航运造船行业2025年报及2026年一季报业绩综述：26Q1油运、散运、造船业绩增速亮眼，集运股息率具备吸引力

航运2026年05月05日 航运造船行业2025年报及2026年一季报业绩综述 推荐 （维持） 26Q1油运、散运、造船业绩增速亮眼，集运股息率具备吸引力 ❑一、油运：行业景气持续抬升，盈利升至历史中高位区间。1、市场回顾：2025年VLCC运价呈现前低后高走势，TD3C航线均值为5.1万美元，同比+38.9%；2026Q1合规运力紧张以及行业集中度提升双重因素催化运价中枢继续上行，VLCC TD3C运价均值11.3万美元/天，同比+248%；中小原油轮及成品油轮运价也联动上涨。2、业绩表现：2025年归母净利：中远海能40.4亿元，同比-0.1%；招商轮船60.1亿元，同比+17.7%；招商南油13.1亿元，同比-31.7%。2026Q1归母净利：中远海能21.7亿元，同比+207%，环比+65%；招商轮船27.6亿元，同比+219%，环比+1.9%；招商南油4.3亿元，同比+52%，环比+18.5%。由于运价端强势表现，2025Q4至2026Q1三家油运公司业绩升至历史中高位区间，2026Q1招商轮船归母净利润创历史新高，中远海能为近5年新高，仅低于2020Q2。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❑二、集运：中东冲突支撑运价中枢，股息率具备吸引力。1、市场回顾：2025年至2026Q1集运市场受到新运力持续交付的影响，运价整体呈现回落趋势,支线运价表现相对更优。2025年CCFI指数均值1197.6点，同比-22.9%；2026Q1CCFI指数均值1130点，同比-16.3%。2、业绩表现：2025年归母净利：中远海控308.7亿元，同比-37%；锦江航运15亿元，同比+47%；中谷物流20亿元，同比+9%。招商轮船集运板块净利润13.6亿，同比+3.4%。2026Q1归母净利：中远海控58.8亿元，同比-50%；锦江航运3.4亿元，同比-6%；中谷物流5.3亿元，同比-3.6%。招商轮船集运板块净利润2.5亿，同比-29%。股息率TTM：中远海控（7.1%）>锦江航运（6.7%）>中谷物流（6.2%） 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑三、散运：运价偏强运行，盈利持续改善。1、市场回顾：2025年干散市场呈现前低后高走势，上半年承压，下半年明显转暖；全年BDI均值1681点，同比-4.2%；2026Q1继续延续偏强走势，BDI均值1955点，同比+74.8%，处于近6年中高位水平，去年同期基数较低。2、业绩表现：2025年：海通发展归母净利润4.6亿元，同比-15.3%；招商轮船散货业务净利润11.3亿元，同比-20%；太平洋航运归母净利润4.1亿元，同比-55.8%。2026Q1：海通发展归母净利润2.1亿元，同比+211%；招商轮船散货业务净利润4.3亿，同比+172%。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比%股票家数(只)170.00总市值(亿元)6,897.120.53流通市值(亿元)5,681.540.54 ❑四、造船：利润加速释放，油轮订单激增。1、市场回顾：2025年全球成交新船订单2408艘、15,199.02万DWT，为2015年以来的次高水平（以DWT计）；共交付新船3196艘、9,736.29万DWT，造船完工量创近五年最高水平；中国市场份额稳居全球首位，达69%。2026Q1全球新船订单量累计为5672万DWT，同比+104%，油轮同比+532%。2025年新造船价格在连续五年强劲增长后略有回落，截至2025年底，新造船价格指数收于184.65点，同比-2.4%；截至2026年3月底，新造船价格指数为182点，同比-2.9%，油轮同比+1.2%。2、业绩表现：2025年归母净利：中国船舶78.5亿元，同比+86%；松发股份26.5亿元，同比+1083%；中船防务10.1亿元，同比+167%；苏美达13.6亿元，同比+18%。2026Q1归母净利：中国船舶48.3亿元，同比+252%；松发股份10.9亿元，同比+330%；中船防务4亿元，同比+115%；苏美达3.1亿元，同比+5.6%。 %1M6M12M绝对表现-3.5%14.0%47.1%相对表现-10.5%12.0%19.6% ❑投资建议：强调航运造船投资机会，继续首选油轮。1、油运：短中长期继续看好油运投资机会，尤其中长期视角看好大周期来临；继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油。2、集运：中东冲突支撑运价中枢，集运公司股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流。3、干散：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产构成核心催化，看好干散市场上行潜力，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。4、造船：油轮、散货船更新替换需求有望接力释放，建议关注中国船舶、松发股份。 相关研究报告 ❑风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。 《油运行业深度研究报告：情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》2026-03-24 目录 一、油运：行业景气持续抬升，盈利升至历史中高位区间...............................................4 1、市场回顾.................................................................................................................42、业绩表现.................................................................................................................53、后市展望.................................................................................................................6 二、集运：中东冲突支撑运价中枢，股息率具备吸引力...................................................7 1、市场回顾.................................................................................................................72、业绩表现.................................................................................................................83、后市展望.................................................................................................................8 三、散运：运价偏强运行，盈利持续改善...........................................................................9 1、市场回顾.................................................................................................................92、业绩表现.................................................................................................................93、后市展望...............................................................................................................10 四、造船：利润加速释放，油轮订单激增.........................................................................11 1、市场回顾...............................................................................................................112、业绩表现...............................................................................................................123、后市展望...............................................................................................................12 五、投资建议：强调航运造船投资机会，继续首选油轮.................................................12 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day）...........................................................................4图表2 VLCC-TCE分航线（$/day）....................................................................................4图表3成品油轮日收益TCE指数（$/day）.......................................................................4图表4成品油轮TC7、TC11-TCE指数（$/day）..............................................................4图表5油运公司2026Q1及2025年业绩比较....................................................................5图表6招商轮船及中远海能分季度归母净利情况（亿元）.............................................5图表7招商南油分季度归母净利情况（亿元）.................................................................5图表8招商轮船油轮板块净利润（亿元）.........................................................................6图表9中远海能外贸油运业务毛利（亿元）........................