东方零售美护 韩国消费内需高端领跑美妆出海景气

00:00:00 大家好，欢迎参加东方零售美护韩国消费内需高端领跑美妆出海景气。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 呃，各位投资人晚上好，非常感谢大家在晚上参加我们的电话会。那么今天的会议由我跟我们同事郑子洲共同跟大家汇报，我们前面发的这一篇深度报告。那么这篇报告呢，其实主要是围绕着呃韩国消费股在最近一年半以来的表现啊，我们想去探讨一下，在呃这个科技新兴产业繁荣以及呃股市财富效应的带动下，到底哪些行业的表现会比较好啊，哪些公司的表现会比较好。那我们核心结论呢其实也比较清晰。 00:01:20 那首先第一点，韩国消费股还是呈现了比较明显的K线分化啊，虽然说整个消费板块呢是跑输呃这个韩啊啊韩国股指的啊，但是我们也看到，呃，有部分公司呢，其实还是取得了比较不错的这个股票的涨幅，那么同时呢，这里面高端消费是属于。领跑的大众消费表现会相对一般， 00:01:44 那么第二句话呢，从零售这边来看，呃，财富效应跟海外游客的高增长以及门店翻新等等啊，共同推动了3家百货公司业绩跟股价双升。 00:01:56 那么在美妆跟医美方面，其实逻辑在外而并不在内。那么美妆跟医美公司呢，更多的啊，是依托出海提速、海外游客的高增长以及技术创新所形成利好，那么也推动了一部分公司取得了不错的股价跟EPS的表现啊。 00:02:14 当然这里面啊，我们也看到啊，科技群体的医美需求其实是有希望能够获得进一步提升的。所以整体上我们还是认为这个包括AI在内的一些新兴产业的爆发，它不光是在重塑全球的呃新的产业格局，也在塑造出一批新的中产阶层，那么它所催生的这个财富效应向消费端传导的路径，其实在韩国消费股。当中也得到了初步的验证啊，所以我们相对来说会更看好啊，具有高端消费品属性的一些公司啊，尤其是品牌护城河跟提价能力相对比较强的公司。 00:02:54 那接下来我先呃汇报一下韩国消费股整体的复盘，还有零售公司这边大致的表现。 00:03:01 那首先我们看到在2025年到现在，韩国股市整体表现还是非常亮眼的啊，由于半导体产业链的爆发，带动韩国的股指涨幅在全球位居前列。那么从消费股的表现来看，我们也发现可选是好于必选。 00:03:18 那么可选呢，在2025年到呃到现在啊，这个指的是到6月底的这个涨幅，可选涨幅是在123%。那这其中的耐用品啊涨幅362%，可选零售的涨幅247%，家电涨幅是113%，那么必选的涨幅呢是只有30%，那如果从26年。呃，年初到现在其实因为呃交易结构呢会更加极致化啊，我们发现无论是可选还是必选的涨幅跟这个韩国股指相比啊，这个剪刀差呢是进一步扩大了。那这里面可选涨幅43%，可选零售涨幅105，家电涨幅88%，都是相对跑得比较好的。那必选涨幅呢只有3.3%啊，这个是韩国股指跟这个消费股大致的表现情况。 00:04:13 那么第二方面我们对呃主要的韩国的消费公司做了一下筛选，那么我们主要是呃筛选出总市值在人民币45亿以上的啊，一共有36家公司。那这里面呢包括呃零售公司大概是6家，化妆品公司大概是5家，医美公司大概5家，食品饮料公司大概是6家啊， 00:04:35 这个是韩国消费股当中啊主要的一些板块。那么从26年到呃6月底的这个涨幅来看啊， 涨幅最高的是零售板块，零售板块的加权平均涨幅是在79%。那这里面新世界百货、乐天百货还有现代百货的涨幅分别是在205%147%以及131%啊。这个呢是消费股当中涨幅位居前三的啊，尤其是新世界啊取得了205%的涨幅，这个涨幅呢不光在消费股当中位居第一，同时也是跑赢了韩国股指啊包括。包括K呃KRX100啊，以及呃k o spi I200啊这两个指数。 00:05:23 那么韩国的这个呃消费股的表现呢，其实跟两方面因素相关，第一方面呢是韩国本身的消费数据，然后第二方面呢是跟这家公司自己的基本面的变化。 