批发和零售贸易行业研究：两会聚焦服务类消费提质，关注政策受益标的

核心观点 两会相关政策要点：1）超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；2）设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需；3）实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，激发下沉市场消费活力。对商社板块，短期弹性来看以旧换新直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期服务供给升级逻辑，服务消费与新型消费成为新增长点，推动商社从商品销售向“商品+服务”综合服务商转型；政策落地更倾向于具备供应链整合能力、数字化运营能力的头部企业，长期关注供给格局改善。 免税：1月赴日旅游持续承压，相关购物需求有望逐步回流。根据JNTO数据，2026年1月中国内地访日游客同比下降60.7%至38.5万人，较去年12月45.3%的降幅持扩大。1月日本全国百货商店的中国旅客免税消费额较去年同期减少约三成。1月韩国免税销售额同比增长12.2%，免税消费需求增长持续。 黄金珠宝：受国际事件影响本周金价高位震荡，品牌表现分化或持续，建议持续关注强悦己属性头部品牌。 酒店：2026年第9周全国酒店RevPAR同比增长6.0%，同比有所修复。根据酒店之家数据，2026年第9周(2026-02-23-2026-03-01)，全国酒店OCC为55.1%，同比2025年第9周(2025-02-24-2025-03-02)下降1.8pct，ADR、RevPAR分别198.3/109.2元，同比增长9.5/6.0%。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/03/02-2026/03/06)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.93%、-2.22%、-1.07%、-3.28%、-3.70%，商贸零售(申万)-3.91%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。个股方面苏美达、赫美集团、农产品、狮头股份、翠微股份涨幅居前，其中苏美达大涨，主要受AI算力柴发及国际事件催化，锦和商管、孩子王、赛维时代、壹网壹创、*ST沪科跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................5三、行情回顾...................................................................................6四、投资建议...................................................................................8五、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：2025年1月-2026年1月日本中国游客人数................................................3图表2：2025年1月-2026年1月韩免外国人销售额................................................4图表3：2025年1月-2026年1月韩免外国人人均消费..............................................4图表4：2024年第1周-2026年第9周全国酒店入住率..............................................4图表5：2024年第1周-2026年第9周全国酒店ADR.................................................5图表6：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................5图表7：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................6图表8：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表9：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表10：上周大消费行业涨跌幅排序.............................................................7图表11：上周商贸零售行业涨幅前5名...........................................................7图表12：上周商贸零售行业跌幅前5名...........................................................8 一、核心观点及公司动态 两会相关政策要点：1）安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制；2）设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需；3）实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，激发下沉市场消费活力。 对商社板块的影响：短期弹性以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期服务供给升级逻辑，服务消费（文旅、餐饮、体育、医疗等）与新型消费（数字消费、绿色消费）成为新增长点，推动商社从商品销售向“商品+服务”综合服务商转型；龙头集中趋势显现，关注格局改善，政策落地更倾向于具备供应链整合能力、数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升。 1.1免税 免税：1月赴日旅游持续承压，相关购物需求有望逐步回流。根据JNTO数据，2026年1月中国内地访日游客同比下降60.7%至38.5万人，较去年12月45.3%的降幅持扩大。1月日本全国百货商店的中国旅客免税消费额较去年同期减少约三成。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 1月韩国免税销售额同比增长12.2%，免税消费需求增长持续。根据韩国免税店协会数据，2026年1月全国免税店销售额为7.4亿美元，同比增长12.2%。顾客人数257万人，同比增长12.4%。其中，外国顾客销售额为5.4亿美元，同比增长13.5%。外国顾客人数94.2万人，同比增长26.7%，外国顾客人均消费573美元，同比-10.4%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 1.2酒店 2026年第9周全国酒店RevPAR同比增长6.0%。根据酒店之家数据，2026年第9周(2026-02-23-2026-03-01)，全国酒店OCC为55.1%，同比2025年第9周(2025-02-24-2025-03-02)下降1.8pct，ADR、RevPAR分别198.3/109.2元，同比增长9.5/6.0%。 来源：酒店之家，国金证券研究所 来源：酒店之家，国金证券研究所 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。 品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2026/03/02-2026/03/06)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.93%、-2.22%、-1.07%、-3.28%、-3.70%，商贸零售(申万)-3.91%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。 个股方面苏美达、赫美集团、农产品、狮头股份、翠微股份涨幅居前，其中苏美达大涨，主要受AI算力柴发及国际事件催化，锦和商管、孩子王、赛维时代、壹网壹创、*ST沪科跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 免税：春节假期离岛免税销售整体稳健。数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转。短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待。 黄金珠宝：受国际事件影响本周金价高位震荡，品牌表现分化或持续，建议持续关注强悦己属性头部品牌。 老铺黄金：2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，创下公司历史调价新高。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律，小克重入门款相对涨价幅度较小，对高客群体的价格策略方面更加强调品牌调性。 消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。从线下表现看，2月27日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达3小时以上；2月28日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，春节高技术下收入端高质量增长持续；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改