批发和零售贸易行业研究：春季旅游高景气，关注相关行业基本面改善

核心观点及公司动态 免税：封关后海南离岛免税市场迎来“开门红”，看好全年增长持续。自封关以来截至3月24日，海口海关监管离岛免税销售金额156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05%。酒店：受益于文旅消费高景气，锦江酒店25Q4RevPAR同比转正。2025年10-12月锦江境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，其中ADR为232.91元，同比下降0.19%，OCC为63.48%，同比增长0.21pct。 行业数据追踪 社零数据1-2月增速好于预期，服务消费为增长亮点。2026年1-2月社零增速回暖，消费复苏动能有所改善，对消费板块估值修复有支撑作用，其中餐饮消费成为重要增长亮点。短期受假期效应与政策带动，消费市场有所回暖，但复苏呈现结构性差异。数据显示，1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%，餐饮复苏势头强劲，进一步印证服务消费回暖趋势。 结构性机会凸显，悦己消费与下沉市场成为核心增长极。具体来看，1-2月必选领域中粮油食品零售额同比增长10.2%，可选领域中金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点，下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。 行情回顾 上周(2026/03/23-2026/03/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.09%、-0.76%、-1.41%、-1.29%、-1.94%，商贸零售(申万)-1.10%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面狮头股份、南京商旅、吉峰科技、新迅达、若羽臣涨幅居前，预计主要受益于资产重组利好、文旅政策催化、消费电商修复等因素，浙江东日、居然智家、居然智家、全新好、供销大集跌幅居前，预计系前期题材退潮等因素所致。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。投资建议 免税：3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。 黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据追踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5风险提示.......................................................................................7 图表目录 图表1：月度社会零售总额及同比增速（%）.......................................................3图表2：月度社零餐饮收入及同比增速（%）.......................................................3图表3：社零线上下零售额累计同比增速（%）.....................................................4图表4：社零分城乡零售额当月同比增速（%）.....................................................4图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表7：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表8：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表9：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 免税：封关后海南离岛免税市场迎来“开门红”，看好全年增长持续。自封关以来截至3月24日，海口海关监管离岛免税销售金额156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05%，主要为香化品、首饰、电子产品等。岛内居民“即购即提”购物9225.76万元，离境旅客购物5571.46万元。自2月11日岛内居民日消品“零关税”政策实施以来，销售金额644.93万元，购物3.31万人，主要为糖果、乳制品、榴莲等。 分地区看：三亚——封关以来截至3月18日，三亚4家离岛免税店实现免税购物金额98.93亿元，购物人数127.67万人次，购物件数672.4万件，同比分别增长30.28%、23.17%和19.51%；海口——封关以来截至3月25日，海口免税销售金额69.39亿元，同比增长28.3%，购物人数108.12万人次，同比增长31.8%。 酒店：锦江酒店发布2025年年报，边际改善显著。报告期内，锦江酒店实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；营业利润15.03亿元，同比下降11.15%；归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣除非经常性损益后的净利润9.45亿元，同比增长75.19%；主业利润14.61亿元，同比增长31.37%。。 25Q4锦江RevpPAR同比转正。2025年1-12月境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，其中ADR为235.38元，同比下降2.20%，OCC为64.93%，同比下降0.50pct。25Q4实现RevpPAR同比转正，2025年10-12月RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，其中ADR为232.91元，同比下降0.19%，OCC为63.48%，同比增长0.21pct。 二、行业数据追踪 社零数据：1-2月社零增速好于预期，服务消费为增长亮点。 2026年1-2月社零增速回暖，消费复苏动能有所改善，对消费板块估值修复有支撑作用，其中餐饮消费成为重要增长亮点。短期受假期效应与政策带动，消费市场有所回暖，但复苏呈现结构性差异。数据显示，1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点；服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%，餐饮复苏势头强劲，进一步印证服务消费回暖趋势。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 结构性机会凸显，线上消费与下沉市场成为核心增长极。具体来看，1-2月必选领域中粮油食品零售额同比增长10.2%，可选领域中金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点，下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2026/03/23-2026/03/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.09%、-0.76%、-1.41%、-1.29%、-1.94%，商贸零售(申万)-1.10%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。 个股方面狮头股份、南京商旅、吉峰科技、新迅达、若羽臣涨幅居前，预计主要受益于资产重组利好、文旅政策催化、消费电商修复等因素，浙江东日、居然智家、居然智家、全新好、供销大集跌幅居前，预计系前期题材退潮等因素所致。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。 黄金珠宝 头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推 荐。 线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 跨境出海： 建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）AI+跨境平台小商品城、焦点科技以及泛品类龙头华凯易佰，有望受益美国库存出清及一带一路贸易拓展；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。 风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，相关业务将受到影响。产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表