轻工行业25年&1Q26业绩综述：业绩表现分化，布局成长消费+优质出海+内需修复三条主线

家居：短期有所承压，内销布局消费力改善+地产企稳，外销布局海外产能+自主品牌企业。内销方面，25/26Q1内销家居板块营收同比分别-7.30%/-15.35%，归母净利同比-7.72%/-232.52%。多数内销家居企业26Q1营收及利润均承压明显，是由于国补政策全面退出，叠加去年同期高基数等因素导致。外销方面，25H1/25Q2外销家居板块营收同比分别+11.58%/+6.56%，归母净利同比增长5.38%/0.09%。外销整体Q2在需求放缓叠加关税扰动的影响下，景气度环比有所下降，头部企业展现经营韧性，内部出现分化。展望后续，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延申、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q2家具出口总体景气度下行，关税影响逐步落地，后续亟待美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。关注内销顾家家居，慕思股份，欧派家居等。外销匠心家居，致欧科技，恒林股份，哈尔斯。 造纸包装：浆纸系大宗纸盈利承压、特种纸维持业绩韧性、废纸系盈利底部徘徊，一体化龙头将率先兑现盈利修复弹性。浆价预计在底部宽幅震荡，难大幅下行也难形成趋势性上涨；包装纸2026年新增产能投放节奏明显放缓叠加部分中小产能出清，供给压力边际改善，但下游需求修复仍偏弱。在浆价底部、涨价函逐步落地和资本开支节奏放缓背景下，预计纸企盈利温和修复，浆纸一体化龙头与高壁垒细分特纸有望率先兑现盈利修复弹性。关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业、恒丰纸业等。 文娱个护：线上逐渐恢复投流&提质提效，线下基本盘稳固。节奏上25Q4和25H2受渠道调整、费用投放策略变化影响，部分公司主动优化渠道结构和投放节奏，较前三季度放缓；26Q1线下扩张与经营修复带动收入逐渐修复。盈利端Q4在平台策略调整与ROI压力叠加下利润短期承压，Q1通过电商提质控费+线下基本盘稳健+高毛利结构升级实现修复，利润弹性显著优于收入。建议关注登康口腔、百亚股份、晨光股份等。 潮玩宠物AI眼镜：潮玩高基数下多元破局，AI眼镜逐步迈入放量阶段，宠物食品格局优化拐点明确。1）潮玩：Q4整体行业增长放缓，但头部品牌在流量、IP孵化、渠道和用户复购上优势明显。泡泡玛特在跨品类与内容化延展上加速试水，布鲁可则以海外斜线推进，晨光股份26Q1九木杂物社表现亮眼。2）AI眼镜：新品密集期驱动下维持高增，赛道热度与竞争强度同步抬升。海外Meta领跑、国内雷鸟等头部站稳份额，生态与供应链卡位成为竞争焦点；行业在高退货率与不可能三角的现实约束中加速迭代，政策补贴边际改善消费渗透。3）宠物食品：行业β向上的成长稀缺性仍相对突出，格局优化拐点明确。自主品牌在行业成长红利/自身策略优化驱动下表现靓丽、局部竞争有压力，外销成长性表现较优，前瞻海外产能布局，中期提份额优势有望逐步体现。建议关注泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、乖宝股份、中宠股份等。 两轮车&四轮非汽车：内销聚焦需求修复，外销关注东南亚市场爆发。25年整体在国补影响下，行业呈现显著“前高后低”节奏，26年开始Q1高基数压制同比，Q2起随渠道补库和以旧换新接续，增速有望逐季修复，预计全年呈“前低后高”走势。Q2起内销有望逐步修复：1）新国标出清：中小品牌加速退出，释放10-15%份额给头部；2）消费升级：产品ASP中枢上移，量增+价升双轮驱动；3）三轮车：新兴增量赛道（行业增速20%+）；外销方面，油改电+越南禁摩政策逐步落地，海外有望持续加速。关注雅迪控股、九号公司、爱玛科技、春风动力、涛涛车业等。 