批发和零售贸易行业研究：关注黄金珠宝涨价，继续看好高端消费

买入（维持评级） 批发和零售贸易行业研究 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn分析师：王译（执业S1130525090006）wangyi9＠gjzq.com.cn 关注黄金珠宝涨价，继续看好高端消费 核心观点 近期，国际金价呈现历史性突破。一周内现货黄金接连站上4700、4800、4900美元关口，本轮金价上涨受到多重因素影响。在地缘政治层面，自2026年初以来，格陵兰岛问题持续发酵，市场避险情绪上涨。货币政策层面，美联储降息预期强化。此外，全球央行持续购金也为黄金价格提供支撑。本轮涨势驱动国内黄金珠宝零售价格同步创下新高，国内一线珠宝品牌足金饰品克价已普遍突破1500元关口。 以黄金珠宝为代表的高端消费市场仍保持良好的发展态势，当前黄金珠宝行业正面临结构性转型。在政策层面，六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》明确提出，目标在2027年将珠宝首饰打造成千亿级消费热点，为行业升级指明方向。在市场层面，金价的持续上涨推动黄金的金融属性与商品属性共振增强。金条等投资性需求强势崛起，金饰消费加速向“轻克重、重设计”和“悦己消费”转型，古法金、IP联名款、硬足金等创新品类快速发展，“一口价”定价模式受到部分消费者的青睐。高金价并非单纯抑制核心消费需求，而是推动着黄金珠宝行业在消费端和供给端的双重创新，为高端消费市场提供新的增长点。 行业数据追踪 线上平台：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49%，天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 离岛免税：海关总署1月14号发布数据，12月18至1月10日，离岛免税购物人数合计58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%。 行情回顾 上周(2026/1/19-2026/1/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.84%、+1.11%、-0.62%，-0.36%、-0.42%，商贸零售(申万) +2.16%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，新华百货、新迅达、怡亚通、华凯易佰、上海九百涨幅居前，三江购物、壹网壹创、跨境通、焦点科技、茂业商业跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 基本面改善+政策效应持续验证，重点推荐：1）中国中免：看好26年高端消费筑底回暖、海南地区客流增长、消费支持力度加大驱动行业需求向好，收入修复与盈利质量改善具备持续性。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................3图表2：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表3：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表5：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 近期，国际金价呈现历史性突破。一周内现货黄金接连站上4700、4800、4900美元关口，截至1月24日6时，现货黄金收盘价为4986.45美元/盎司，单日涨幅1.05%。本轮金价上涨受到多重因素影响。在地缘政治层面，自2026年初以来，格陵兰岛问题持续发酵，市场避险情绪上涨。货币政策层面，美联储降息预期强化。此外，全球央行持续购金也为黄金价格提供支撑。本轮涨势驱动国内黄金珠宝零售价格同步创下新高，国内一线珠宝品牌足金饰品克价已普遍突破1500元关口。1月24日，周大福足金饰品单克报价达1553元，周生生足金饰品当日克价为1551元。 以黄金珠宝为代表的高端消费市场仍保持良好的发展态势，当前黄金珠宝行业正面临结构性转型。在政策层面，六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》明确提出，目标在2027年将珠宝首饰打造成千亿级消费热点，为行业升级指明方向。在市场层面，金价的持续上涨推动黄金的金融属性与商品属性共振增强。金条等投资性需求强势崛起，金饰消费加速向“轻克重、重设计”和“悦己消费”转型，古法金、IP联名款、硬足金等创新品类快速发展，“一口价”定价模式受到部分消费者的青睐。高金价并非单纯抑制核心消费需求，而是推动着黄金珠宝行业在消费端和供给端的双重创新，为高端消费市场提供新的增长点。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 离岛免税：海关总署1月14日发布数据显示，海南自贸港自2025年12月18日封关以来，截至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%，相当于平均每天有2.4万人在海南进行免税购物，日均购物总额达到1.6亿元，均高于封关前。 三、行情回顾 上周(2026/1/19-2026/1/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.84%、+1.11%、-0.62%，-0.36%、-0.42%，商贸零售(申万)+2.16%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面，新华百货、新迅达、怡亚通、华凯易佰、上海九百涨幅居前，三江购物、壹网壹创、跨境通、焦点科技、茂业商业跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 ◼线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上 市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 ◼跨境出海： 黑五亚马逊增速略有不及预期，或受TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升。 ◼黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 ◼线上零售 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 ◼免税 中国中免：基本面改善+政策效应持续验证，看好26年高端消费筑底回暖、海南地区客流增长、消费支持力度加大驱动行业需求向好，收入修复与盈利质量改善具备持续性。公司为免税行业龙头+稀缺的高端消费代表性标的，建议重点关注。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后