轻工制造行业事项点评：政策支持促进家居消费，三条主线关注估值修复
证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 电子烟消费税落地，国内行业风险释放 政策支持促进家居消费，三条主线关注估值修复 [Table_ReportDate] 2023年06月30日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：6月29日新华社报道，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。 ➢ 政策聚焦旧改、适老化改造需求，鼓励个性化、定制化家居商品，有望促进存量改善型需求释放。2023年6月29日，李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。1）要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。2）要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。 ➢ 专项提及家居消费，表明政策重视程度，行业景气有望逐步回升。我们认为，与过去几年推出的促进家居消费相关政策不同的是，此次会议专项提及家居消费，表明了对家居行业的重视程度，有望提振居民消费信心。基本面来看，1-5月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比-10.5%，相比1-4月增速+0.5pct，利润总额1-5月累计同比-7.4%相比1-4月增速+4.9pct；5月限额以上企业家具类零售额同比+4.5%，相比4月增速+0.2pct。虽然目前行业景气仍然偏弱，但我们也看到年初至今，家居消费的复苏进程仍处于与2020年相似的节奏通道中，政策加持下行业景气有望逐步回升。 ➢ 投资建议：历史估值低位，建议三条主线关注板块估值修复。近期家居板块经历前期估值回调后或已较充分反映了市场的悲观预期，当前板块PE TTM估值处于近10年历史7%分位，多数公司23年当年PE低于历史20%分位。考虑到前期门店接单的传导周期，我们预计二季度业绩表现仍有支撑，政策驱动下建议三条主线关注板块估值修复机会。1）旧改需求潜力大、个性化程度高的定制家居（欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居），沙发（顾家家居、敏华控股）；2）存量更新占比高的床垫（慕思股份、喜临门）、坐便器；3）适老化、便民化需求相关的智能卫浴（箭牌家居、瑞尔特、惠达卫浴）、智能晾晒（好太太、奥普家居）、智能门锁（王力安防）、智能床（麒盛科技）。 ➢ 风险因素：经济复苏不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：23年1-5月家具社零总额累计同比+4.5% 图2：23年1-5月建材家居卖场销售额累计同比+21.1% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：23年1-5月家具制造业收入累计同比-10.5% 图4：23年5月家具制造业亏损面处于近年高位 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 (40)(20)0204060802017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04零售额:家具类:累计同比（%）(100)(50)0501001502017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02销售额:建材家居卖场:累计同比（%）(40)(20)02040602017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02（%）家具制造业:营业收入:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05亏损面 9UvYqVmNrQqR7NcM8OoMqQpNpMjMrRpRfQtQqQ6MpOqQNZmQmNvPtQtM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图5：家具需求受消费环境影响更大、第一轮刚需回补后，后续需求回暖速度可能更慢、周期可能更长 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：历史上通常家用器具CPI见底时点晚于整体消费品 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2020年2月-1.60 2020年8月-2.10 2022年12月0.10 (6)(4)(2)0246810122002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01中国:CPI:生活用品及服务:家用器具:当月同比中国:CPI:消费品:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
