批发和零售贸易行业研究：重视AI应用测消费和服务消费新增长点

买入（维持评级） 批发和零售贸易行业研究 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn分析师：王译（执业S1130525090006）wangyi9＠gjzq.com.cn 重视AI应用测消费和服务消费新增长点 核心观点 AI作为激活消费新增长点的核心抓手，高度契合政策导向，正以“场景力”深度渗透消费应用端。政策与市场双轮驱动下，AI深度渗透消费端全场景，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎。政策层面，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》《提振消费专项行动方案》等密集部署，多地细化举措推动AI与消费融合。市场端，AI应用从工具升级为“消费伙伴”，覆盖零售、文旅、家居等领域，人形机器人、智能穿戴等产品快速落地。AI不仅重塑“人货场”关系、优化个性化体验，更催生沉浸式、定制化新业态，引领消费转型。 1月16日国务院常务会议明确持续深化提振消费专项行动，强调要充分释放各项政策集成效应，推动惠民生与促消费紧密结合以增强居民消费内生动力，充分发挥消费拉动经济增长的基础性作用；同时加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景蓬勃发展，通过增加优质服务供给、解决信用、标准、安全管理等关键问题，推动服务消费提质惠民，此外还提出要完善促消费长效机制，推进扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划落地，为建设强大国内市场、激活内需潜力提供有力支撑。 行业数据追踪 线上平台：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49%，天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 离岛免税：海关总署1月14号发布数据，12月18至1月10日，离岛免税购物人数合计58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%。 行情回顾 上周(2026/1/12-2026/1/16)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.45%、+1.14%、-0.57%，+2.34%、+2.37%，商贸零售(申万)-1.47%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，新华百货、壹网壹创、三江购物、五矿发展、吉宏股份涨幅居前，东百集团、百大集团、中央商场、翠微股份、永辉超市跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上、免税-筑底回升。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 基本面改善+政策效应持续验证，重点推荐：1）中国中免：看好26年高端消费筑底回暖、海南地区客流增长、消费支持力度加大驱动行业需求向好，收入修复与盈利质量改善具备持续性。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................3图表2：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表3：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表5：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 AI作为激活消费新增长点的核心抓手，高度契合政策导向，正以“场景力”深度渗透消费应用端。政策与市场双轮驱动下，AI深度渗透消费端全场景，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎。政策层面，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》《提振消费专项行动方案》等密集部署，多地细化举措推动AI与消费融合，筑牢发展根基。市场端，AI应用从工具升级为“消费伙伴”，覆盖零售、文旅、家居等领域，人形机器人、智能穿戴等产品快速落地。AI不仅重塑“人货场”关系、优化个性化体验，更催生沉浸式、定制化新业态，引领消费向智能化、个性化转型。 1月16日国务院常务会议明确持续深化提振消费专项行动，强调要充分释放各项政策集成效应，推动惠民生与促消费紧密结合以增强居民消费内生动力，充分发挥消费拉动经济增长的基础性作用；同时加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景蓬勃发展，通过增加优质服务供给、解决信用、标准、安全管理等关键问题，推动服务消费提质惠民，此外还提出要完善促消费长效机制，推进扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划落地，加快清理消费领域不合理限制、落实带薪休假制度，助力消费能力与消费意愿持续提升，实现消费结构与产业结构联动升级，为建设强大国内市场、激活内需潜力提供有力支撑。 二、行业数据跟踪 线上平台GMV：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49%。 线上品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 离岛免税：海关总署1月14日发布数据显示，海南自贸港自2025年12月18日封关以来，截至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%，相当于平均每天有2.4万人在海南进行免税购物，日均购物总额达到1.6亿元，均高于封关前。 三、行情回顾 上周(2026/1/12-2026/1/16)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.45%、+1.14%、-0.57%，+2.34%、+2.37%，商贸零售(申万)-1.47%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面，新华百货、壹网壹创、三江购物、五矿发展、吉宏股份涨幅居前，东百集团、百大集团、中央商场、翠微股份、永辉超市跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上 市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 ◼跨境出海 黑五亚马逊增速略有不及预期，或受TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升。 ◼黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 ◼线上零售 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 ◼免税 中国中免：基本面改善+政策效应持续验证，看好26年高端消费筑底回暖、海南地区客流增长、消费支持力度加大驱动行业需求向好，收入修复与盈利质量改善具备持续性。公司为免税行业龙头+稀缺的高端消费代表性标的，建议重点关注。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－