周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收涨0.26%至16939元/吨，持仓8.29万手；伦铅跌1%至1991.5美元/吨，持仓14.72万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭库存4.42万吨，社会库存微增至5.10万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存26.88万吨，注销仓单8.25万吨。外盘cash-3S合约基差-27.67美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。沪伦比价1.184，进口盈亏-548.86元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存43.5万吨（折26.7天）。进口TC-45美元/干吨，国产TC600元/金属吨。原生开工率70.79%，锭厂库1.2万吨。再生端，铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产2.6万吨，锭厂库2.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.19%。
- 总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率回暖但提货欠佳，消费维持较弱。银价上行推高原生铅冶利润，原生开工率升至70%一线历史高位。再生铅利润低位，但原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持高位，预计铅价维持偏弱运行。
原生供给
- 进口：2025年4月铅精矿净进口11.10万实物吨（同比+28.3%，环比-4.2%），1-4月累计净进口44.86万实物吨（同比+50.5%）。银精矿净进口12.32万实物吨（同比-12.1%，环比-4.5%），1-4月累计净进口58.52万实物吨（同比+4.3%）。
- 产量：2025年5月中国铅精矿产量14.93万金属吨（同比+13.6%，环比+4.6%），1-5月共产63.39万金属吨（同比+12.6%）。4月含铅矿石净进口11.59万金属吨（同比+7.3%，环比-4.3%），1-4月累计净进口50.32万金属吨（同比+24.8%）。
- 总供应：2025年4月中国铅精矿总供应25.86万金属吨（同比+9.4%，环比+2.5%），1-4月累计供应98.78万金属吨（同比+18.3%）。3月全球铅矿产量36.73万吨（同比+1.2%，环比+0.8%），1-3月共产108.38万吨（累计同比+6.0%）。
- 库存：本周铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存43.5万吨（折26.7天）。
- 加工费：铅精矿进口TC-45美元/干吨，国产TC600元/金属吨。
- 冶炼：原生开工率70.79%，原生锭厂库1.2万吨。5月原生铅产量33.12万吨（同比+14.7%，环比+2.4%），1-5月共产155.61万吨（累计同比+7.8%）。
再生供给
- 原料及周产：铅废库存8.4万吨。废料计价系数与沪铅指数正相关。
- 铅锭月产及成品库存：再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库2.8万吨。5月再生铅产量27.99万吨（同比-12.7%，环比-32.7%），1-5月共产164.71万吨（累计同比+2.7%）。
- 铅锭进口及总供给：4月铅锭净出口-0.87万吨，1-4月累计净出口-2.76万吨。4月国内铅锭总供应74.78万吨（同比+12.4%，环比-3.6%），1-4月累计供应261.97万吨（累计同比+7.5%）。
需求分析
- 铅蓄电池产量：开工率72.19%。4月国内铅锭表观需求76.27万吨（同比+17.9%，环比-0.7%），1-4月累计表观需求260.39万吨（累计同比+6.6%）。
- 出口：4月电池净出口含铅6.68万吨（同比+2.8%，环比+11.7%），1-4月累计含铅净出口23.9万吨（累计同比+4.6%）。
- 库存：5月企业成品库存天数微增至28.2天，经销商库存天数微降至38.1天。
- 终端需求
- 动力电池：电动自行车产量下滑，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车需求。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代，但存量汽车替换需求较高。
- 固定电池：通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 库存：原生铅成品库存、再生铅成品库存、铅锭国内社会库存、全球及国内显性库存数据详述。
- 平衡：2025年4月国内铅锭供需差短缺1.58万吨，1-4月累计供需差过剩0.12万吨。3月全球精炼铅供需差短缺-0.67万吨，1-3月累计供需差短缺-0.04万吨。
价格展望
- 基差价差
- 国内：上期所铅锭期货库存4.42万吨，社会库存5.10万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。
- 海外：LME铅锭库存26.88万吨，注销仓单8.25万吨。外盘cash-3S合约基差-27.67美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.184，铅锭进口盈亏-548.86元/吨。
- 资金持仓：沪铅前20净多持仓增加，伦铅投资基金、商业企业均维持净空，持仓角度指引微偏空。