家居：内销前期高基数压力仍在，外销汇兑影响业绩普遍承压    WindiFind     •内销定制家具利润端整体仍处承压阶段，2025全年在需求偏弱、价格竞争和费用刚性影响下，利润率普遍下行且净利率降幅大于毛利率，26Q1受高基数和收入继续承压影响，行业分化进一步加剧。面部分企业在转型阶段加大渠道、产品及智能化相关投入以抢占市场位置，费用端上行对当期利润形成压制。 •25年全年• 2025年-2026Q1行业景气度延续修复高效抢占存量流量入口，叠加海外产能布局的长期优势，同期收入增速维持在相对理想区间且赋有韧性。慕思股份凭借高端床垫品牌定位与差异化产品矩阵，在2026Q1实现边际改善。喜临门则受线下渠道调整、竞争加剧等因素影响，25年末-26Q1收入增速出现明显回落，表现弱于其他龙头。 32.76%/39.28%/35.79%/51.34% 预收款方面，各企业预收款整体承压、走势分化，板块未出现全面修复态势。25Q4顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别环比-18.69%/6.03%/-30.25%/-9.36%至16.7/1.85/1.51/2.01亿元, 26Q1顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别环比-14.74%/12.30%/-1.87/-4.05%至12.82/1.995/1.5/2.198亿元。其中梦百合预收款表现较好，预收款同比增速仍有增长趋势、相对表现最优，公司依托海内外渠道协同布局、海外产能释放叠加国内终端渠道精细化运营，经销商备货意愿及资金周转韧性更强，在行业整体偏弱环境下凸显自身α。 •顾家家居：全品牌全品类矩阵，以智能产品为第二增长曲线 •1）产品布局：公司构建了覆盖高端、中高端、大众消费层级的多品牌矩阵，完成软体家具与定制家具的全品类布局，为消费者提供一站式整家解决方案。公司主品牌顾家家居聚焦整家解决方案，同时拥有高端品牌居礼、下沉市场品牌顾家乐活、跨境电商品牌CHITA，并合作运营LAZBOY、NATUZZI两大国际品牌；以智能睡眠与功能沙发为第二增长曲线，推出IDeep旗舰系列、1号垫及爆款智能星舟1号，形成软床、床垫、智能床协同布局，依托自研功能铁架与电机电控技术打造差异化竞争力。•2）销售端：2025年整体营收200.56亿元，分产品表现分化，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收同比分别+13.44%/+6.63%/-5.03%/3.92%/4.28%。境内外协同发展，公司业务覆盖全球120个国家和地区，运营近6000家品牌专卖店，2025年境内收入99.40亿元，营收同比增长6.18%，线上业务收入高达19.35亿元；境外收入93.26亿元，营收同比增长11.48%，跨境电商业务达10.68亿元，品牌曝光达4.1亿次，助力跨境电商业务成长。 •喜临门：定位智慧睡眠解决方案提供商，整体营收稳中有升 •1）产品布局：公司聚焦智能睡眠升级，以AI睡眠科技构筑差异化壁垒，布局“aise”宝褓高端智能系列、净眠E100智能系列及呼呼智能功能款，搭载AI睡眠监测、自适应调节、智能助眠系统，打造覆盖传统与智能的全品类深睡解决方案，其中宝褓系列正式进入日本市场。•2）销售端：整体营收稳中有升，床垫营收同比增长3.60%，软床及配套/沙发/木质家具营收同比分别下降4.87%/0.95%/6.14%，主要受销售策略调整、部分品牌销量不及预期及业务战略优化影响。经销商渠道/大宗业务营收同比下降-8.78%/5.99%。海内外营收均略有增长，国内/国外营收同比增长0.34%/1.49%。2025年线上渠道营收同比增长27.21%，电动智能类产品表现优异，覆盖超5000家线下专卖店，实现销售收入2.76亿元且同比翻倍增长。 •慕思：聚焦中高端健康睡眠与AI智能，海外与智能业务高速增长 •1）产品布局：公司定位中高端健康睡眠解决方案提供商，构建主品牌引领、出海品牌拓展、进口品牌补充的协同矩阵，旗下拥有主品牌DeRUCCI慕思，出海品牌DeRUCCI等，跨境品牌ZHOM，及进口品牌TRECA等，品牌协同效应显现；主营床垫、床架、沙发、床品，以AI潮汐算法、睡眠监测、自适应支撑为核心技术，构建以智能床垫为核心的智能睡眠产品矩阵，首创AutoFit智适应技术，满足消费者“量身定制、全家庭、全生命周期”的健康睡眠产品需求。 •2）销售端：2025年营业总收入52.27亿元，同比下降6.71%，整体营收承压。分品类表现承压，床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，营收同比下降分别为1.48%/5.97%/20.41%/18.88%。分渠道表现分化，经销/直供/电商渠道营收同比分别下降8.10%/22.63%/1.12%，直营收入同比增长10.20%。境外收入与AI智能产品增长表现优异，境外收入同比增长67.37%，AI智能产品营收2.55亿元，同比增长127.68%，成为核心增长亮点。     25年全年保温杯出海业务在外部环境扰动下整体承压，两家公司收入与利润端均有所回落，同时随着海外产能逐步爬坡，毛利率出现一定修复，反映出生产端效率与成本控制有所改善，但净利率仍受汇兑损益及费用投放等因素压制；进入2026年一季度，个体间分化开始体现，哈尔斯收入同比转正带动经营边际改善，而嘉益股份仍延续下行，反映出不同企业在订单获取与产能释放节奏上的差异逐步显现。 3月以来美伊冲突导致油价高企影响原材料成本及海运费，自主品牌调价速度快于代工，且跨境电商全链条布局企业有望通过优化如仓储物流等环节运营效率，平衡原材料成本上涨压力，以自主品牌为主、供应链全链条布局的跨境电商家居企业，优势有望进一步放大  造纸：25年盈利仍承压，2026Q1景气底部修复，浆纸一体化龙头优势凸显 回顾2025年及26Q1造纸板块表现，浆纸系大宗纸盈利承压、特种纸维持业绩韧性、废纸系盈利底部徘徊。木浆方面，25年纸浆价格呈“短涨—趋势性下跌—底部宽幅震荡”走势，1-2月春节下游补库+外盘上调驱动短期上行，3-10月受国内新增产能集中投放、港口库存高位和关税战压制等因素持续下跌，25年10月以来呈“针弱阔强”分化、底部震荡延续；25年末全国港口纸浆库存190.6万吨，同比+2.6%，26年4月底235.7万吨，同比+12.3%，库存仍处中高位。文化纸25年受电子化替代和155万吨新产能投放叠加晨鸣复产可能影响，开工率长期处于历史低位，价格于25Q4触底后底部徘徊；白卡纸联盛100万吨和玖龙120万吨产能25年集中投放，纸价中枢承压。多家纸企发布涨价函以稳价为主，实际落地节奏仍待观察。 废纸系受废纸价格高位+成本传导不畅影响，盈利仍在低位徘徊；浆系大宗纸盈利仍处筑底区间，但26Q1已出现修复；特种纸凭借细分赛道格局优势和头部企业自给率提升，业绩韧性持续领先。 浆价预计在底部宽幅震荡，难大幅下行也难形成趋势性上涨；包装纸2026年新增产能投放节奏明显放缓叠加部分中小产能出清，供给压力边际改善，但下游需求修复仍偏弱。在浆价底部、涨价函逐步落地和资本开支节奏放缓背景下，预计纸企盈利温和修复，浆纸一体化龙头与高壁垒细分特纸有望率先兑现盈利修复弹性。 根据细分纸种供需表现对比，特种纸受益于细分赛道格局集中以及头部企业浆纸自给率持续提升，25年依然维持正盈利，26Q1盈利同比大幅修复，在板块整体承压下表现持续占优；浆纸系大宗纸受新增产能集中投放叠加下游需求疲软影响，25年盈利持续承压，但伴随浆价底部和涨价函逐步落地，26Q1已出现修复；废纸系则受废纸价格高位拖累成本，盈利延续低迷。 iFind 盈利筑底叠加边际修复，浆纸一体龙头韧性凸显。1）文化纸：电子化办公、电子阅读及学龄人口减少持续压制总量需求，叠加2025年155万吨双胶纸新产能投放及晨鸣产能复产可能，行业开工率长期处于历史低位，文化纸价格于25Q4触底后底部徘徊，行业整体盈利能力处于历史低位区间。多家纸企发布涨价函以稳价为主，实际落地节奏仍待观察。2）白卡纸：联盛纸业100万吨、玖龙纸业120万吨新增产能2025年集中投放，叠加晨鸣产能复产可能，行业供给压力延续，纸价中枢承压；白卡盈利已处