00:05:35 那么从韩国消费数据来看，我们发现在2025年之后，嗯主要的一些消费数据都是有明显改善的。那这其中呢，比如说像零售额的增速是从2025年8月份低一点，1.09%的增长啊，持续改善到2026年3月份是到了7.42%的增长。那么这个数据呢，我们可以大致把它理解成韩国的这个社零总额。当然4月份呢是因为中东地缘冲突的影响造成这个增速有所波动啊，但是最近的数据我们相信啊，还是能够回到之前一个比较好的水平。 00:06:11 那么同时我们看到，韩国消费者信心指数在2024年12月创新低之后，2025年之后呢开始稳步回升啊，并且是屡次创下。最近几年最好的成绩啊，那此外呢，从韩国呃最终消费支出对GDP同比的拉动，以及韩国家庭平均的收入增速啊，以及平均的支出增速等数据来看，也同样能够印证韩国的消费情况正在持续的改善当中。 00:06:44 啊，那么接下来看线下零售的数据，那么这项数据呢，是我们啊分别去抓取了韩国的百货增速、大型折扣店增速、免税增速、超市增速以及便利店增速。那整体上来看呢，这条红色的线就是百货业的增速是在2025年4月之后啊，出现了低点的企稳回升啊，并且这个增速呢，在2026年的2月份达到了18%的增长，是创下了最近四年的新高。 00:07:12 我们认为韩国呃百货业增速之所以比较快呢，呃主要有三个原因。第一个是股市的财富效应，因为刚刚我们所提到的三个头部百货公司，他们的业态当中啊有相当一部分是属于奢侈品零售，这个占比呢，从过往来看30%多到50%之间啊都是有的。那么同时呢，由于 海外游客的呃高增长啊，以及这些百货店自身所做的调改跟翻新，也是带动了它的客流量跟客单价出现了比较好。 00:07:44 的表现，那么同一时期呢，像折扣店啊免税啊、超市跟便利店的表现相对就比较一般。那么从这个数据当中也能看到，韩国高端消费跟大众消费呢其实表现还是有比较呃大的差异性的。呃那么同时我们也看到就是呃在最近这呃两个月，大家热议的就是韩国的结婚率还有出生率也出现了回升。那么2024年的婚姻登记数量同比出现了15%的增长，那这个增速呢，也是在呃过去呃这四五十年来，以呃四五十年以来的有统计的一个最高值。 00:08:25 然后同时呢，韩国总和生育率也是从低点的0.72啊，上升到了这个最近一年的百分之呃最近一年的0.8，也是时隔四年重新回到0.8以上的区间。 00:08:36 那么从韩国新生儿的数据表现来看，在今年呃今年4月份，根据韩国的呃这个人口统计数据啊，新生儿同比增速是在18%啊，这个数据呢也是在24年7月份以来连续22个月取得正增长啊。因此呢，无论从消费还是人口的数据都看到，其实韩国呢是出现了比较明显的一些呃这个消费层面数据的改善，那么同时在。 00:09:04 在房价情况上我们也发现啊，首尔地区的这个房屋价格指数啊在持续上行的这个区间当中，在2026年4月份啊跟2025年1月份相比，首尔都市圈的这个价格指数上涨了8.33%。那么非首尔都市圈这个数据呢是基本持平的啊。所以从各项数据来看，我们也能发现啊，最近呢啊，韩国的一些宏观跟中观的一些数据都是有明显的变化。 00:09:35 那第二部分再汇报一下零售公司的情况，那么对于零售公司，我们有一个简单的结论，就是财富效应跟海外游客的高增长以及门店的翻新，是共同推动了3家头部百货公司业绩跟股价出现了双升。 00:09:51 那么首先呢，啊大致介绍一下韩国头部的一些零售上市公司的情况。那么头部的公司呢，呃，一共是有7家啊，分别是百货领域的新世界百货、乐天百货以及现代百货，呃，还有 一个新罗酒店啊，虽然叫这个名字，但其实主要的业务还是百货业。 00:10:11那么超市这边的业务呢，主要是3家公司啊， 00:10:16 第一个是易买得啊，大卖场啊，大概类似于国内的这个大润发这样的业务形式。