铅周报：原生利润下滑，蓄企开工回暖

周度评估

• 价格回顾：沪铅指数收涨1.20%至16325元/吨，持仓12.9万手；伦铅涨19美元/吨至1917美元/吨，持仓18.3万手。SMM1#铅锭均价16200元/吨，再生精铅均价16150元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9375元/吨。
• 国内结构：上期所铅锭库存5.31万吨，社会库存7.09万吨，较前期减少。内盘原生基差-135元/吨，连一合约价差-5元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存37.56万吨，注销仓单2.86万吨。外盘cash-3S合约基差-38.7美元/吨，3-15价差-120.8美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.275，铅锭进口盈亏562.49元/吨。

产业数据

• 原生端：铅精矿港口库存4.8万吨，工厂库存42.3万吨，折31.2天。进口TC-175美元/干吨，国产TC150元/金属吨。原生开工率65.86%，锭厂库0.2万吨。
• 再生端：铅废库存12.2万吨，再生开工率38.00%，锭厂库0.86万吨。
• 需求端：铅蓄电池开工率72.1%。

供给分析

• 原生供给：
  • 7月铅精矿净进口11.53万吨，同比-7.8%，环比-0.5%；1-7月累计净进口81.19万吨，同比+3.6%。
  • 8月国内铅精矿产量14.16万吨，同比-9.3%，环比-0.8%；1-8月累计产量106.09万吨，同比-3.4%。
  • 7月含铅矿石净进口15.47万吨，同比+14.7%，环比-1.5%；1-7月累计净进口104.02万吨，同比+19.1%。
  • 7月中国铅精矿总供应29.75万吨，同比+2.8%，环比-2.7%；1-7月累计供应195.95万吨，同比+8.0%。
  • 铅精矿港口库存4.8万吨，工厂库存42.3万吨，折31.2天。
  • 进口TC-175美元/干吨，国产TC150元/金属吨。
  • 8月原生铅产量34.68万吨，同比+6.8%，环比-3.5%；1-8月累计产量268.43万吨，同比+6.0%。
• 再生供给：
  • 铅废库存12.2万吨。
  • 8月再生铅产量25.04万吨，同比-21.8%，环比+5.4%；1-8月累计产量218.13万吨，同比-15.2%。
  • 再生开工率38.00%，锭厂库0.86万吨。
• 铅锭供给：
  • 7月铅锭净进口3.29万吨，同比+161.4%，环比-0.3%；1-7月累计净进口29.76万吨，同比+426.5%。
  • 7月国内铅锭总供应62.98万吨，同比-3.7%，环比-0.5%；1-7月累计供应456.60万吨，同比+1.1%。
• 海外供给：
  • 6月海外精炼铅产量53.96万吨，同比+7.3%，环比+1.0%；1-6月累计产量317.49万吨，同比+6.0%。
  • 6月海外精炼铅消费50.18万吨，同比-0.1%，环比+3.5%；1-6月累计消费294.63万吨，同比-2.1%。

需求分析

• 铅蓄电池开工率72.1%。
• 7月国内铅锭表观需求63.59万吨，同比-2.4%，环比+3.8%；1-7月累计表观需求448.69万吨，累计同比+0.2%。
• 7月铅蓄电池净出口数量1860.53万个，同比-10.9%，环比-7.3%；1-7月累计净出口量12235.67万个，累计同比-6.5%。
• 7月铅蓄电池成品厂库由25.6天下滑至22.6天，经销商库存天数由39.1天抬升至42.4天。

库存平衡

• 7月国内铅锭供需差为短缺0.61万吨，1-7月累计供需差为过剩6.67万吨。
• 6月海外精炼铅供需差为过剩1.73万吨，1-6月累计供需差为过剩14.34万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所铅锭期货库存5.31万吨，社会库存7.09万吨，较前期减少。内盘原生基差-135元/吨，连一合约价差-5元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存37.56万吨，注销仓单2.86万吨。外盘cash-3S合约基差-38.7美元/吨，3-15价差-120.8美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.275，铅锭进口盈亏562.49元/吨。
• 海外资金持仓：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少。

研究结论

• 铅精矿港口库存小幅抬升，原生铅开工率小幅抬升，硫酸价格下跌后，原生冶炼利润边际下滑。
• 废电池原料库存抬升，再生铅开工率进一步抬升。
• 下游蓄企开工率抬升至70%以上，铅锭工厂库存去库明显。
• 美联储议息会议加息落地，宏观情绪偏弱。
• 铅价回升带动再生铅冶炼企业开工率快速抬升，再生供应恢复叠加铅锭进口或将带来供应增量。
• 下游蓄企能否消化增量铅锭供应仍需观察，预计铅价维持低位宽幅震荡。