中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

• L（低硫燃料油）：主力基差为932元/吨。跟随成本回调地缘溢价，关注美伊谈判结果。国内装置计划外检修增多，产能利用率降至78%，双峡未放开支撑国内外供给。终端制品利润压缩，订单不足，负反馈加剧。维持供需双弱格局，短期空仓或月间正套。L【8100-8400】。风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

• PP（聚丙烯）：主力基差为1436元/吨。丙烷甲醇价格下跌，跟随成本回吐地缘溢价。新增装置检修，产能利用率降至68%，后市检修预期高，开工维持低位。终端制品价格调降，需求负反馈加剧。短期空仓或月间正套。PP【8400-8700】。风险提示：宏观政策超预期，原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

• V（维生素E）：主力基差为-145元/吨。乙电价差高位回落，关注地缘变动。油价坚挺致乙烯法装置亏损加剧，国内产能利用率降至69%，产业链低开工；海外需求旺季，出口量维持在3.8万吨；内需偏弱，等待估值修复反弹空配。V【4600-4900】。风险提示：宏观系统性风险，宏观政策超预期。

• TA（聚酯酸乙烯）：综合考虑地缘、供需缺口及全球低库存，油价偏多。PXN313.8美元/吨，短流程利润68美元/吨。9月装置回归，负荷提升，供需双强，库存去化至低位。TA库存去化至同期低位，月差、基差偏强。高基差低库存，近月走势受成本带动，回调偏多；套利关注TA01加工费逢高做缩机会。TA01【6250-6410】。风险提示：地缘超预期缓和。

• EG（乙二醇）：地缘改善与否进口均将维持低位，近月警惕逼仓风险。供应端，油制/煤制利润修复，检修装置回归，合成气制工艺提负预期高。EG到港量同期低位，短期缺口难补。终端需求整体偏弱，聚酯负荷降至74.1%，织造止跌但处低位。EG月差、基差维持强势，近月受地缘影响大；10合约回调偏多，10-1月间正套持有。EG10【6020-6280】。风险提示：地缘超预期缓解。

• MA（甲醇）：地缘发展左右近月走势，注意逼仓风险。供应端，国内检修减少，海外装置负荷低位。伊朗5套装置运行，美国Beaumont停车，马石油2#检修。9月进口预计下滑至45万吨。需求端整体偏弱，华东MTO开工下滑。甲醇基差、月差偏强，港口去库支撑盘面，回调偏多。策略建议：单边回调试多；套利MA10-1正套。MA10【3450-3578】。风险提示：地缘TACO。

• UR（尿素）：海外金融及地缘影响有限，成本支撑与政策调控致上有压力下有支撑。供需仍显宽松，仓单同期偏高。估值角度，综合利润-107.2元/吨，山东小颗粒基差12元/吨，综合生产成本约1912.8元/吨。尿素与干铵、硫酸铵等比价处同期低位。检修装置计划开车较多，开工预计上行。需求整体偏弱，复合肥、三聚氰胺开工处低位。尿素基本面偏宽松，成本托底，关注出口配额及行业政策变动。策略建议：低估值、成本托底，仓单大增，盘面或承压。UR01【1750-1790】。风险提示：出口配额超预期。

• SH（烧碱）：主力基差为-101元/吨。产业链供需双弱高库存，短期低位震荡。国内开工回升至78%，绝对位置偏低，内需弱势致库存去化缓慢。液氯转正带动山东氯碱利润修复至217元/吨，装置重启仍面临累库压力。反弹空配。SH【1850-1900】。风险提示：液氯暴跌，装置检修超预期。