建议：估值修复具备基础，优先把握修复兑现与高景气细分机会 当前美容护理板块估值层面具备修复基础。考虑到行业仍处于渠道红利弱化、竞争加剧和业绩分化阶段，板块配置应继续坚持业绩确定性优先。后续建议重点关注新品放量节奏清晰、渠道优化持续推进、利润率改善趋势明确的公司。配置顺序上，可优先选择经营修复已进入兑现阶段的标的，以及仍保持较高景气度的细分赛道龙头；对于高基数、竞争压力加大且业绩可见度不足的公司，仍需保持谨慎。 优先把握修复兑现与高景气细分机会。第一类机会来自经营调整进入尾声、困境反转逻辑逐步兑现的公司。此类公司前期受渠道结构、价格体系、费用投放或品牌调整影响，业绩基数较低；随着渠道纠偏、价格体系修复、费用率优化和新品放量推进，收入和利润端均有望出现修复弹性。建议关注贝泰妮、上海家化、福瑞达等。第二类机会来自具备品牌韧性和长期竞争力的优质龙头。在高基数和竞争加剧背景下，部分龙头短期增速有所放缓，但仍可依靠大单品迭代、多品牌扩张、现金流优势和组织效率维持相对稳健的经营表现。对于此类公司，配置前提在于确认其经营状态仍属于阶段性增速换挡，且不存在收入或利润大幅下滑风险。建议关注毛戈平、林清轩、若羽臣等品牌势能较强、业绩兑现度较高的标的。此外，部分龙头短期数据仍承压，但需密切关注业绩拐点机会，关注珀莱雅、上美股份、巨子生物高频数据的催化。 二、黄金珠宝：高金价检验经营质量，品牌与渠道效率分化 （一）行业复盘：高金价重塑需求结构，投资属性强于首饰消费 高金价把2025年黄金珠宝行业推向“首饰量缩、投资金放量、零售金额增长”的结构，行业增长质量低于零售额表观增速。2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，限额以上金银珠宝类零售额同比增长12.8%，但全国黄金消费量同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量同比下降31.61%，金条及金币消费量同比增长35.14%，并首次超过黄金首饰消费量。行业收入端受金价和投资金需求支撑，传统首饰消费的实物需求已经明显收缩。 2026Q1行业仍处于高金价测试期，行业需求结构延续趋势。26Q1中国市场黄金投资与消费需求（含黄金首饰、金条金币、工业用金）总量达303吨，同比增长4.4%。同时，