批发和零售贸易行业研究：内需修复节奏波动，跨境出海更具韧性

核心观点 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求 根据酒店之家数据，2026年第20周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店RevPAR分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续5周领先，而经济型/中档同比转负。我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达843.1元（含税），同比2025年增长16.0%。5月16日国内航线燃油附加费再次上调，800公里以下航线上涨30元，800公里以上上涨50元；2）铁路端，5月11日，京沪高铁宣布部分线路涨价20%；3）自驾端，截至5月22日，上海92号汽油价格较去年12月低点上涨31%。 跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司 4月出口数据超预期回升，同比增长14.1%，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食 茶饮行业在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 行情回顾 上周(2026/05/18-2026/05/22)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.54%/0.23%/-0.30%/-1.37%/-1.45%，商贸零售(申万)-3.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股方面，合百集团、华致酒行、新迅达、星徽股份、孩子王等领涨，系题材弹性及基本面改善驱动；青木科技、ST文峰等领跌，受交易性因素及行业压力影响。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。 跨境出海：4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑强化。重点推荐小商品城，性价比出海平台，低估值高分红提供高安全边际。 酒店：26Q1数据好转进一步验证周期复苏，推荐首旅酒店，直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................4三、投资建议...................................................................................5四、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：25W1-26W20全国酒店RevPAR同比增速（分档次）...........................................3图表2：4月出口数据增速超预期，制造业PMI环比回升（%）........................................3图表3：月度人民币汇率变动情况................................................................4图表4：锂离子电池原材料价格指数有所上扬......................................................4图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................5图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................5图表7：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股..........................................................5图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股..........................................................5 一、核心观点及公司动态 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求 根据酒店之家统计，2026年第20周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店RevPAR分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续5周领先，而经济型/中档同比转负。 我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达843.1元（含税），同比2025年增长16.0%。5月16日国内航线燃油附加费再次上调，800公里以下航线上涨30元，800公里以上上涨50元；2）铁路端，5月11日，京沪高铁宣布部分线路涨价20%；3）自驾端，截至5月22日，上海92号汽油价格较去年12月低点上涨31%。 来源：酒店之家，国金证券研究所 跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司 4月出口数据超预期回升，同比增长14.1%，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 餐饮：餐茶饮行业市场转向理性，消费场景回归堂食 外资餐饮资产剥离潮起，聚焦亚太快餐整合与配套产业投资机遇。路透社消息，香港怡和集团计划出售全资子公司怡和餐饮集团全部股权，交易对标的整体估值约4亿美元，折合31.32亿港元、27.16亿元人民币。目前多家企业已提交收购意向，报价将于2026年5月中旬截止，交易预计下半年完成交割。该餐饮主体手握港澳台、越南、缅甸肯德基、必胜客独家经营权及PHD品牌，拥有门店约1000家、员工2.5万人，2025年EBITDA达3500万-4000万美元，在多地快餐市场占据头部份额，此前2022年出售计划因市场及估值问题中止。本次重启交易，主要源于亚太快餐市场竞争加剧、成本上涨挤压利润，加之餐饮业务属于集团非核心业务。此次资产剥离释放了明确的行业投资信号：亚太快餐赛道仍保持稳定增速，海外餐饮品牌本土化放权成为主流趋势，区域连锁餐饮的整合投资机会持续增多。投资方向可聚焦“供应链护城河”与“数字化轻资产”，未来餐饮赛道的核心投资价值将不再单纯取决于门店数量，而取决于上游供应链的议价权与数字化运营效率，建议关注能够赋能餐饮、实现降本增效的餐饮科技及冷链物流配套产业。 老字号转型民生餐饮走红，刚需平价社区餐饮具备长期投资价值。北京百年清真老字号紫光园，民营化后放弃高端宴席，深耕社区刚需，坚守亲民、便民、惠民路线，严控毛利≤55%，早餐10元吃饱、正餐人均约80元，极致性价比驱动高频复购。疫情期逆势拓店140家，靠奶皮子酸奶（假期日销最高30万杯）成现象级爆品；独创一店七铺模型，覆盖全时段七大盈利场景，正餐店4-6个月回本、档口店周期更短，7年开出近300家直营店，从国营食堂逆袭为社区餐饮霸主。当前餐饮行业整体呈现明显下沉趋势，行业发展重心全面向高性价比大众消费赛道靠拢，平价惠民、贴合日常刚需成为餐饮市场主流发展风向。从投资角度来看，社区高性价比餐饮赛道市场需求稳固、消费频次高、抗市场波动能力较强，具备长期稳健发展潜力，投资者可重点深耕成熟居民社区布局相关业态。依托成熟品牌运营体系稳步拓店布局，紧抓民生餐饮消费红利，规避高端餐饮经营风险，立足刚需消费实现稳定营收与长期盈利。 我们认为茶饮市场在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 二、行情回顾 上周((2026/05/18-2026/05/22)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.54%/0.23%/-0.30%/-1.37%/-1.45%，商贸零售(申万)-3.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。 个股方面，合百集团、华致酒行、新迅达、星徽股份、孩子王等领涨，系题材弹性及基本面改善驱动；青木科技、ST文峰等领跌，受交易性因素及行业压力影响。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 三、投资建议 酒店 26Q1数据好转进一步验证行业周期复苏，推荐：1）首旅酒店：直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。经营优化与费用下降带动26Q1利润超预期，具有持续性。 黄金珠宝 当前板块呈现显著结构性分化：首饰消费承压、投资金需求高景气，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩持续超预期。推荐：1）老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 跨境出海： 4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：作为出海龙头，一季度储能、智能创新业务增速亮眼，高端化（7系占比提升）与AI转型持续推进，当前股价调整后性价比突出。2）小商品城、焦点科技：受益于1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，持续受益一带一路政策催化。3）工具赛道：AI基建需求高景气带动，巨星科技、创科实业有望持续受益，出口订单修复确定性强。 线下零售 建议关