核心观点及公司动态
- 跨境电商：美国计划于4月20日启动关税退款系统，退还约1.1万亿元非法关税，有望改善出口产业链现金流，带动补库周期加速，提升市场风险偏好。美国CPI边际抬头，降息放缓将维持出海价格剪刀差优势。25年关税危机带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司具备业绩弹性释放条件。
- 黄金珠宝：老铺黄金一季度经营数据验证强品牌力驱动超越金价驱动。公司预计2026年一季度营收165-175亿元，归母净利润36-38亿元，占2025全年利润的74-78%。老铺在高端金饰领域龙头地位稳固，品牌价值超越材料价值，短期金价波动影响不大；金价长期大幅下跌时，可采取内购、积分等间接定价策略维持毛利率；经济不确定性下，“储蓄型消费”及“低调大牌”趋势驱动获客及复购拓展，构筑品牌壁垒。
行业数据跟踪
- 3月社零增速短期回落至1.7%，服务消费延续结构性亮点，餐饮收入同比增长2.9%，增速高于社零整体1.2个百分点。必选消费稳健，悦己消费高景气，金银珠宝、化妆品分别增长11.7%、8.3%。线上零售累计同比增长7.5%，乡村零售额增速快于城镇。
行情回顾
- 上周主要指数上涨，商贸零售板块涨幅0.80%，位列申万大消费一级行业板块第6。个股方面，狮头股份、锦和商管等涨幅居前，翠微股份、南京商旅等跌幅居前。
投资建议
- 免税：3月份数据好转增强乐观预期，折扣缩减、货币升值驱动利润率增长，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。
- 黄金珠宝：持续推荐老铺黄金（消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证，涨价带来毛利率优化，同店增长有望持续）和潮宏基（产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升）。
- 线下零售：建议关注永辉超市（走胖东来路线，调改持续深化，生鲜销售占比高、获客能力强，规模优势明显，融资优势突出）。
- 跨境出海：建议持续关注安克创新（小充业务修复，储能业务和新业务高增）、赛维时代、吉宏股份、华凯易佰（去库完成，具备向上业绩弹性）、巨星科技、创科实业（后地产链受益的OPE及工具品类）、乐歌股份（海外仓受益）。
风险提示
- 业务拓展不及预期、内需消费不及预期、产品表现不及预期、国际贸易政策大幅波动。