那么第二个是便利店叫GS零售啊，它的业务结构我们可以理解成就像全家或者711，那么第三个同样是便利店啊，叫BGF便利店，那么这个呢是韩国。 00:10:35 主要的啊7家零售企业啊，那么从呃2025年到现在以及2026年到现在的涨幅来看啊，新世界、乐天跟现代百货这三家的表现呢是远远跑赢呃其他的零售企业。那么新世界跟乐天跟呃现代呢，同时也是韩国头部的三家百货公司，从24年的数据来看，乐天市场份额在34%，新世界的份额在28%，现代的份额在27%，也就是这的确是一个呃集中度比较高的零售行业。 00:11:10 那么这几家公司的业态呢，主要就是包括百货店加呃奥特莱斯加免税啊，可能部分公司还有一些超市的。啊相关的业务，那么门店分布呢也是集中在大城市为主啊，包括像首尔釜山等等核心城市。 00:11:32 呃，从数据上来看，在2025年我们也看到啊，韩国的百货超市跟便利店板块营收跟净利表现呢，是出现了底部改善的趋势。那么在呃公共卫生安全事件前后，从2022年到24年，其实零售板块呢还是经过了比较明显的收入跟利润的波动。那么从25年的数据来看，营收增速百货板块-1%，超市跟便利店板块-0.3%，这个数据呢跟24年相比出现大幅改善，那么净利润呢也是同样在24年的这个呃亏损的基础上，25年实现了明显的盈利啊。这也反映出这个商业业态呢，在经过过去几年调整之后，基本面迎来了实质性的好转。 00:12:19 啊，那么从三家公司的情况来看，21年到25年三家公司的营收都是有比较大的波动。那么25年新世界呢是取得营收微增，乐天跟现代是营收微降。那如果从利润层面上来看， 乐天跟现代百货25年是有明显的净利润改善。 00:12:37 新世界呢，是因为门店翻新的影响，利润出现一些波动。但是无论历史数据怎么样，在今年一季度呢，我们看到三家公司的数据都是有明显的好转。那么尤其在盈利能力这个数据上，今年Q1新世界，乐天现代百货的净利润率分别是7.9%4%以及6.8%。但是在2025年全年这个数据呢基本上是在1%上下波动，所以今年一季度各家公司的基本面改善的信号还是比较明确的。 00:13:11 呃那么同样这张图呢，关于呃历史上的这个单季度收入利润还有盈利能力的变化，也能看到今年一季度呃各项指数基本上是在往红色这个区域去发展。那么这里面核心的原因刚刚我们也有提到啊，一方面呢是这三家公司在年初以来奢侈品销售表现非常强劲，普遍增长是在30%，那么珠宝跟腕表的增速呢，甚至达到50%，要明显高于整体零售的增长。那么从行业数据上也基本上可以验证这个观点。那么同时呢，我们也看到啊，海外游客的增长速度也是非常快的啊，同时呢有门店翻新所带来的催化。 00:13:55 呃，那如果我们从韩国入境游客的情况来看，从25年11月到26年5月份，韩国入境游客已经是连续呃5个月保持了双位数以上的增长。那么从信用卡消费的数据来看，5月份海海外游客在韩国的信用卡消费呢，同比是呃出现了67%的增长，也是最近三年最高的一个增速。 00:14:21 那么同时我们也看到这个呃科技群体的这个财富效应啊，我们测算了三星跟海力士两家公司员工的年终奖的呃，这个大致的表现情况。那根据我们目前测算，比如说三星半导体部门的这个OPI I的奖金，那么在2023年这个奖金为02024年这个奖金是9万，这个是换算成人民币了，然后2025年这个奖金是在36万。 00:14:47 那如果看SK海力士的话，2023年这个数据是02024年是在43万，呃44万2025年是增长到71万啊。这个只是我们所做的一个初步的预计啊，实际上如果看这个包括股权在内的这个总包的话，应该2025年会有更为明显的增长，那2026年呢，应该也会有非常不错 的表现，那具体看。 00:15:14 呃，具体看新世界这家公司，那我们发现呢，在今年第一季度它