2025年报及2026年一季报点评业绩具韧性，子品牌表现亮眼

珀莱雅(603605)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 本报告导读： 2025年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承压，洗护品牌OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 投资要点： 业绩符合预期，调整期仍具韧性。2025年公司实现营收/归母/扣非净利润105.97、14.98、14.73亿元，分别同比-1.68%、-3.50%、-3.23%，其中25Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润分别实现35/4.72/4.74亿元，分别同比-8.19%/-14.65%/-13.82%。26Q1公司营收/归母净利润/扣 非 净 利 润23.05/3.67/3.41亿 元，分 别同 比-2.29%/-6.05%/-9.97%，下滑幅度环比收窄。2025年公司毛利率73.26（+1.87pct），降本增效效果显著；销售费率49.63%（+1.75pct），主要系形象宣传推广费费率增加，OR、惊时、原色波塔等子品牌费率高于珀莱雅；管理费率3.81%（+0.42pct），研发费率2.05%（+0.09pct），归母净利率14.13%（-0.27pct）。经营活动产生的现金流量净额21.93亿元，同比+98.12%。2025年公司年度+半年度合计现金分红金额占合并报表中归母净利润的比例达52.58%。 子品牌OR、原色波塔表现亮眼，多品牌矩阵发力。分品牌看，2025年公司旗下珀莱雅、彩棠、悦芙媞分别营收76.89、12.55、3.71亿元，分别-10.39%、+5.37%、+11.80%，主品牌因团队调整及大单品周期因素略有承压；子品牌Off&Relax（洗护）、原色波塔（新锐彩妆）、惊时（洗护）分别营收7.44、2.56、0.96亿元，分别同比+102.19%、+125.38%、+441.66%，均实现爆发式高增，多品牌矩阵进一步完善。渠道端，2025年公司线上、线下分别营收101.17、4.68亿元，分别-1.14%、-12.04%，线上占比达到95.58%。 发布员工持股计划，绑定团队利益。公司发布2026年员工持股计划，总额度不超过7000万元，对应不超过115万股（占 总股本0.29%），激励对象包括董事、副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞、及其他核心员工，考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营收或归母净利润增长不低于5%。 产品推新加速，底部改善可期2026.01.25Q3业绩承压，洗护品牌OR表现亮眼2025.10.31业绩稳健增长，子品牌OR表现亮眼2025.08.2725Q1业绩高增，毛利率显著改善2025.04.25 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号